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摘要：
甬金转债发行规模10.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-，网上发行，网上申购日为12月13日（周一、T日）。转债初始平价100.64元（按12月10日收盘价计算），债底82.00元，纯债YTM3.225%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护一般，下修条款较严。申购方面我们预计中签率或在0.0035%-0.004%左右，上市价格或在125-128元左右。甬金股份主要从事冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，营收主要由宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带产品构成，其中300系宽幅冷轧不锈钢板带为主要产品，近年公司业绩稳步增长。行业整体下游需求量持续增长，公司精密冷轧不锈钢板带产品知名终端客户包括美的、ARCELIK A.S.、惠而浦、苏泊尔、夏普电器、老板电器、大唐环保科技、长盈精密、创维电器、银轮股份、浙江美大等；宽幅冷轧不锈钢板带产品应用范围较广。公司主要竞争优势在于技术、成本和管理，成本上公司通过自主研发设备，可以有效降低投资成本，管理上通过对产品进行精细化管控，可以有效降低损耗。公司目前产能利用率和产销率均处于较高水平，产能稳中有升，并且与青山集团合作，延伸产业链，增强协同效应。未来主要关注行业景气度以及上游原材料波动影响，此外公司供应商较为集中。正股估值处于上市以来较高位置，短期没有解禁压力。风险提示：在建产能投放不及预期，经济下滑，行业景气度波动------------------
1.转债条款和申购信息
债底保护不高。甬金转债发行规模10.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为0.80%、第四年为1.50%、第五年为2.50%、第六年为3.00%，到期赎回价115元。按照12月10日同等级企业债收益率计算，对应债底82.00元，纯债到期收益率为3.225%。下修条款较严。6个月后进入转股期，初始转股价为53.07元/股，按照12月10日正股收盘价计算，对应转债平价为100.64元。下修条款（15-30，80%）、条件赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），下修条款较严。
网上发行。甬金转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为12月13日（周一、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“甬金配债”，配售代码为“753995”，网上申购简称为“甬金发债”，申购代码为“754995”。
2.定价分析和投资建议
转债对流通股稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度8.1%左右，对流通股的稀释度16.9%左右。中签率或在0.0035%-0.004%左右。我们预计最终的配售比例在60%-65%左右，网上申购户数在1000万户左右。当前正股价对应甬金转债上市价或在125-128元左右。定价方面，参考目前平价相近的转债，我们预计甬金转债上市首日的溢价率将在24%-28%左右。若上市后公司股价在52.4-54.4元之间，对应可转债价格中枢或在127元左右。
申购建议：一级申购建议积极关注。甬金股份主要从事冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，营收主要由宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带产品构成，其中300系宽幅冷轧不锈钢板带为主要产品，近年公司业绩稳步增长。行业整体下游需求量持续增长，公司精密冷轧不锈钢板带产品知名终端客户包括美的、ARCELIK A.S.、惠而浦、苏泊尔、夏普电器、老板电器、大唐环保科技、长盈精密、创维电器、银轮股份、浙江美大等；宽幅冷轧不锈钢板带产品应用范围较广。公司主要竞争优势在于技术、成本和管理，成本上公司通过自主研发设备，可以有效降低投资成本，管理上通过对产品进行精细化管控，可以有效降低损耗。公司目前产能利用率和产销率均处于较高水平，产能稳中有升，并且与青山集团合作，延伸产业链，增强协同效应。未来主要关注行业景气度、上游原材料价格波动影响，此外公司供应商较为集中。正股估值处于上市以来较高位置，转债方面债底保护不高，下修较严格，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。风险提示：在建产能投放不及预期，经济下滑，行业景气度波动。3.甬金股份基本面分析
甬金股份主要从事冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售。公司于2003年8月成立，年产量已超过160万吨。公司产品主要包含精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带，其下游应用领域广泛，覆盖电子信息、通讯光缆、医疗器械、环保设备、汽车配件、化工、家用电器、机械设备等行业。18年以来公司经营业绩稳步增长。公司2020年实现营业收入204.43亿元，同比+29.16%；归母净利润4.14亿元，同比+24.52%。根据公司21年半年报，得益于青拓上克公司产能持续释放，以及IPO募投项目的第一条生产线于2020年12月投入试生产，公司上半年产能加速释放并且产销平衡。21Q3实现营收224.87亿元，同比+65.11%，归母净利润4.36亿元，同比+68.25%。从产品来看，公司营收主要由宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带产品构成。2020年宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带营收分别为189.17亿、13.16亿元，分别占主营业务收入的93.24%、6.49%；其中300系宽幅冷轧不锈钢板带营收为181.88亿元。
我国不锈钢行业保持较为稳定增长，其中300系不锈钢占比较高。我国不锈钢生产起步较晚，随着生产技术不断进步和需求的增加，我国不锈钢产业经历了高速增长阶段，目前有所放缓。2020年中国不锈钢产量达到3014万吨，同比+2.52%。在不锈钢产品中，由于300系不锈钢具有高度的耐腐蚀性以及良好的可延展性、相对高的抗拉强度和优异的可焊接性，产量占比较高，是目前应用范围最为广泛的不锈钢钢种。200系不锈钢因其含镍较低，具有一定的成本优势，占据一定市场份额。400系不锈钢因其具有磁性特点，常用于特定的使用用途，在民用领域应用相对广泛。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2020年中国300系和400系不锈钢产量分别为1438和593万吨，分别占不锈钢总产量的47.71%和19.66%。
下游需求量持续增长，行业分布较为均匀。从不锈钢需求端来看，根据WIND和中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示，中国不锈钢需求规模总量较大，表观消费量持续增长，2020年达到2561万吨，同比+6.46%。同时，不锈钢下游行业结构分布较为均匀。
从行业竞争来看，由于存在比较高的技术和资金门槛，国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳定，行业集中度较高，根据可转债募集说明书，公司20年精密冷轧不锈钢板带产量超过10万吨，成为中国规模最大的精密冷轧不锈钢板带生产企业之一，市场份额在17%左右。宽幅冷轧不锈钢板带方面，2020年公司产量超过140万吨，市场份额在11%左右，随着带产能不断释放和募投项目的逐步实施，未来公司市场份额也有望进一步提高。公司产能稳中有升，产能利用率、产销率保持较高水平。公司业务稳步发展，根据21年8-9月投资者关系活动记录表，目前在浙江、江苏、福建、广东及海外都布局了生产基地，具有精密生产线7条，BA生产线5条，2B生产线13条，产能利用率较高，各类产品的产销率也一直维持在较高水平。根据可转债募集说明书，预计项目全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 34.85万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能283.60万吨，不锈钢钢管及配件年产能10万吨，金属层状复合材料年产能13万吨。
延伸产业链，增强协同效应。根据公司转债募集说明书及21年半年报等，公司300系热轧不锈钢原材料主要向广东广青与青山集团及其同一控制下企业采购，青山集团是目前全球最大的不锈钢生产企业，其子公司鼎信科技持有公司控股子公司福建甬金30%股权，为公司关联方。公司子公司福建甬金收购青拓上克，青拓上克曾为青山集团旗下专业冷轧子公司，进一步加强了与青山集团的合作。另外，公司在2021年上半年收购下游不锈钢供水管道领域银羊管业51%的股权。公司作为直接上游，能够对银羊管业进行直接供应不锈钢冷轧产品并进行个性化定制，达到较好的协同效应。
客户方面，精密冷轧不锈钢板带产品主要用于家用电器、环保设备、电子信息、汽车配件、厨电厨具、化工、电池等行业产品的加工和生产，根据公司可转债募集说明书，公司知名终端客户包括美的、ARCELIK A.S.、惠而浦、苏泊尔、夏普电器、老板电器、大唐环保科技、长盈精密、创维电器、银轮股份、浙江美大等；宽幅冷轧不锈钢板带产品应用范围较广。从客户集中度来看，2020年前五大客户收入占营业收入的比例为42.21%。本次募集资金用于年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目和补充流动资金。公司募集不超过10.00亿元，其中7.00亿用于年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目，有助于公司进一步实现产品升级和技术进步，提升公司在高质量精密冷轧不锈钢领域的市场占有率和核心竞争力；剩余3.00亿元用于补充流动资金，缓解公司流动资金压力，增强公司抗风险的能力。风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；需求不及预期。相关报告（点击链接可查看原文）：
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