网安公司三季报分化之谜 | 国君计算机李沐华

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— 作者：李沐华 —

网安公司的三季报（单Q3）这两年分化都很大，背后的原因值得探究，第一个要考虑去年的基数，第二个要考虑人员上的投入及产出效率。开始这个话题以前，先列一些数据，把2019年以来各个网安公司Q3的表现都列一下。核心的要素是单Q3的增速，由于2020年疫情的巨大冲击，每个公司的基数不同，此处将2020、2021两年的复合增速也一并列出。

为了更好的分析增长背后的原因，现将各个公司2021、2020年的人员增速也列出。此外，人员薪酬是网安公司重要的费用支出源，人员的大幅增长往往也意味着费用的增长和利润率的下降，因此收入增速和人员增速之间的剪刀差是需要重视的。我个人认为最佳的模式应该是收入高增长，匹配人员高增长，利润率稳定甚至提升。

可以从上表看到，人员复合增速最快的前三家公司是安恒信息、深信服和奇安信。奇安信和安恒信息也是过去两年收入增速最快的网安公司，所以要想获得高增长，可以认为高投入是一个必要的条件。

剪刀差为负的公司只有两家，这意味着新投入的人员暂时并未产生对应的收入。原因可能是人员投向主要是新业务，收入起量需要时间，这个也可以理解，每个公司都经历过这个阶段。我个人认为，短期投入没有成效是正常的，不敢投入固步自封才是最大的问题。剪刀差最大的是奇安信和迪普科技，说明人均单产在快速提升，是非常积极的现象。

奇安信三季报点评

收入增速超预期，高基数下实现高成长。公司第三季度收入增速41.26%，超出市场预期。2020年单三季度公司收入增速为89.14%，因此公司是在高基数下实现了高增长，两年Q3复合收入增速63.45%，全行业第一，龙头优势明显。

人均单产提升，经营质量明显提升。截至2021年Q3，公司人员数量同比增长仅13.17%，远低于收入增速，因此人均单产明显提升。公司单Q3毛利率提升7.41%，盈利能力提升。剔除股份支付费用影响后，第三季度公司净利润为-16,676.17万元，亏损较上年减少49.03%。

赛道布局决定未来成长空间。前三季度公司新赛道安全产品和服务收入的平均增长率60%，且新赛道产品和服务的收入贡献了公司营业收入的70%以上。我们认为，数据安全、态势感知、终端安全等新赛道的增速会持续超越网络安全行业平均增速，具备竞争优势的公司将获得更大的成长空间。

绿盟科技三季报点评

三季度业绩符合预期，在手订单高增长。公司Q3实现营收4.6亿元，同比增长17.08%，基本符合预期。根据公司三季报交流电话会议披露，在手订单前三季度增速超过40%，因此全年业绩高增长有保证。

大政府行业以及部委客户销售收入增长最快。销售收入从行业来看，大政府领域增长最快，超过80%；从区域维度看，部委客户增长最快，超过80%。产品和服务增长率接近，产品收入增速略高，接近32%。

持续加大人员投入，构筑长期竞争力。公司前三季度人员净增900人，重点投入一线销售和研发体系。围绕着战略目标，公司从组织架构，人才体系，运营体系持续优化。近几年经过调整和优化，一线的作战阵型已经初步成型。以省统一调度，包括销售、售前、工程和渠道经理一起响应客户需求。纵向以七个行业为主，聚焦于打标杆、解决方案拉通，给渠道赋能，形成合力。

启明星辰三季报点评

三季报业绩符合预期，在手订单高增长。公司前三季度实现营业收入20.97亿元，同比增长45.33%，符合预期。公司报告期持续加大研发投入和加强市场区域以及行业渠道拓展，费用总投入15.63亿元，同比增长40.24%，暂时影响利润端表现，但为未来增长奠定基础。根据公司三季报电话会议披露，公司新签订单增速45%，全年高增长有保证。

创新业务高增长。公司积极布局网安行业新兴赛道，其中，信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。

重视网安市场下沉，渠道布局初见成效。公司高度重视地市下沉市场，渠道体系基本建设成型。报告期内核心渠道数量增长300%，覆盖到四五线城市，基本完成了布局，独立渠道产品19款，销量增长125%。我们认为，网安市场下沉是产业大趋势，公司早在多年前就开始城市安全运营中心建设，已经占得先机。渠道体系不断完善将进一步增强公司在下沉市场的竞争优势。

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