作者|高禾投资研究中心
来源|高禾投资（ID：GHICapital）
会议邀请：高禾投资研究中心已于本周三（2020年7月8日）19:30在线组织一场投资报告会，主题是《PIPE投资基金在A股市场的实践与发展（会议报名，微信即可）》，欢迎对PIPE基金投资主题感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！查看文末海报，扫描二维码，联系工作人员，即刻报名！错过会议时间的朋友，也可以收听回放。
7月份以来，A股市场出现爆发性上涨，非银金融指数更是一马当先，截至7月10日收盘大涨25.48%，其中，券商子板块更是大涨32.94%。从业绩上看，金融板块仍然是疫情后较为稳健的板块，金融板块里面的上市公司，通过再融资主题（无论是发定增，还是发可转债），都将获得新一轮发展的资本金，这其中，有哪些可以值得布局的呢？一、定增可投资标的分析
（一）定增市场总体概览
自2019年以来，A股共有925定向增发项目（预案数），预计融资总额达13,133.68亿元。其中，共涉及来自68个行业的758家上市公司，平均每日1.4家左右。就行业来看，计算机通信行业、软件和信息技术服务业、化学原料和化学制品制造行业均超过了60起定增项目。其中，2019年上半年有137例，下半年有170例，2020年上半年有598例。可以看到，再融资新规以来，定增项目数量大幅增加，进入2020年后增幅尤为显著。（二）金融行业定增项目
1、金融板块定增项目预案概览
2019年以来，金融板块（证券、银行、信托）共涉及16家上市公司的16起定增项目，共预计募集资金1448.5亿元。2、实施情况
2019年以来，金融板块共有6起定增项目成功实施上市。6各项目总计预计募资600.50亿元，实际募资599.65亿元。募集资金主要用于补充流动资金和购买资产。截至2020年7月8日，6起定增股份平均账面浮盈51.81%，其中，中信证券账面浮盈达到101.56%，仅有一起定增项目的最新收盘价低于其定增股份发行价格。6家上市公司在定增实施过后股价呈上升趋势。
3、募资规模
13起定增项目中，只有2起募资金额小于50亿元；有8例定增项目预计募资50-100亿元，占比50%；有6例预计募资100亿元以上，占比38%亿元。平均单定增项目募集资金90.53亿元，远高于定增市场整体的平均值（28.44亿元）。4、定价方式
金融板块的16起定增项目中，共有3例锁价项目，13例询价项目。可以看到，询价是金融板块定增项目中更为常见的定价方式。
5、定向增发目的
金融板块定增项目增发主要有两大目的：项目融资和补充流动资金，分别有8起，分布较为均衡。配套融资较少，只有一起。6、项目进度
16个项目的项目进度分布均衡，已获证监会核准的有7个，获银监会批准的有1个，发审委审核通过的有2个，获股东大会通过的有3个，披露董事会预案阶段的有1个，停止实施的有3个。其中，获证监会核准批文的6个项目，其从预案披露到证监会核准平均用时约为388天，略高于整个定增市场的均值340天。
7、再融资新规受益情况
2020年2月份，再融资新规从发行对象、定价方式、批文有效期、间隔期、发行审核等五个方面做出调整，为再融资业务全面“松绑”，具体见下图：金融板块的定增项目也从中获益，在16起定增项目中，有11起项目的定增方案放宽了相应的限制，有5起项目仍沿用新规之前的规定。获益项目占比69%。二、金融板块可转债可投资标的分析
（一）可转债市场概览
2019年以来，可转债市场共计提出202项预案，拟发行规模达到2,697.2870亿元；共计发行259只可转换债券，发行规模达3,666.21亿元。其中，共涉及47个行业的234家上市公司。就行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备发行数量最多，达到23只。（二）金融板块可转债发行情况
1、金融板块可转债项目概览
2019年以来，金融板块共发行可转债9只，发行规模合计约1,503亿元，平均每只可转债发行167亿元。共计披露6项可转债预案，拟发行规模总计约445亿元，平均每只可转债拟发行74.17亿元。
2、已完成发行情况总结
（1）发行规模
9只可转债中，有4只发行规模低于50亿元，有1只处于50-100亿元之间，有4只大于100亿元，且最低发行规模为200亿元。可以看到，该板块的发行规模普遍较大，百亿级的规模并不少见，远远高于市场平均值14.21亿元。（2）票面利率、补偿利率
对已有的8只可转债利率数据进行分析，大多数债券票面利率分别处于0.2-0.4%的水平，差别不大。而对于补偿利率，作为投资者持有的时间成本的补偿，不同公司有不同的水平，其中以苏银转债补偿利率最高为3.22%，最低为浙商转债，为1.67%。平均补偿利率2.51%，低于市场平均值2.97%。（3）信用等级
债券评级是一个很重要的指标。是对债券发行单位的信用、历史和偿还能力的综合评价。分为AAA, AA+, AA, AA-, A+等级别。级别越高，拿到高收益的概率越高。金融板块中，评级为AA的可转债有1只，评级为AA+的有2只，其余5只全部为AAA。可以看到，该板块债券的平均评级情况较好，大部分债券为最高级别。相应的，其收益率也会较高。
3、新增预案情况总结
（1）方案进度
根据统计可以看出，金融板块新增的6个可转债预案均已在股东大会上表决通过，在发审委通过阶段的有1个，获证监会核准批文的有2个。自预案公布日至股东大会通过平均需要75天，除青农银行超过300以外，其他六个项目均在50日以内。各个方案的进度差距较大，总体比较顺利。（2）发行预案规模
可以看到，6家上市公司中，有4家的发行规模在50亿（含50亿）元以上。上海银行的发行规模更是达到了200亿元。平均发行可转债74.17亿元，远高于其他行业的发行规模。三、金融板块再融资投资机会展望
（一）流动性宽松和政策托底为金融板块再融资保驾护航
目前，我国经济将维持宽松的流动性环境，这为金融板块再融资提供了强有力的支撑，同时，2020年2月再融资新规的出台又进一步释放定增项目的需求。流动性和政策环境对于再融资市场都是利好的。虽然定增项目和可转债具有一定的替代性，但是在金融板块，可转债发行的规模并未受到较大影响。因此，金融板块在融资市场整体仍会保持上升趋势，其中定增市场发展及其迅速。（二）再融资新规全面落地，将持续为金融板块定增项目带来活力
2020年初再融资新规为整个定增市场带来活力，金融板块也处于快速增长的阶段。与去年同期相比，本区间金融板块的定增预案数同比增长116.67%，定增方案预计募资金额同比增长63.10%，在政策宽松的情况下，未来金融板块定增市场依然会持续增长。（三）金融板块可转债单券规模、信用等级、中签率优势明显
金融板块虽然发行可转债数量并不突出，但是单券规模是市场的3-4倍。并且，在信用等级方面，金融板块远高于其他行业，评级达到AAA的占到了62.5%，这也意味着该板块可转债收益水平相对较高。除此以外，在中签率方面，金融板块可转债的平均网上中签率为0.07%，远高于市场均值0.028%。综合来看，金融板块可转债市场的整体标的质量较高，优势明显。（四）疫情短期同时带来机遇与挑战，中期不会影响金融板块的发展趋势短期来看，疫情会影响金融板块上市公司业务的正常推进，但也会从另一层面刺激再融资需求。中期来看，市场向好的趋势是不会改变的，并且为走出疫情影响与应对持续的下行压力，宽松的政策环境会持续刺激金融板块的再融资需求。因此，不必过度担心疫情的负面影响。总体上看，金融板块仍然是疫情后较为稳健的板块，叠加再融资主题事件投资策略，值得中长期投资布局。以上，就是今天的正文内容了。会议邀请：高禾投资研究中心已于本周三（2020年7月8日）19:30在线组织一场投资报告会，主题是《PIPE投资基金在A股市场的实践与发展（会议报名，微信即可）》，欢迎对PIPE基金投资主题感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！查看文末海报，扫描二维码，联系工作人员，即刻报名！请扫描下方二维码，联系我们工作人员。欢迎推荐具有良好发展前景的上市公司、处于成长期、成熟期的企业和项目，包括但不限于消费、医疗健康、企业服务等领域，项目资料和业务合作。期待与您的交流哦！「高禾投资」长期专注于医疗服务、科技、新材料、大消费领域投资，以PIPE投资基金为主，包括但不限于定向增发、并购重组和可转债、可交债、大宗交易和协议转让等投资工具，同时通过一二级联动+量化对冲等多重策略产品以提高投资收益率和稳定性。免责声明：本报告仅供高禾投资客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“高禾投资”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。