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帝尔转债发行规模8.4亿元，期限6年，评级AA-，网上发行，网上申购日为8月5日（周四、T日）。转债初始平价99.64元（按8月3日收盘价计算），债底83.15元，纯债YTM3.29%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护一般，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0029%-0.004%左右，上市价格125-127元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购可积极关注。
公司是光伏激光设备龙头，行业方面，碳中和背景下光伏装机量的提升将拉动上游光伏设备的需求，降本以及提高转换效率驱动行业发展，未来空间广阔。公司具有一定技术优势，主要核心技术均为自主研发，目前主要产品集中于PERC技术路线，市场占有率较高，同时积极布局HJT、TOPCon等技术，加强太阳能电池激光LID/R（激光修复）技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发，以及激光在电池片生产环节的其他应用，进一步拓展了公司技术储备，并向高端消费电子、新型显示和集成电路等领域开拓，也有望提升公司盈利能力，降低经营风险。客户方面，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源等国际知名光伏企业均与公司开展合作。公司近年来营收高速增长，毛利率虽有所下降，仍处于行业领先水平。目前公司正股估值（PE-TTM）处于近三年较高位置，短期内没有解禁压力。风险提示：全球装机量不及预期；原材料价格波动；国内外政策变动。债底保护一般。帝尔转债发行规模8.4亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.50%，第六年为3.00%，到期赎回价115元。按照8月3日同等级企业债收益率计算，对应债底83.15元，纯债到期收益率为3.29%。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为192.70元/股，按照8月3日正股收盘价计算，对应转债平价为99.64元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。
网上发行。帝尔转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为8月5日（周四、T日），网上申购上限100万元，无需定金。
转债稀释度尚可。若全额转股对总股本稀释度4.1%左右，对流通股的稀释度9.6%左右。中签率或在0.0029%-0.004%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右，网上申购户数在880万户左右。当前正股价对应帝尔转债上市价或在125-127元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计帝尔转债上市首日的溢价率将在25%-29%左右。若上市后帝尔激光股价在188-196元之间，对应可转债价格中枢或在125-127元左右。
申购建议：一级申购建议积极关注。公司是光伏激光设备龙头，行业方面，碳中和背景下光伏装机量的提升将拉动上游光伏设备的需求，降本以及提高转换效率驱动行业发展，未来空间广阔。公司具有一定技术优势，主要核心技术均为自主研发，目前主要产品集中于PERC技术路线，市场占有率较高，同时布局HJT、TOPCon等技术，加强太阳能电池激光LID/R（激光修复）技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发，以及激光在电池片生产环节的其他应用，进一步拓展了公司技术储备，并向高端消费电子、新型显示和集成电路等领域开拓，也有望提升公司盈利能力，降低经营风险。客户方面，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源等国际知名光伏企业均与公司开展合作。公司近年来营收高速增长，毛利率虽有所下降，仍处于行业领先水平。目前公司正股估值（PE-TTM）处于近三年较高位置，短期内没有解禁压力。转债方面，债底保护一般，条款中规中矩，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3.帝尔激光基本面分析
公司是一家研发精密激光加工配套设备，提供相应解决方案设计的国家级高新技术企业，主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备，专注于太阳能电池、消费电子、触摸屏等应用领域方面的激光设备的研发、生产、销售和服务。公司目前的主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备。
公司2020年度太阳能电池激光加工设备作为主要收入来源占公司总营收约96%；配件、维修及技术费用及其他占公司总营收约4%。受益于光伏产业快速发展及公司产品对光伏电池转换效率的提高，公司营收高速增长，2020年公司实现营收10.72亿元，同比增长53.19%，归母净利润3.73亿元，同比增长22.28%；2017至2020四年间，公司营收从1.65亿元扩大至10.72亿元，CAGR高达87%左右。2021年Q1公司激光设备销售稳定增长，实现营业收入2.74亿元，同比增长36.27%，归母净利润0.74亿元，同比增长2.69%。分地区来看，2020年公司中国大陆以外地区营收占比15.88%，同比增长4.66个百分点。
毛利率方面，2018年，受“531”新政与光伏补贴退坡政策影响，下游光伏企业运营成本不断提高。公司为了建立良好的客户关系、提高下游客户采购量，降低了激光设备的售价。同时公司不断更新迭代现有产品、积极研发更为复杂的新产品，产品耗用的原材料和人工成本也有较大增长，进而一定程度影响公司毛利率。公司从毛利率从2018年的62.07%下降至2021年第一季度的40.42%。尽管公司毛利率有一定幅度的下降，但20年公司在行业竞争中，综合毛利率处于领先地位，在公司未来展望中，公司将逐步推出大尺寸、高产量的太阳能激光加工设备，由于新产品定价与毛利率相对较高，随着新产品逐渐实现销售确认收入，公司短期内毛利率下降趋势有望得到一定缓解。
光伏行业景气度有望持续，进一步拉动光伏设备需求。“碳达峰、碳中和”背景下，清洁能源有望迎来快速发展。根据天合光能转债募集说明书援引CPIA的数据，到2025年，光伏在所有可再生能源新增装机中的占比将达到60%。根据CPIA与赛迪智库共同出版的《中国光伏产业发展路线图（2020 年版）》（以下简称《路线图》），预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW，我国光伏年均新增光伏装机或将在70-90GW之间。光伏装机量的提升将拉动产业上游光伏设备的需求，公司在未来有望具有良好发展空间。
提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，布局HJT、TOPCon等技术，并向高端消费电子、新型显示和集成电路等领域市场开拓。降本以及提高转换效率是光伏行业发展的趋势，以PERC电池为代表的高效太阳能电池能够有效提升效率，降低发电成本，根据公司可转债募集说明书援引《路线图》数据，2020年随着PERC电池片新产能持续释放，PERC电池片市场占比进一步提升至86.4%，N型电池（主要包括异质结电池和TOPCon电池）相对成本较高，市场占比约为3.5%。同时根据《路线图》，未来预计HJT以及TOPCon电池占比也会逐步提高。公司具有一定技术优势，主要核心技术均为自主研发，目前主要产品集中于PERC技术路线，市场占有率较高，根据公司招股说明书援引Energy Trend统计数据，截至18年底主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%、 SE产能中约86%采用公司设备。此外，公司也积极对Topcon、HJT等N型电池工艺进行相应的技术研究，根据20年年报，公司TOPCon高效电池激光应用技术研究完成工艺论证，HJT 高效电池激光应用技术研究完成LIA研发。此外，公司加强太阳能电池激光LID/R（激光修复）技术、激光转移印刷技术、无损划片技术的研发，以及激光在电池片生产环节的其他应用，进一步拓展了公司技术储备。其他行业中，在显示器应用领域，针对下一代Mini/microLED 显示 TFTpattern 修复、cell段修复等，帝尔激光积极开发新技术，根据公司20年年报与可转债募集说明书，公司OLED显示面板激光技术、电子行业玻璃微孔激光加工技术等均在研发中。
客户方面，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等国际知名光伏企业均与公司开展合作。公司拟募集不超过8.4亿元，募集资金多数用于新项目投资，少部分用于补充流动资金。推行高效太阳能电池激光印刷技术项目，有助于公司突破太阳能加工技术瓶颈，降低太阳能电池碎片率、提高印刷精度，保证太阳能电池组件的可靠性，同时实现太阳能电池提质增效、降低成本，迎接光伏平价时代，助推光伏发电规模化应用。由于国外技术壁垒，我国涉足新型显示产业链的激光企业较少，应用于新型显示器生产的激光装备严重依赖进口，公司长期以来在激光加工领域投入了巨大的人力、物力和财力，新型显示行业激光技术及设备项目的建设是进一步推动新型显示等国家战略性新兴产业发展，提升我国高端装备制造能力的需要。根据可转债可行性分析报告援引工信部统计数据，我国新型显示产业规模已从2012年的740亿元增长至2019年的3725亿元，CAGR超过20%，公司可通过该项目竞逐新型显示器蓝海市场，公司可通过该项目竞逐新型显示器蓝海市场，培养公司新的经济增长点。激光行业高技术产品具有技术更新快，产品生命周期短的特点，项目实施后有利于公司掌握适用于新型显示领域的核心技术，抢占行业制高点，从根本上实现提升公司的核心竞争力。
风险提示：全球装机量不及预期；原材料价格波动；国内外政策变动。相关报告（点击链接可查看原文）：
产品种类丰富的疫苗行业重要标的 ——康泰转2发行报告
风电开发运营相关标的 ——节能转债发行报告
向全球化科技出行公司转型 ——长汽转债发行报告
专注功率半导体领域的优质标的 ——捷捷转债发行报告
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盈利继续修复，能源材料、制造改善显著——转债20年报及21一季报总结
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互联网服务平台综合运营商，券商优质标的 ——东财转3发行报告
涤纶DTY龙头企业，布局一体化产业链——盛虹转债发行报告
市场小幅反弹，碳中和题材领涨
市场波动延续，关注政策主线
关注顺周期、两会及新券机会
转债低位反弹，顺周期表现亮眼
转债估值压缩，关注调整后的机会
关注新规实施及春节效应影响
稳步前行，顺势而为——可转债2021年度投资策略
攻守兼备，稳中求胜——2020年四季度可转债策略
注重结构，等待风起——2020年下半年可转债策略
金融转债配置价值如何？
转债近期赎回及不赎回情况
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