分省城投挖掘之湖北（海通固收 姜珮珊、张紫睿）

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摘要：

湖北受疫情影响，经济增速偏弱，财政实力仍居中游。1）湖北省GDP总量与人均GDP均处全国中前段水平。20年湖北省GDP总量位列全国31个省级行政区中第8名，约为43443.5亿元；从人均水平看，湖北省20年人均GDP为75223.4元，处全国第8名。2）财政实力居中游水平。湖北省20年综合财力约为5771.5亿元，在29个省中排名第14位，居全国中段。3）湖北省两种口径下的债务率皆处全国中前段水平。湖北省截至20年债务率为174.6%。考虑各省城投有息债务情况后，20年广义债务率约为567.1% ，大致落在全国中前段水平。

湖北整体呈现“中心强、边缘弱”的发展格局。1）湖北省构建的区域经济格局主要为武汉1+8城市圈(武汉市、黄冈市、咸宁市、仙桃市、孝感市、天门市、潜江市、黄石市)；襄十随神城市群(襄阳市、十堰市、随州市、神农架林区)；宜荆荆恩城市群(宜昌市、荆门市、荆州市、恩施州)。2）省会武汉GDP占全省GDP总量约35.9%，集中度偏高。省内地级市GDP排名来看，前三名分别为武汉、襄阳、宜昌；受疫情影响，各地级市20年经济增速皆为负值。3）综合财力与一般公共预算收入较高城市大多集中在湖北中心区位。由于综合财力数据披露不全，以一般公共预算收入作为分母计算各地级市债务率。前三高债务率城市分别为天门市(592%)、十堰市(526%)、宜昌市(516%)，省会武汉则排名第11位(370%)；债务率最低为仙桃市(198%)。4）武汉虹吸效应明显。省会武汉2019年人口净流入率最大，约23.7%，其次为宜昌市(5.8%)，其余地级市皆为负值，呈现人口流出趋势。

湖北省土地热度。1）全省土地成交款稳步上涨。湖北省20年土地使用权出让收入在政府性基金收入中占比约九成，19年土地出让量3103.88亿元，居于全国中前段水平。20年全省土地成交款和市区土地成交价款均较19年略有上升。从价格来看，近三年全省成交地面均价呈现稳中略升的趋势，不同类型土地有所分化。从房地产市场角度来看，20年湖北商品房销售额累计同比增速逐步修复。2）地级市土地出让情况分化。从20年市区土地成交价款来看，武汉远远领先其他地级市。咸宁市和随州市20年市区成交土地中，工业仓储用地面积占比较高，神农架林区、黄石市、鄂州市和十堰市20年市区成交土地中，住宅用地占比较高。

湖北城投现状如何？1）武汉新一轮国企改革拉开序幕，带来部分债券估值收益率下行。湖北省城投平台整体担保比率不高，或有风险可控。2018年先后有两家区县级城投涉及非标违约，需要重点关注相关非标产品以及大额对外担保等或有风险。武汉利差相对来说较为稳定，但和江浙区域比起来利差较高，省内地级市中武汉利差最低，分化差异加剧。2）省会武汉平台资质较好，城投债整体偿债压力一般。湖北平台数量较多，优质平台集中在省级和省会，发行规模有扩张趋势，偏好发行中长期债券，其种类以企业债、中期票据和私募类为主，同时省内平台1年内偿债压力整体一般。另外，随着城投整合进一步加快，带来的投资机会值得挖掘。

风险提示：数据口径偏差导致存在一定不可比性。

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1. 湖北省总体经济财政实力

湖北省位于我国中部地区、长江中游，因地处洞庭湖以北，故名湖北，简称鄂。东邻安徽，南界江西、湖南，西连重庆，西北与陕西接壤，北与河南毗邻。全省土地总面积18.59万平方公里，占全国总面积的1.94%，下辖12个地级市、1个自治州、４个省直县级行政区。湖北自然地理条件优越，海拔高低悬殊，且素有“千湖之省”之称。

地理位置优势使湖北成为天然的交通枢纽。根据20年出台的《湖北省疫后重振补短板强功能“十大工程”三年行动方案(2020—2022年)》，湖北将重点发展以下十大工程。交通方面，湖北将加快推进全省四纵四横四斜高铁骨架网和武汉通达10个方向的高铁通道项目建设。位于武汉的天和国际机场为中国中部首家4F级民用国际机场、中国八大区域性枢纽机场之一。

1.1 受疫情影响经济增速偏弱，财政实力仍居中游

湖北省GDP总量与人均GDP均处全国中前段水平。20年湖北省GDP总量位列全国31个省级行政区中第8名，约为43443.5亿元；从人均水平看，湖北省20年人均GDP为75223.4元，处全国第8名；以GDP增速来看，20年GDP增速为负，较19年下降5个百分点，增速排名从19年首位跌至20年最后一位。

受疫情影响，湖北省是全国唯一20年GDP增速为负的省份。20年一季度受疫情影响最大，按可比价格计算，GDP比19年同期下降39.2%。20年前三季度，按可比价格计算，降幅较上半年收窄8.9个百分点，经济持续复苏向好。今年一季度湖北省GDP为9872.7亿元，与疫情前19年一季度(9110.1亿元)相差不大，按可比价格计算，比20年同期增长58.3%，为近几年增速最高，湖北目前正处于经济修复阶段。

20年GDP构成中，第一产业完成增加值4131.9亿元，与上年持平；第二产业完成增加值17023.9亿元，下降7.4%；第三产业完成增加值22287.7亿元，下降3.8%。三大产业结构由19年的8.4：41.2：50.4调整为9.5：39.2：51.3。在第三产业中，金融业、其他服务业增加值分别增长6.3%和3.2%。20年湖北省第二产业占比居全国第14位，较19年下滑5个名次，但仍属于全国工业发展占比较高的省份。

湖北省20年综合财力约为5771.5亿元，居全国中段水平。20年湖北省政府基金预算总收入约为3229.3亿元，国有资本财力为30.7亿元。从全国31个省、自治区及直辖市的综合财力（包括一般公共预算收入、政府性基金收入和国有资本财力），剔除数据缺失的山西和内蒙古后，湖北省财政综合实力在29个省中排名第14位，居全国中段，与19年全国排名持平。

湖北省20年一般公共预算收入位居全国中段水平。湖北省20年一般公共预算收入为2511.5亿元，较19年减少876.9亿元，在31个省中排名第14位，处于中段的位置。以增速来看，湖北省20年增速为负，比19年下降25.9个百分点，增速排名为全国最低。

受疫情拖累，财政自给率位居后段。从财政收入结构来看，20年湖北省税收收入占一般公共预算收入比例约为76.6%，处于全国第8位；从财政自给率情况来看，20年湖北财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为29.8%，处于全国第23位。尚未受疫情影响前，湖北省19年财政自给率约为42.5%，排名在全国第16位；疫情后，财政自给率下降12.8个百分点，全国排名下降7个名次。

存款余额数与增速皆处于全国中前段，资金的吸附能力较强。20年湖北省金融机构本外币各项存款余额67159.3亿元，比上年末增长11.0%；截至20年，湖北省近五年本外币存款余额呈现增长趋势。从各项存款与贷款分布来看，20年家庭部门、企业部门的杠杆率(贷款余额/存款余额)皆呈现上升趋势。截至20年，家庭部门杠杆率为54.8%；企业部门则为205.8%。

1.2 全省债务率情况

湖北省两种口径下的债务率皆处全国中前段水平。从债务率（政府一般债务及专项债务余额/综合财力）来看，湖北省截至20年债务率为174.6%。考虑各省城投有息债务情况后，湖北省20年广义债务率（政府一般债务+专项债务余额+城投有息债务/综合财力）约为567.1%，大致落在全国中前段水平。

湖北省近三年债务率（政府一般债务及专项债务余额/综合财力）持续升高，与相近经济体量省份相比，债务率与增幅皆偏高。以全国经济总量落在36000.0至49000.0亿元区间的省份中，湖北省19、20年债务率与增长幅度皆偏高。

根据21年湖北省人民政府出台的《湖北省政府工作报告》来看，政府表示将加强风险监测预警和处置，坚决守住不发生系统性风险底线、抓实化解政府隐性债务风险工作，且报告中表示20年湖北省政府债务、非法金融活动等风险得到有效控制。

20年出台的《湖北省政府工作报告》也提到将加强预算绩效管理，用好地方政府债券；完善政府举债融资机制，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解债务存量，且政府在报告中也表示19年政府债务风险总体可控，隐性债务风险等级由橙色降为黄色。

2. 地级市经济、产业及人口情况

2.1 湖北省地级市概况

湖北省下辖12个地级市、1个自治州、４个省直县级行政区。按照21年湖北省政府出台的《关于推进“一主引领、两翼两翼驱动、全域协同”区域发展布局实施意见》，以及20年出台的《中共湖北省委关于制定全省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，湖北省构建的区域经济格局主要为1)武汉1+8城市圈(武汉市、黄冈市、咸宁市、仙桃市、孝感市、天门市、潜江市、黄石市)；2)襄十随神城市群(襄阳市、十堰市、随州市、神农架林区)；3)宜荆荆恩城市群(宜昌市、荆门市、荆州市、恩施州)。

区域格局以武汉作为“一主引领”的支点责任，以基础设施融通为基础，以功能板块组团为抓手，以生态宜居为底色，加快推进武汉都市圈同城化建设，打造武汉城市圈升级版；襄阳作为省域副中心城市，是襄十随神城市群一体化发展的核心引擎；宜昌作为湖北省另一个省域副中心城市，将发挥辐射带动作用，在推动宜荆荆恩城市群一体化发展上作出宜昌贡献。

2.2 地级市经济状况

省会武汉GDP占全省GDP总量约35.9%，集中度偏高。湖北与其他GDP相近的省份相比，省会集中度偏高，略低于成都四川 (36.5%)；较湖南长沙(29.1%)、安徽合肥(26.0%)、福建福州(22.8%)及河北石家庄 (16.4%)高。省内地级市GDP排名来看，前三名分别为武汉、襄阳、宜昌；受疫情影响，各地级市20年经济增速皆为负值。

2.3 地级市财政及债务率情况

湖北整体呈现出“中心强、边缘弱”的发展格局，20年武汉、荆州、襄阳、宜昌、荆门市等中心城市综合财力排名靠前。

以20年综合财力（包括一般公共预算收入、政府性基金收入和国有资本财力）来看，除省会武汉以外，排名较前段的城市分别为荆州、襄阳、宜昌、荆门市，四城市皆处于湖北中心区位。20年武汉市综合财力约为2768.4亿元；其后四大中心城市则大致落在170.0至420.0亿元的区间。

省会武汉20年一般公共预算收入为1230.3亿元，较19年下降21.3%。除省会外，20年一般公共预算收入前三高的城市分别为襄阳市(160.0亿元)、宜昌市(140.0亿元)和荆州市(105.4亿元)。湖北各地级市20年一般公共预算收入皆下降，降幅较高的城市为襄阳市(46.7%)、宜昌市(41.9%)，仙桃市(7.7%)相对降幅最低。

各地级市税收收入占比大多落在70%至90%的区间，各市的财政自给率分布较平均，省会武汉小幅高于其他地级行政区。武汉财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为51.1%，其后的城市为鄂州市(38.0%)、黄石市(30.8%)。

由于综合财力数据披露不全，以一般公共预算收入作为分母计算各地级市债务率。

从20年各地级市债务率（政府一般债务及专项债务余额/一般公共预算收入）来看，前三高债务率城市分别为天门市(592%)、十堰市(526%)、宜昌市(516%)，省会武汉则排名第11位(370%)；债务率最低为仙桃市(198%)。将城投有息债务纳入计算后，可以发现黄石市的广义债务率(政府总债务余额+城投有息债务/一般公共预算收入)为湖北省最高(1859%)，其后为襄阳市(1531%)、宜昌市(1441%)；偏低的地级市则分别为仙桃市(418%)，其余地级市的广义债务率区间大致落在650%至1200%区间。

综合区域经济、财政及债务情况来看，湖北区域经济发展分化较大，整体呈现出“中心强，边缘弱”的格局。武汉市一枝独秀，资质最好；宜昌市和襄阳市作为湖北省大力发展的两个副中心城市，其综合实力略低于武汉市；其余各市发展水平较弱，天门市、恩施州、神农架林区的经济体量小，综合财力偏弱。

2.4 地级市人口情况

省会武汉虹吸效应明显，部分城市呈现人口净流出趋势。具体来看，省会武汉2019年人口净流入率最大，约23.7%，其次为宜昌市(5.8%)，其余地级市皆为负值，呈现人口流出趋势。以常住人口增速来看，仅武汉市、恩施州、咸宁市、襄阳市、随州市为正增长，其余地级市常住人口大致持平或下降。

以经济体量来看，除了省会武汉以外的地级市，GDP落在2000至4000亿元区间的城市中，宜昌市人口净流入(5.8%)偏高，对人口的吸引力相对较强；GDP大致落在1000至2000亿元区间的城市中，则为鄂州市(-5.0%)和黄石市(-9.6%)的人口净流出率相对较低，人口流失程度较轻。

湖北省19年城镇化率位居全国第12位，处中前段位置；从增幅来看，19年湖北省城镇化率增幅为1.2个百分点，与全国相比处中后段。湖北省城镇化率不断上升。从10至19年湖北省人口城乡结构来看，湖北省城镇化率从10年49.7%升至19年61.0%，截至19年，湖北省城镇人口达到3615.5万人、乡村人口2311.5万人。

2.5 地级市产业发展情况

湖北省属我国工业发展较早的地区，省内发展布局多以工业产业为主轴规划。早在2005年十一五时期，湖北省政府便出台《湖北省经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，重点支持汽车、钢铁、石化工业加快发展。19年，湖北省委省政府出台《关于推进全省十大重点产业高质量发展的意见》，表示湖北省十大重点产业分别是1)集成电路2)地球空间信息3)新一代信息技术4)智能制造5)汽车6)数字7)生物8)康养9)新能源与新材料10)航天航空，共涵盖43个细分领域。

经济布局方面来看，在19年省委十一届四次全体(扩大)会议暨全省经济工作会议上，湖北省发布以"一芯驱动、两带支撑、三区协同"为主要内容的产业发展战略布局。1)一芯依托四大国家级产业基地和十大重点产业，大力发展制造业集群；2)两带以长江、汉江为纽带，打造长江绿色经济和创新驱动发展带、汉孝随襄十制造业发展带；3)三区围绕区域协同与产业集聚，推动鄂西绿色发展示范区、江汉平原振兴发展示范区、鄂东转型发展示范区发展。

下面从三大区域经济格局（武汉1+8城市圈、襄十随神城市群、宜荆荆恩城市群）角度来看产业发展：

武汉1+8城市圈涵盖武汉市、黄冈市、咸宁市、仙桃市、孝感市、天门市、潜江市、黄石市、鄂州市。21年湖北省政府表示未来将强化武汉引领作用，并以基础设施融通为基底，作为武汉城市圈同城化发展的重点和突破口。

襄十随神城市群涵盖襄阳市、十堰市、随州市、神农架林区。21年湖北省政府规划提出，未来将支持襄阳加快建设省域副中心城市、汉江流域中心城市和长江经济带重要绿色增长极，推动襄十随神城市群落实汉江生态经济带发展战略。

宜荆荆恩城市群涵盖宜昌市、荆门市、荆州市、恩施州。21年湖北省政府表示将支持宜昌成为省域副中心城市、长江中上游区域性中心城市和长江经济带绿色发展示范城市，打造区域性先进制造业中心、交通物流中心、文化旅游中心、科教创新中心、现代服务中心，在长江沿岸同类城市中争当标兵，增强竞争力和区域辐射引领能力。

3. 湖北省土地热度

3.1 全省土地成交款稳步上涨

湖北省20年土地使用权出让收入在政府性基金收入中占比约九成，19年土地出让量3103.88亿元，居于全国中前段水平。2020年湖北全省政府性基金收入决算数约为3229.28亿元，略低于2019年。20年国有土地使用权出让收入为2907.86亿元，占比约90%，是政府性基金收入主要来源。

20年全省土地成交款和市区土地成交价款均较19年略有上升。从趋势来看，20年湖北省全省土地成交款较19年略有上升，上升约7.55%，总体看近年来全省土地成交呈现稳步上涨的趋势。从市区土地成交款的口径来看，20年市区成交款有所减少，同时在全省成交款中占比也较19年减少大概0.82个百分点，约为83%。

从价格来看，近三年全省成交地面均价呈现稳中略升的趋势，不同类型土地有所分化。20年湖北全省成交地面均价约为2404元/m2，总体呈现上升趋势，市区成交地面均价约为3695元/m2，小幅下滑。对于主要出让类型土地来说，以市区为例，住宅用地价格最高，但较19年下滑明显，20年均价约为7466元/m2；商服办公用地价格次之，也大幅下降；工业仓储用地价格最低，20年仅有277元/m2。

从房地产市场角度来看，20年湖北商品房销售额累计同比增速逐步修复，21年2月累计同比达到455.60%，3月继续稳步上升至496.80%。15年开始湖北商品房销售额累计同比增速呈现上行趋势，16年全国多个城市先后发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷，此后房地产调控政策趋严下，16年开始累计同比增速有所下滑。20年上半年受新冠疫情影响湖北省商品房销售额累计同比增速持续为负，随着疫情逐步可控房地产市场恢复，由于20年受疫情影响太大，导致21年2月和3月，累计同比高于400%（图中并未展现）。

3.2 地级市土地出让情况分化

从20年市区土地成交价款来看，武汉远远领先其他地级市。以下对地级市的土地成交分析，我们主要考虑市区的情况。从增速来看，在经济总量相对平均高的地级市中，十堰和黄冈20年市区土地成交价款仍维持较高的同比增速，分别为107.48%和232.46%；经济总量靠后的神农架林区20年市区成交价款增速较高，为442.9%；其余鄂州市、荆门市、仙桃市、恩施州同比增速大于25%。

咸宁市和随州市20年市区成交土地中，工业仓储用地面积占比较高。住宅用地和商服办公用地成交价格相对较高，工业仓储用地价格较低，工业仓储用地成交占比较多或在一定程度上对土地出让收入有所拖累。咸宁市、随州市、宜昌市和荆州市20年市区成交土地面积中，工业仓储用地占比分别约为73.87%、74.60%、55.80%和55.62%，相对较高。另一方面，神农架林区、黄石市、鄂州市和十堰市20年市区成交土地中，住宅用地占比较高。

3.2.1 市区住宅用地情况

从成交面积来看，大多数地级市20年成交面积较19年有所增加，成交活跃度有所上升。20年市区住宅用地成交面积上升较为明显的有黄冈市、仙桃市和十堰市等，分别上升401.33%、204.1%和70.18%。另一方面，20年咸宁市、随州市和荆州市市区住宅用地成交面积则有明显下降。从成交价格来看，20年小半数地级市市区住宅用地成交地面均价同比下跌，但也有例如鄂州市、随州市等成交均价同比上涨。

总体来看，量价齐升的地级市有：武汉、鄂州市，总成交价款分别上升3.16%、27.81%。

3.2.2 市区商服办公用地情况

从成交面积来看，超过半数地级市20年市区商服办公用地成交面积较19年有所增加，成交活跃度有所上升，此外结合19年的情况来看，黄冈市、咸宁市、随州市、鄂州市和宜昌市等市区商服办公用地成交活跃度相对较差。另一方面，十堰市、荆州市、襄阳市和荆门市20年成交面积同比增幅较大，其中十堰市和荆州市涨幅超过2倍。此外就绝对面积来看，武汉市和十堰市市区商服办公用地成交面积较高，其中十堰市成交面积同比增长约254.53%排名第二。从成交价格来看，均价较高的地级市多数在20年均价继续上涨，但成交面积较大的武汉、襄阳市等均价都较19年同比下滑。

总体来看量价齐升的地级市有十堰市、恩施州、荆门市。

3.2.3 市区工业仓储用地情况

从成交面积来看，小半数地级市20年市区工业用地成交面积较19年有所增加，成交活跃度有所上升，襄阳及荆门市20年市区工业工地成交面积较大且同比增长较快，同比增速分别为64.43%及25.96%。从价格来看，市区工业用地成交地面均价较高的地级市多数在20年同比仍呈现正增长。

总体来看量价齐升的有荆门市。

4. 湖北发债城投梳理

4.1 湖北城投现状如何?

武汉新一轮国企改革拉开序幕。2020年9月，部分市属出资企业整合重组工作实施方案出台，实施新一轮国企整合重组，将31家市属国企整合重组为12家，重新整合6家（产业集团、商贸集团、城建集团、旅游体育集团、农业集团、生态集团），整合重组力度为近10年来最大。通过此次整合重组，促进国有资本向高效高新产业发展。并且通过主业和资源板块划转，使主业更加鲜明，全面提升竞争类企业市场竞争力，推动国有资本做强做大。据武汉市政府新闻透露，目前已新成立产业集团等6家国企，未来会逐步实现资源的集约整合和推动竞争类资源整体上市。

武汉城投平台整合带来部分债券出现估值下行，可以挖掘。我们分析发现， 20武汉地产MTN001、20武汉航空SCP002等部分债券存在估值下行的趋势，主要是由于城投整合后，平台重要性和信用背书加强，总资产规模、利润、负债率等多项指标得以改善，带来主体评级上调、估值下行和利差收窄的可能。同时对于弱资质平台，由于绑定母公司信用，母子公司作为一个整体，此时母子公司之间利差也值得挖掘。未来城投整合进一步推进，带来的投资机会值得挖掘，建议关注武汉市级投资机会。

武汉利差相对来说较为稳定，但和江浙区域比起来利差偏高，省内地级市中武汉利差最低，分化差异加剧。受疫情影响，20年初各省和各地级市利差快速走阔，之后由于政策发力、经济逐步恢复，利差又逐渐收窄，武汉市虽受疫情冲击严重，但是武汉市自身经济实力雄厚，市场对武汉认可程度较高。省内来看，武汉虹吸效应明显，区域利差分化明显，建议对于武汉市重点区域适当下沉，对于利差较大、融资风险较大地级市谨慎对待。

湖北省城投平台整体担保比率不高，或有风险可控。对内担保主要是集团公司对下属子公司进行担保，对外担保主要是对区域内有合作关系的公司进行担保。湖北省发债城投最新总担保余额（对内担保余额+对外担保余额）为2640.07亿元，总担保比率（总担保余额/净资产）为15.14%，净资产采用19年底数据，整体担保比率不高。

细分对内对外担保来看，对内担保余额为1218.86亿元，比率为6.99%；对外担保余额为1421.21亿元，比率为8.15%。净资产采用19年底数据，南漳县建设投资集团有限公司总担保比率和对外担保比率（对外担保余额/净资产）最高，均高达96.14%。在披露数据的117家企业中，有6家企业对外担保比率超过50%，占比5.13%，有18家企业对外担保比率介于20%-50%之间，占比15.38%。总体来看，湖北省城投对外担保余额在全国范围内处于中等偏上水平。

2018年先后有两家区县级城投涉及非标违约，分别为嘉泰301黄冈武穴火车站工业园工程资产管理计划和东方华盛政信1号-十堰棚改专项私募投资基金，武穴市和十堰市区县城投所获支持较弱，需要重点关注相关非标产品以及大额对外担保等或有风险。

4.2 全省平台俯瞰

本节将对湖北省的重点发债城投进行梳理。依据截至2021年5月14日在WIND城投债样本中的归属于湖北省的债券发行人，我们最终筛选出137个湖北发债平台。我们将分别从宏观和微观角度，对湖北省的发债平台有针对性地进行分析。

按照上述湖北省城投平台的统计口径，湖北省137家城投平台的主体评级在AAA到BBB之间，共分为3级行政级别，分别是省级及省会、地级市、区县及县级市。除去4家没有主体评级，其余133家城投平台中，AAA平台13家，AA+平台19家，AA平台73家，AA+及以上平台占比24%。从行政级别来看，省级及省会平台31家，地级市平台43家，而县及县级市平台数量也较为可观，达到59家。湖北省高评级平台尤其是AAA平台集中在省级及省会。

在对湖北省城投平台所发行的信用债进行梳理之后，我们从时间和空间两个角度对平台融资规模和偿债压力等方面作大体的了解。截至2021年5月14日，湖北省137家城投平台共发行过1247只信用债产品，其中126家平台有存续债，存续债券共827只，债券余额共6972.04亿元。

截至2021年5月14日，湖北省城投债发行额总计11309.21亿元，2021年已发行1133亿元。从发行规模来看，湖北省城投债从2006年问世至今，发行额和发行只数呈现波动上涨趋势。2012年以前处于起步阶段，整体发行规模较小。2016年的城投债发行额1352.8亿元，达到一个小高峰，但2017、2018年发行额相比2016年有所减少，2019年又有所增长，2020年全年共发行231只城投债，发行额达到1587.2亿元。达到新高。

2021年集中偿付压力大。从净融资情况来看，2012年湖北省城投平台信用债净融资额首次突破百亿，之后两年逐年上涨，至2014年达到780.3亿元，2015年降至334亿元，2016年大幅回升至1127.8亿元，之后受监管周期影响，年度净融资额逐渐收缩，2018年较2017年的净融资额缩减35%，2018年下降到693.6亿元。步入2019年，平台更加偏好发债融资，净融资达到913.2亿元。2021年进入集中偿付期，截止2021年5月14日，净融资额为-266.4亿元。

湖北省城投平台偏好发行中长期债券。从期限分布来看，湖北省城投债的发行期限从0.08年到20年不等，集中在3年以上，占比68%，偏好发行中长期债券。发行期限大于5年小于等于7年的城投债发行额最大，达到3638.4亿元,发行数量363只，其次为发行期限大于3年小于等于5年的城投债发行额2664.01亿元，发行数量314只。而发行期限在1年以内的城投债、发行期限大于7年小于等于15年的城投债以及发行期限大于15年小于等于30年的城投债发行数量分别为242只、92只和8只，发行额分别为2150.9亿元、1224亿元和130亿元。

湖北省级及省会平台城投债发行规模遥遥领先。湖北省城投债累计发行规模方面，分地域来看，省会武汉市平台累计发行城投债3296.5亿元，省级平台累计发行额为2798亿元，排在第三名的是襄阳市，累计发行1023.8亿元，其次是宜昌市和黄石市，发行额分别为880.41亿元和686亿元。其余城市发行规模都低于500亿元，其中省直辖（神农架林区、天门市、潜江市和仙桃市）发行额为215亿元，排在末位的是累计发行额仅为64.6亿元的恩施州。

企业债、中票和私募类占比高，其中私募类债券和中票到期压力较大。目前在湖北省存续城投债各种类中，规模最大的是企业债，占比47.98%；其次是中期票据，占比23.90%；第三是私募类债券（包括定向工具和私募债），占比19.92%。这三类债券总占比达到91.80%。而各种类存续城投债的期限分布也不尽相同，私募类债券的到期时间较短，94.17%将在3年内到期，此外有76.72%的中期票据将在3年内到期，而企业债的即期偿付压力相对较轻，仅有31.97%的企业债将在3年内到期。

武汉市、湖北省级和襄阳市存续城投债规模位居前三。截至2021年5月14日，在湖北省省级以及地级城投平台中，武汉市存续城投债规模1843.98亿元，位居榜首。排在第二、三名的分别是湖北省级和襄阳市，存续城投债规模依次为1519.6亿元和733.16亿元，其次是宜昌市，存续城投债规模为624.86亿元。其余地级市存续城投债规模均在600亿元以下，规模最小的是恩施州，存续城投债规模仅38.08亿元。

部分地级市城投债偿债压力较大。偿债压力最大的是鄂州市平台，1年内到期城投债规模占比36%，3年内到期城投债规模占比80%。孝感市1年内到期债务占比在31%左右， 3年内到期城投债规模占比60%。随州市1年内到期债务占比在20%左右， 3年内到期城投债规模占比92%。省直辖地区偿债压力最低。

综上所述，湖北平台数量较多，优质平台集中在省级和省会，发行规模有扩张趋势，偏好发行中长期债券，其种类以企业债、中期票据和私募类为主，同时省内平台1年内偿债压力整体一般。此外，湖北存量城投债中私募类债券仅占比19.92%，公募债规模较大，因此投资者可选择的投资范围较大。

4.3 省级和省会城市代表平台梳理

湖北省位于中国中部、长江中游，经济和财政实力处于全国省份前段水平，湖北省省级重点发债平台有4家，分别是湖北省文化旅游投资集团有限公司、湖北省长江产业投资集团有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司和湖北省交通投资集团有限公司。主体评级全部为AAA。

湖北省文化旅游投资集团有限公司是湖北省唯一省属大型国有控股旅游集团，目前参股或控股四个5A 级景区、十四个国家4A 级景区及三个3A 级景区，还拥有30 家酒店和2 家旅行社等相关产业，在湖北省旅游业建设发展中具有突出地位。截至2020 年9 月末，公司总债务为348.15亿元，2021 年为公司偿债高峰期，面临一定偿债压力。未使用授信额度为197.06亿元，备用流动性充足，对外担保余占期末净资产比仅0.25%，总体风险可控。公司总资产600.68亿元，货币资金36.97亿元，净利润1.87亿元，资产负债率68.41%。目前存续债券17只。

湖北省长江产业投资集团有限公司是湖北省（除武汉市）棚户区改造省级统贷平台、湖北长江经济带建设的综合投融资平台和湖北长江经济带生态保护和绿色发展的省级投融资主体。截止至2020年9月末，公司总资产1858.95亿元，货币资金88.08亿元，资产负债率为64.79%。未使用银行授信463.57亿元，公司融资渠道畅通，无对外担保。目前存续债券10只。

湖北省联合发展投资集团有限公司公司是经湖北省委、省政府批准成立，并服务于武汉城市圈“两型”社会综合配套改革试验区的国有大型控股企业。收入主要来源于工程建设收入、房地产业务收入、化工产品与商品销售收入、科技园建设及配套收入、通行费收入等，其中工程建设收入和房地产业务收入占比40%左右。截至2020年6月末，公司总资产2186.55亿元，货币资金236.59亿元，资产负债率71.80%。截至2019年末，公司对外担保余额占净资产比率为0.18%，或有风险可控，未使用银行授信553.90亿元，公司融资渠道畅通。目前存续债券38只。

湖北省交通投资集团有限公司湖北省最重要的高速公路投融资建设和运营主体，承担了省内绝大部分高速公路的投融资和建设任务，得到了湖北省政府在股权注入、政策和资金等方面的大力支持。截至2020年9月末，公司未使用授信2583.22亿元，备用流动性充足，截至2020年6月末，公司对外担保余额11.85亿元，占同期末净资产比重0.87%，担保对象均为公司参股子公司，或有风险可控。货币资金247.64亿元，总资产4710.78亿元，资产负债率70.94%。目前存续债券30只。

省会城市武汉市是湖北省的中心城市，经济发展在省内稳居第一。省会城市武汉重点平台有14家，分别是武汉商贸集团有限公司、武汉金融控股(集团)有限公司、湖北省科技投资集团有限公司、武汉城市建设集团有限公司、武汉市城市建设投资开发集团有限公司、武汉地铁集团有限公司、武汉旅游体育集团有限公司、武汉市水务集团有限公司、武汉高科国有控股集团有限公司、武汉中央商务区投资控股集团有限公司、武汉临空港投资集团有限公司、武汉车都集团有限公司、武汉生态环境投资发展集团有限公司和武汉市市政建设集团有限公司，有6家主体评级为AAA，7家主体评级为AA+，1家主体评级为AA。

武汉金融控股(集团)有限公司是武汉市政府下属唯一产业型投资公司，持有武汉农商行等金融机构股权，资产质量优良，主要业务收入来源于生产贸易、综合金融服务和综合物流服务。截至2020年9月末，公司资产总额1425.28亿元，资产负债率72.16%，利润总额16.35亿元，未使用银行授信124.69亿元，间接融资渠道畅通，但公司对外担保未决诉讼金额较大，对外担保余额51.83亿元（不含担保业务形成的担保责任额），涉及重大未决诉讼标的金额11.36亿元，存在或有负债风险。目前存续债券14只。

湖北省科技投资集团有限公司是东湖高新区内最重要的投资建设主体，主要从事东湖高新区内的园区开发及基础设施建设、科技创新平台、创业孵化器建设、对高新技术产业的投资、其他投资及投资管理咨询服务、房地产开发、商品房销售、物业管理等。收入主要来源于产业园区开发与运营和汽车销售维修，截至2020年9月末，公司货币资金200.26亿元，总资产1834.12亿元，资产负债率67.34%，未使用授信额度794.61亿元，备用流动性充足，对外担保余额201.78亿元，占净资产33.68%。目前存续债券16只。

武汉城市建设集团有限公司是武汉市重要的市政基础设施建设及保障房建设与运营主体，2019年以来，公司持续获得政府城建资金、专项财政资金和地方政府一般债券的拨付等，带动公司净资产不断增长，截至2020 年3月末，公司所有者权益合计进一步增加至528.63 亿元。房屋销售是公司主要利润来源，截止2020年3月末，公司货币资金132.33亿元，总资产1805.46亿元，对外担保余额33.11亿元，占比6.26%，担保对象多为国企或联营房地产项目公司，或有风险可控。截止19年末，公司未使用授信额度99.52亿元，具备一定备用流动性。公司2021年、2022年和2023年到期债务分别为29.15亿元、27.05亿元和12.41亿元，未来几年到期债务分布较为均匀。目前存续债券33只。

武汉市城市建设投资开发集团有限公司是武汉市城市基础设施建设和公用事业的实施主体,主要承担市政府下达的城市基础设施重大项目建设任务及相关的资金运作,,主营业务主要是水务、燃气、工程建设和房地产板块。截止2020年9月末，公司资产总额3383.81亿元，货币资金320.84亿元，资产负债率为67.19%，对外担保余额34.98亿元，担保比率为3.15%，未使用授信额度967.37亿元。目前存续债券11只。

武汉地铁集团有限公司是武汉市轨道交通投资、建设和运营管理的唯一主体，在当地轨道交通行业占有绝对的垄断地位。公司主营业务主要是是地铁运营产生的票款收入和土地一级开发收入，合计占到公司营业总收入的90%左右。截止2020年9月末，公司货币资金107.92亿元，总资产3659.73亿元，资产负债率69%。未使用授信额度1255.54亿元，备用流动性充足，对外担保余额5.1亿元，被担保对象均为国企，或有风险可控。目前存续债券23只。

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