首批基建公募REITs获批，有何特点？——海通固收信用债周报 （姜珮珊、王冠军、张紫睿）

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首批基建公募REITs获批，有何特点？

——海通固收信用债周报

（姜珮珊、王冠军、张紫睿）

概要：

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差较上周末基本持平。2）产业债与城投债利差收窄。本周城投债利差分化；产业债与城投债利差收窄，AA+等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为168BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为98BP。其次是采掘、化工行业、商业贸易，其利差均在60BP及以上。公用事业是平均利差最低的行业，目前为33BP。

一周市场回顾：净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给-152.01亿元，较前一个交易周有所增加。交投减少，收益率下行为主。

一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调。有3项信用债主体评级下调，宁夏晟晏实业集团有限公司，评级由A调降至BB；宝鸡市投资(集团)有限公司，评级由BBB-下调至BB+；泛海控股股份有限公司，评级由AA+下调至AA-。本周新增违约债券2只。分别为16晟晏债、15东旭债。

信用债：首批基建公募REITs获批，有何特点？1）中国首批公募REITs获批待发行。2021年5月17日，首批9单基础设施公募REITs项目获证监会准予注册，项目涵盖3个产业园、2个高速公路、2个仓储物流及2个生态领域（污水处理及生物质能源），覆盖京津冀、江浙沪、粤港澳大湾区等多个经济发达地区，是我国REITs领域的全新尝试。2）中国首批基建公募REITs具有四个显著特点：底层资产优质、项目性质多样、期限长而流动性弱、收益可预测。3）本次基础设施公募REITs发行具有重要意义。从市场层面来看，公募REITs有利于引导中长期资金进入资本市场，同时以证券化的形式盘活存量资产，在降低杠杆率方面或有一定积极意义；从融资主体角度来看，公募REITs是一种全新的融资方式，在股权、债权之外提供了第三种直接融资选择；从投资者层面而言，投资工具与产品种类得以丰富，而REITs以其较长的期限、稳定的收益，或能吸引有长期资产配置需求且风险偏好较低的投资者。

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1.行业利差监测与分析

1.1 信用利差分化

本周债市信用利差分化。具体来看，截至5月21日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，较上周末上行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为44BP，较上周末上行3BP；3年期AA+等级中票信用利差为54BP，较上周末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为71BP，较上周末上行4BP；3年期AA等级中票信用利差为106BP，较上周末上行4BP，5年期AA等级中票信用利差为123BP，较上周末上行4BP。

1.2 等级利差分化，期限利差基本持平

信用债等级利差分化。具体来看，截至5月21日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为38BP，较上周末下行3BP；3年期AA级与AAA级中票利差为70BP，较上周末上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为80BP，较上周末上行1BP。

信用债期限利差基本持平。具体来看，截至5月21日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为26BP，较上周末基本持平；5年期和3年期的AA中票期限利差为36BP，较上周末基本持平；5年期和1年期AAA中票的期限利差为76BP，较上周末基本持平。

1.3 城投债：产业债与城投债利差收窄

城投债利差分化。具体来看，截至5月21日，城投债AAA级利差为90BP，较上周末上行1BP；城投债AA+级利差为125BP，较上周末下行1BP；城投债AA级利差为231BP，较上周末下行2BP。

产业债与城投债利差收窄，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至5月21日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-26BP，较上周末下行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在162BP左右，较上周末下行2BP；AA级产业债-城投债利差目前在102BP左右，较上周末下行1BP。

1.4 钢铁、采掘：行业利差分化，超额利差收窄

钢铁、采掘行业利差分化，超额利差收窄。具体来看，截至5月21日，AAA级钢铁债信用利差平均为168BP，较上周末上行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为72BP，较上周末下行2BP；AAA级钢铁债超额利差为132BP，较上周末下行1BP；AAA级采掘债超额利差为36BP，较上周末下行4BP。

1.5 地产行业：信用利差基本持平，超额利差收窄

地产行业信用利差基本持平。具体来看，截至5月21日，AAA级房地产行业信用利差56BP，较上周末基本持平。AA级房地产行业信用利差135BP，较上周末基本持平。

地产行业超额利差收窄。具体来看，截至5月21日，AAA级地产行业超额信用利差为20BP，较上周末下行3BP。AA级地产行业超额信用利差为29BP，较上周末下行4BP。

1.6 行业利差横向比较

高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为168BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为98BP。其次是采掘、商业贸易、化工行业，其利差均在60BP及以上。公用事业是平均利差最低的行业，目前为33BP。

中等级债券中，有色金属利差最高，其次为医药生物、化工及采掘行业，其中AA+等级有色金属行业利差为297BP，医药生物行业利差则是落在242BP。而AA+等级化工行业利差则为233BP。最后，公用事业、休闲服务、食品饮料行业利差水平相对最低，分别为80BP、83BP、83BP，和有色金属行业信用利差相差200BP以上。

2. 一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主

2.1 净供给增加

根据Wind统计，本周短融发行947.90亿元，到期889.20亿元，中票发行278.00亿元，到期466.50亿元；企业债无发行，到期74.32亿元；公司债发行386.76亿元，到期334.65亿元。本周主要信用债品种共发行1612.66亿元，到期1764.67亿元，净供给-152.01亿元，较前一个交易周（5月10日-5月14日）的-756.47亿元有所增加。

从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融74只，中期票据19只，公司债发行43只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为66.18%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为16.91%，其次为电力、煤气及水的生产和供应业发行人，占比为16.18%。在发行的136只主要品种信用债中，有9只城投债，占比约6.62%，发行数量比上周有所增加。

2.2 估值收益率下行为主

相比5月12日协会估值，本周（5月19日）信用债估值收益率下行为主。

具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率较上周基本持平，AA+等级、AA等级、AA-等级收益率下行均1BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级、AA等级收益率均下行2BP，AA-等级收益率较上周基本持平；5年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率较上周基本持平。

7年期品种中，重点AAA等级收益率较上周基本持平，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级、AA等级收益率均下行2BP，AA-等级收益率下行1BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率较上周基本持平，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级、AA-等级收益率均下行1BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率较上周基本持平，AA-等级收益率下行1BP；20年期品种中，重点AAA等级、AAA等级收益率均下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级、AA-等级收益率均下行1BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级、AA-等级收益率均下行1BP。

3. 二级市场：交投减少，收益率下行为主

本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3963.67亿元，较前一周5018.55亿元的成交额减少了1054.88亿元。

3.1 银行间市场：收益率下行为主

3.1.1 中票短融：收益率下行为主

本周国债收益率下行为主。具体来看，1年期国债收益率与上期基本持平，3年期国债收益率下行3BP，5年期国债收益率下行4BP，7年期国债收益率下行7BP。

中票短融收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行4BP，AAA-等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行5BP，AA等级收益率下行7BP，AA-等级收益率下行8BP；3年期品种中，超AAA等级收益率下行1BP，AAA、AAA-等级收益率均下行3BP，AA+等级收益率下行8BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行1BP，AAA、AAA-等级收益率均下行3BP，AA+、AA 、AA-等级收益率均下行2BP；7年期品种中，超AAA等级收益率下行3BP，AAA 、AAA-等级收益率均下行4BP，AA+等级收益率下行3BP。

3.1.2 企业债：收益率下行为主

本周银行间企业债收益率下行为主。5年期AAA（城投债）收益率与上期基本持平，5年期AAA（2）（城投债）收益率下行2BP，7年期AAA（城投债）收益率下行5BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行5BP。5年期AA（城投债）收益率与上期基本持平，5年期AA（2）（城投债）收益率下行6BP，7年期AA（城投债）收益率下行3BP，7年期AA（2）（城投债）收益率下行7BP。

3.2 交易所市场：指数走势上涨

本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比上周上证企业债指数上行0.09%，上证公司债指数上行0.09%。

4. 本周评级调整及违约情况回顾

本周无信用债主体评级上调，有3项信用债主体评级下调，与上周相比，主体评级上调数量减少，下调数量增加。

本周评级下调的发行人共3家，分别为宁夏晟晏实业集团有限公司、宝鸡市投资(集团)有限公司和泛海控股股份有限公司。

宁夏晟晏实业集团有限公司，非城投平台，来自采矿业，评级由A下调至BB，评级展望为“负面”，评级下调原因为发行人盈利和获现能力恶化，资金紧张，短期偿债压力进一步加大，同时“16晟晏债”偿付不确定性很大。综合来看，发行人债务偿还能力明显下降。

宝鸡市投资(集团)有限公司，城投平台，来自综合业，评级由BBB-下调至BB+，评级展望为“稳定”，具体原因为公司涉及重大诉讼公告，宝鸡市投资(集团)有限公司将宝鸡高新汽车工业园发展有限公司起诉至陕西省宝鸡市中级人民法院。

泛海控股股份有限公司，非城投平台，来自金融业，评级由AA+下调至AA-，评级展望为“负面”，具体原因为泛海控股2020年业绩亏损。此外，泛海控股债券集中兑付压力较大。

本周新增违约债券2只。分别为15东旭债、16晟晏债。具体来看：

15东旭债违约本金9.56亿元，发行主体为东旭光电科技股份有限公司。债券违约主因为公司营业利润下降、公司连续亏损。发行人主营业务中的高端装备及建筑安装工程业务，需要先大量垫付资金，且受到新冠疫情和公司流动资金持续紧张影响，20年业务订单大幅减少，存货项目进展趋缓。

16晟晏债发行主体为宁夏晟晏实业集团有限公司。发行人盈利和获现能力恶化，资金紧张，短期偿债压力进一步加大。且20年公司大幅亏损，营业收入同比下降21.61%，公司流动性压力大，使得债券兑付存在不确定性。

本周无新增违约主体。

5. 信用债：首批基建公募REITs获批，有何特点？

中国首批公募REITs获批待发行。2021年5月17日，首批9单基础设施公募REITs项目获证监会准予注册，项目涵盖3个产业园、2个高速公路、2个仓储物流及2个生态领域（污水处理及生物质能源），覆盖京津冀、江浙沪、粤港澳大湾区等多个经济发达地区，是我国REITs领域的全新尝试。

中国首批公募REITs特点鲜明。9个试点REITS项目具备以下几个特点：（1）底层资产优质：所有项目的底层资产均为发达地区的基础设施建设项目，有政府的政策支持作为背书，具有收益稳定、低风险的特性；（2）项目性质多样：相比商业物业类REITs的产权类特征，本次有4单基础设施REITs采取特许经营权转让方式构建SPV，与产权类项目相比，特许经营权项目在收益特征上更偏向债权；（3）期限较长，流动性较弱：该批REITs存续期限均在20年以上，最长存续期限可达99年，且均为封闭式基金。与传统债务工具相比，基础设施公募REITs流动性较弱，更适合偏好长期工具的投资者；（4）收入可预测：由于基础资产均为基建项目，未来现金流入有园区租金、高速过路费作为保证，收入可预测性较强。

本次基础设施公募REITs发行具有重要意义。从市场层面来看，公募REITs有利于引导中长期资金进入资本市场，同时以证券化的形式盘活存量资产，在降低杠杆率方面或有一定积极意义；从融资主体角度来看，公募REITs是一种全新的融资方式，在股权、债权之外提供了第三种直接融资选择；从投资者层面而言，投资工具与产品种类得以丰富，而REITs以其较长的期限、稳定的收益，或能吸引有长期资产配置需求且风险偏好较低的投资者。

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