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摘要：
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差走扩或持平。具体来看，等级利差与期限利差均走扩。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为79BP。其次是建筑装饰，其利差为77BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为38BP。
一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率上行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给1501.62亿元，较前一个交易周（2月7日-2月11日）的52.69亿元有所增加。二级交投减少，收益率上行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有2项信用债主体评级下调，涉及主体为搜于特集团股份有限公司、深圳洪涛集团股份有限公司。本周无新增违约债券。本周无新增违约主体。
信用债：科学安排债务规模，有效防范化解风险。2022年2月18日，财政部党组书记、部长刘昆同志发文《不断提升积极财政政策的效能》，文中提及“加强跨周期调节，继续做好‘六稳’、‘六保’工作，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”，此外谈及以下内容：1）2021年，全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%，财政资金直达机制常态化实施并扩大范围，中央财政2.8万亿元直达资金效能继续提升。债务风险逐步化解，财政可持续性明显增强。2）按照保持政府总体杠杆率基本稳定的原则，确定地方政府专项债券规模。优化债券使用方向，重点支持在建项目后续融资。按照“资金跟着项目走”的原则，做深做细项目储备，合理加快使用进度，确保债券资金尽快形成实物工作量，更好发挥对投资的拉动作用。3）发挥财政稳投资促消费作用。加强与相关部门的协同配合，管好用好专项债券资金，拉动有效投资。发挥政府投资引导带动作用，适当增加中央基建投资，鼓励和引导民间资本参与市政、交通、生态环境、社会事业等补短板项目建设。4）持之以恒加强风险防控。坚持从保障国家总体安全和财政可持续发展出发，抓好重点领域风险化解工作。持续防范化解地方政府隐性债务风险，完善防范化解隐性债务风险长效机制，抓好低风险地区全域无隐性债务试点，配合防范化解金融风险。此外，文中提及“适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险”，我们认为2022年全年城投债信用风险可控，不会因为控风险而触发衍生风险。
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1.1 信用利差走扩或持平
本周债市信用利差走扩或持平。具体来看，截至2月18日，3年期AAA等级中票信用利差为35BP，较前一交易周末上行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为58BP，较前一交易周末上行4BP；3年期AA+等级中票信用利差为51BP，与前一交易周末基本持平，5年期AA+等级中票信用利差为81BP，较前一交易周末上行4BP；3年期AA等级中票信用利差为99BP，较前一交易周末上行4BP，5年期AA等级中票信用利差为143BP，较前一交易周末上行5BP。
信用债等级利差走扩。具体来看，截至2月18日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为22BP，较前一交易周末上行1BP，3年期AA级与AAA级中票利差为64BP，较前一交易周末上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为85BP，较前一交易周末上行1BP。信用债期限利差走扩。具体来看，截至2月18日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为44BP，较前一交易周末上行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为66BP，较前一交易周末上行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为81BP，较前一交易周末上行6BP。
1.3 钢铁、采掘：行业利差收窄或持平，超额利差收窄钢铁、采掘行业利差收窄或持平，超额利差收窄。具体来看，截至2月18日，AAA级钢铁债信用利差平均为79BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为61BP，与前一交易周末基本持平；AAA级钢铁债超额利差为44BP，较前一交易周末下行5BP；AAA级采掘债超额利差为26BP，较前一交易周末下行3BP。
1.4 地产行业：信用利差走扩或持平，超额利差收窄
地产行业信用利差走扩或持平。具体来看，截至2月18日，AAA级房地产行业信用利差62BP，较前一交易周末上行1BP。AA级房地产行业信用利差104BP，与前一周末基本持平。
地产行业超额利差收窄。具体来看，截至2月18日，AAA级地产行业超额信用利差为26BP，较前一交易周末下行3BP。AA级地产行业超额信用利差为5BP，较前一交易周末下行4BP。
高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为79BP。其次是建筑装饰，其利差为77BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为38BP。中等级债券中，采掘行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级采掘行业利差为267BP，医药生物行业利差则是落在226BP。而AA+等级有色金属行业利差则为161BP。最后，房地产、公用事业、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为66BP、67BP、78BP。
根据Wind统计，本周短融发行1201.3亿元，到期618.5亿元，中票发行703.2亿元，到期122.3亿元；企业债发行67.3亿元，到期45.6亿元；公司债发行486.4亿元，到期170.3亿元。本周主要信用债品种共发行2458.2亿元，到期956.6亿元，净供给1501.62亿元，较前一个交易周（2月7日-2月11日）的52.69亿元有所增加。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融122只，中期票据57只，公司债发行49只，企业债发行11只，发行数量较前一交易周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为61.92%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为24.69%，其次为未有分类发行人，占比为17.15%。
相比2月9日协会估值，本周（2月16日）信用债估值收益率上行为主。
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4639.15亿元，较前一交易周5165.05亿元的成交减少了525.90亿元。本周国债收益率下行为主。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行8BP，3年期国债收益率下行5BP，5年期国债收益率下行1BP，7年期国债收益率下行2BP。中票短融收益率整体上行，银行间企业债收益率整体上行。
在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率涨跌参半。具体来看，19任棚改项目NPB上行252.2BP，16齐河债上行78.6BP，19玉环债01上行9BP，17西安高新债01上行7.1BP，17襄阳房投债上行5.7BP，17湖织里债下行0.8BP，18钱投停车债下行0.9BP，16大足棚改项目债下行10.8BP，16马经发债02下行53.8BP，15沣东债下行88.6BP。在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。19淮安水利MTN001上行6.7BP，19合川城投MTN001上行5BP，18胶州湾MTN002上行4BP，19溧水城建MTN001上行1.1BP，19常德城投MTN001下行3.1BP，19顺义国资MTN001下行9.9BP，19武汉地产MTN001下行11.5BP，19赣州城投MTN001下行14.2BP，19武清经开MTN002下行84.6BP，19淮南城投MTN002下行115.9BP。本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，17幸福基业MTN001和20沪世茂MTN001异常波动，17华发实业MTN003上行6.6BP，19北辰实业MTN001上行2.8BP，18招商蛇口MTN001B上行2.2BP，19中粮置业MTN001上行0.7BP，17龙湖绿色债02下行2.9BP，17华发实业MTN002下行3.7BP，18金地MTN001下行32.2BP，19中金02下行160.1BP。本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，17河钢集MTN012上行0.4BP，20首钢MTN001A下行0.3BP，17河钢集MTN014下行3.9BP，19太不锈MTN001下行4.5BP，20鲁钢铁MTN001下行5.8BP，19河钢集MTN004下行9.5BP，17河钢集MTN007下行12.9BP，19首钢MTN001下行16.1BP，19首钢MTN004下行41.3BP，20首钢MTN001B下行82.9BP。本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18鲁能源MTN001上行4.5BP，20晋能MTN001上行1.9BP，19兖矿MTN006下行1.2BP，17陕煤化MTN004下行1.5BP，17鲁能源MTN001下行3.6BP，19兖矿MTN004下行13.9BP，19兖矿MTN005下行17.3BP，19兖矿MTN007下行24.8BP，19淮南矿PPN001下行28.8BP，19大同煤矿PPN011下行95.7BP。本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，15中电投MTN004上行10BP，13三峡MTN1上行7.6BP，19长电MTN001上行2.8BP，19三峡GN002上行1.4BP，19福新能源MTN002上行0.6BP，19华润电力MTN001下行0.4BP，18浙能源MTN004下行0.6BP，17华能MTN001下行8BP，19中电投MTN015B下行54.9BP，19大唐集MTN003下行73.8BP。本周无信用债主体评级上调，2项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调数量维持不变，下调数量有所增加。本周评级下调的发行人共2家，为搜于特集团股份有限公司、深圳洪涛集团股份有限公司。搜于特集团股份有限公司，非城投平台，来自制造业。联合资信于2月18日将其评级由A下调至BB，评级展望为负面。下调原因为受新冠疫情影响，公司经营状况面临极大困难，盈利能力出现恶化的同时，持续发生大额减值损失，利润亏损面逐步扩大；公司及子公司不断出现债务逾期和资产被冻结的情况，公司信用受损且短期内难以修复，流动性面临枯竭，对偿债能力造成不利影响。深圳洪涛集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业。新世纪评级于2月15日将其评级由A-下调至BB，评级展望为负面。
2022年2月18日，财政部党组书记、部长刘昆同志发文《不断提升积极财政政策的效能》，文中提及“加强跨周期调节，继续做好‘六稳’、‘六保’工作，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”，此外谈及以下内容：1）2021年，全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%，财政资金直达机制常态化实施并扩大范围，中央财政2.8万亿元直达资金效能继续提升。债务风险逐步化解，财政可持续性明显增强。2）按照保持政府总体杠杆率基本稳定的原则，确定地方政府专项债券规模。优化债券使用方向，重点支持在建项目后续融资。按照“资金跟着项目走”的原则，做深做细项目储备，合理加快使用进度，确保债券资金尽快形成实物工作量，更好发挥对投资的拉动作用。3）发挥财政稳投资促消费作用。加强与相关部门的协同配合，管好用好专项债券资金，拉动有效投资。发挥政府投资引导带动作用，适当增加中央基建投资，鼓励和引导民间资本参与市政、交通、生态环境、社会事业等补短板项目建设。4）持之以恒加强风险防控。坚持从保障国家总体安全和财政可持续发展出发，抓好重点领域风险化解工作。持续防范化解地方政府隐性债务风险，完善防范化解隐性债务风险长效机制，抓好低风险地区全域无隐性债务试点，配合防范化解金融风险。此外，文中提及“适当确定赤字率，科学安排债务规模，有效防范化解风险”，我们认为2022年全年城投债信用风险可控，不会因为控风险而触发衍生风险。-------------------------------
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