【国君策略】新基建主题：博弈超额收益的新战场 ——主题策略周报

Original 陈显顺/苏徽陈显顺策略研究 2022-05-19

声明

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本报告导读

▶ 市场风格轮动加快下寻找超额收益来源，稳增长预期下看好财政发力方向，推荐：新基建、碳中和、国货消费三大主题。

摘要

▶ 热点事件追踪。8月10日国家发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》。上海国际金融科技创新中心正式启用,探索“金融新基建”上海模式。中车时代电气2021年上半年净利达6.95亿元。中国铁塔上半年完成5G基站建设25.6万个。

▶ 高景气赛道内部分化，新基建和周期类主题崭露锋芒。前期资金拥趸的新能源、半导体两大赛道出现内部结构分化，上游锂矿（盐湖+锂辉石）维持强势，而中游电解液、负极回调，燃料电池和储能（逆变器）走强，半导体主题整体弱势，封测和设备两大环节回调明显。新热点方面，新基建主题获得资金青睐，特高压、储能强势，而周期类的纯碱、工业金属（铝等）、煤炭等走强。从“统一六国”到“诸侯混战”是2021年市场与往年的一大差异，多个战场轮番交锋，同一战场内多个战役此起彼伏，取胜之道在于充分认知自身兵力和优势战术，有取舍地投入战役，同时优先布局新战场获得先机。

▶ 博弈科技成长一致预期下的超额收益方向，周期、金融等低估值品种显现价值。资金偏好角度看，估值开始成为考量因素，资金净流出规模较大的电源设备（-163.3亿元）、半导体（-152亿元）板块整体估值水平较高，而资金净流入规模较大的钢铁（59亿元）、银行（46.8亿元）等估值水平处于低位（绝对/相对）。中报业绩验证期进入后半段，当下预期的焦点在于后半年环比盈利弹性的强弱，基于产业逻辑的高景气明星赛道短期估值高企但中长期盈利展望无忧，而基于稳增长预期抬升，信用边际向好变化下的周期、金融方向占据短期低估值优势，有望成为阶段内博弈超额收益的新战场。

▶ 市场流动性环境友好，稳增长预期下看好新基建投资方向。大小分化下中盘蓝筹显现配置价值，中证500相较沪深300的超额收益来自资金从一线蓝筹向二线蓝筹的扩散，印证“巨鲸落、万物生”的判断。两融余额从8月以来持续攀升，侧面印证市场风格轮动和热点迭现的行情仍将持续。7月政治局会议释放的稳增长信号提升了市场对流动性边际向好的预期，而信用扩张财政发力预期下新基建投资方向有望获得资金涌入。

▶ 主题投资展望：政策稳增长预期逐步升温，风格轮动和资金热度稳定利好主题投资。按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征重点推荐：新基建、碳中和、国货消费主题。

1. 国君策略“主题投资”相关个股

2. 上周热点板块回顾

3. 主题投资展望

3.1. 主题一：新基建

3.2. 主题二：碳中和

3.3. 主题三：国货消费

4. 风险提示

国君策略“主题投资”相关个股

上周热点板块回顾

高景气赛道内部分化，新基建和周期类主题崭露锋芒。上周主流指数的表现排序是中证500指数（2.16%）＞上证指数（1.68%）＞沪深300指数（0.5%）＞科创50指数（-2.14%）＞创业板指（-4.18%），其中中证500指数创新高。热点主题方面，前期资金拥趸的新能源、半导体两大赛道出现内部结构分化，上游锂矿（盐湖+锂辉石）维持强势，而中游电解液、负极回调，燃料电池和储能（逆变器）走强，半导体主题整体弱势，封测和设备两大环节回调明显。新热点方面，新基建主题获得资金青睐，特高压、储能强势，而周期类的纯碱、工业金属（铝等）、煤炭等走强。从“统一六国”到“诸侯混战”是2021年市场与往年的一大差异，新能源是最大战场，但各路诸侯在支线战役各显神通，多个战场轮番交锋，同一战场内多个战役此起彼伏，取胜之道在于充分认知自身兵力和优势战术，有取舍地投入战役，同时优先布局新战场获得先机。

博弈科技成长一致预期下的超额收益来源，周期、金融等低估值品种显现价值。上周行业指数表现中，上涨行业明显多于下跌行业，且领跌行业指数跌幅收窄。周期类行业涨幅领先，橡胶（9%）、煤炭开采（8.5%）、钢铁（8%）、高低压设备（7.9%）、工业金属（6.9%）领涨，跌幅靠前的行业是半导体（-2.7%）、玻璃制造（-2.6%）、生物制品（-1.2%）。资金偏好角度看，估值开始成为考量因素，资金净流出规模较大的电源设备（-163.3亿元）、半导体（-152亿元）板块整体估值水平较高，而资金净流入规模较大的钢铁（59亿元）、银行（46.8亿元）等估值水平处于低位（绝对/相对）。中报业绩验证期进入后半段，当下预期的焦点在于后半年环比盈利弹性的强弱，基于产业逻辑的高景气明星赛道短期估值高企但中长期盈利展望无忧，而基于稳增长预期抬升，信用边际向好变化下的周期、金融方向占据短期低估值优势，有望成为阶段内博弈超额收益的新战场。

消费、新能源成为主要失血方向，中游制造、医药资金关注度提升。上周北上资金净流入12.76亿元，7月以来整体维持净流入态势，但周度净流入金额波动幅度相较5-6月明显收窄。从北上资金净流入结构看，贵州茅台（-32.3亿元）、宁德时代（-11.3亿元）、隆基股份（-11.1亿元）、中国平安（-11亿元）四大行业龙头净流出金额居前，大消费、大金融仍是资金抽血对象，而走出牛市行情的新能源龙头公司出现资金获利离场现象。北上资金净流入方向更值得关注，三一重工（21亿元）、迈瑞医疗（14.7亿元）、歌尔股份（6.3亿元）是较为典型的三大方向，中游制造成本端压力预期暂缓下，龙头制造企业迎反弹，而三季度以来持续回调的医药板块开始出现资金抄底，预期处于低位的消费电子板块也有望在中报后获得市场关注度的回升。

市场流动性环境友好，稳增长预期下看好新基建投资方向。上周各大指数表现中，中证500指数、中证1000指数强势新高，而创业板指、科创50指数回调，沪深300指数维持平稳。大小分化下中盘蓝筹显现配置价值，中证500相较沪深300的超额收益来自资金从一线蓝筹向二线蓝筹的扩散，印证“巨鲸落、万物生”的判断。2021年5月以来，科创、创业板块获得显著高于主板的收益，但市场在7月中下旬由涨转跌后资金边际更谨慎，盈利与估值的匹配度重要度提升，具备更强盈利弹性和赛道确定性的中盘蓝筹性价比提升。两融余额从8月以来持续攀升，侧面印证市场风格轮动和热点迭现的行情仍将持续。7月政治局会议释放的稳增长信号提升了市场对流动性边际向好的预期，而信用扩张财政发力预期下新基建投资方向有望获得资金涌入。

主题投资展望

政策稳增长预期逐步升温，风格轮动加快和资金热度稳定利好主题投资。按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征重点推荐：新基建、碳中和、国货消费主题。

3.1. 主题一：新基建

事件：

【国内动态】
1. 8月10日国家发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》
通知提出在电网企业承担可再生能源保障性并网责任的基础上，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。

2. 上海2023年力争八成新基建项目应用BIM（建筑信息模型）技术
8月10日发布的《上海市进一步推进建筑信息模型技术应用三年行动计划（2021～2023）》明确，深化BIM技术和新基建的融合。到2023年年底，BIM技术的核心应用全部利用新基建网络通信和云计算的基础设施，力争80%规模以上的新基建项目建设和管理使用BIM技术。

3. 上海国际金融科技创新中心正式启用,探索“金融新基建”上海模式
8月9日，创新中心打造监管助力、数据赋能、联合攻关、需求发布、交流展示等十大特色功能，以“产业级金融创新基础设施（金融新基建）”为发展方向，在拓展区内集聚一批面向数字时代的科技企业、为金融提供服务场景的实业机构以及长三角地方产业促进平台，共同推进金融科技高质量发展。
（国内动态数据来源：Wind）

【行业动向】
1. 8月9日中车时代电气公布2021年上半年业绩：净利达6.95亿元
中车时代电气业务主要分为轨道交通装备及新兴装备两大块，其中新兴装备又以功率半导体等为主,目前轨道交通装备是公司的营收主力，贡献营收超80%。

2. 中国铁塔上半年完成5G基站建设25.6万个
8月9日，中国铁塔在中国香港公布2021年中期业绩。财报显示，截至2021年6月底、利润为34.57亿元，同比增长16.1%。上半年，中国铁塔新完成5G建设项目约25.6万个，其中97%通过利用已有资源实现，5G对公司收入的拉动作用正逐步显现，成为运营商业务增长的主要动力。

3. 湖南移动应用5G低碳基站,打造绿色节能大数据平台
湖南移动以5G组网架构为演进方向，开展全网CRAN化改造，采用“一站一柜”的低碳建网方案，将主设备、空调、电源、电池集成在一体化室外能源机柜内，逐步替代传统土建机房，再结合“MIMO电源+太阳能”的叠光运行方案，利用太阳能资源为基站供电和电池充电，节省基站市电直接使用量。

4. 中国电信回A，华为、B站及多家上市公司参与战略配售
8月10日晚间，中国电信的A股IPO战略配售结果浮出水面，共有20家大型企业、产业基金、互联网公司等战略投资者获配。对于该募投项目的必要性，中国电信方面表示，主要包括聚焦5G产业互联网相关的无线网、核心网、MEC、承载网等领域投资建设。

5. 8月11日施耐德电气联合发布《电力“新基建”发展模式和路径研究》
报告指出，电力新基建的重点任务是加快数字技术在电力系统的研发与应用以及加快推进用户侧数字化转型，鼓励灵活的用能模式。

6. 露天煤业拟布局多个风电和光伏项目
8月13日，露天煤业(002128)公告披露，拟收购陕西中核光伏公司100%股权等在内的多项布局新能源举措。公告显示，露天煤业拟作价18.98万元收购香河华储新能源科技持有的陕西中核光伏公司100%股权，继续开发建设淳化中核公司10万千瓦风力发电项目。

7.美国知名油企进军电动汽车产业链
8月9日，美国第四大炼油商菲利普斯66宣布将斥资1.5亿美元收购澳大利亚电池科技公司诺富尼克16%的股份，双方将发挥各自优势，共同开发美国电动汽车和储能系统市场，加快电动化转型步伐。
（行业动向数据来源：Wind、相关公司公告）

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下半年财政发力的背景下基建投资反弹值得期待。7月30日的政治局会议明确提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。在上半年专项债发行偏少的情况下，下半年的财政发力将值得期待，叠加此前有部分专项债资金流入棚改项目预计将受到严格限制，基建投资有望在下半年迎来反弹。

结构层面预计新基建受益将更为明显。从2019年初以来，国务院常务会议就开始提出“把工业互联网等新型基础设施建设与制造业技术进步有机结合”，为新基建最初的雏形，直到2020年4月发改委明确定义新基建，即以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。因此未来基建反弹的过程当中新基建是确定的投资方向。梳理近年来的政策来看，不论是政府工作报告还是其他部门的对于基建的表述均开始转向新型基础设施建设的方向。

相比于旧基建以铁路、公路、桥梁、水利工程等建设为核心，新基建的科技含量显著较高。其主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，是以新发展为理念，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。

本轮新基建行情背景在于下半年财政的加码，但同时优质项目的缺失反而会倒逼新基建的快速发展。不论从当前经济压力还是7月政治局会议的表述来看，基建的投资增速发力将成为稳增长的一大重要边际增量，且“要求形成实物资产”说明了2021棚改分流以及资金闲置的影响将降低。与此同时，根据国泰君安宏观团队的测算，从目前部分省市的重大重点项目计划投资与实际完成情况来看，除北京外，其他省市投资进度均超过50%。而2020年即使在基建投资回升不明显的背景下重大项目投资仍然超额完成。基于此我们可以有以下两点推论：一方面2021年的重大项目实际投资仍然将维持超额完成；另一方面，财政资金需要寻找新的项目投资，因此，新基建有望成为下一个主题投资的风口。

从交通、能源、智能、民生四维度选择新基建优质赛道。综合估值性价比和行业景气度，从交通新基建（城市/城际轨交、高铁、物流仓储、无人驾驶）、能源新基建（光伏、风电、水电、储能、充电桩、特高压/智能电网）、智慧新基建（光通信、数据中心、工业互联网、卫星通信/高清地图、人工智能、网络安全/信创、金融IT、区块链）、民生新基建（钢结构场馆、海绵城市、ICU病房）四个维度出发选择新基建主题的优质赛道。

3.2. 主题二：碳中和

事件：

“双碳”工作推进中的金融支持工具有望陆续推出。《2021年第二季度中国货币政策执行报告》中提出，央行设立碳减排支持工具，通过向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，在银行间市场创设碳中和专项金融债以及碳中和债务融资工具品种，支持具有显著碳减排效应的项目。引导商业银行按照市场化原则，对煤炭等传统能源产业转型升级给予合理必要支持。

央行货币政策司司长孙国锋指出，碳减排支持工具的设计按照市场化、法治化、国际化原则，充分体现公开透明，做到“可操作、可计算、可验证”，确保工具的精准性和直达性。‘可操作’，即明确支持具有显著碳减排效应的重点领域，包括清洁能源、节能环保和碳减排技术。‘可计算’，即金融机构可计算贷款带动的碳减排量，并将碳减排信息对外披露，接受社会监督。‘可验证’，即由第三方专业机构验证金融机构披露信息的真实性，确保政策效果。

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碳达峰碳中和“1+N”政策体系将很快发布。证券时报报道，中国气候变化事务特使谢振华7月24日在“全球财富管理论坛2021北京峰会”上表示，碳达峰碳中和“1+N”政策体系是涉及到碳达峰、碳中和全国和各个地方、各个领域、各个行业的政策措施。这是中国碳达峰碳中和的时间表路线图，将很快发布。完善财政、税收、价格等鼓励性经济政策，明确在经济政策鼓励什么、限制什么，引导资金、技术流向绿色低碳领域，在1+N政策体系当中都会陆续出台政策。

上周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量379,868吨，总成交额19,572,283.75元。挂牌协议周成交量100,012吨，周成交额5,471,590.03元，最高成交价58.26元/吨，最低成交价52.00元/吨，本周五收盘价为54.00元/吨，较上周五上涨1.96%。大宗协议周成交量279,856吨，周成交额14,100,693.72元。截至上周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6,518,832吨，累计成交额329,274,521.45元。

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碳中和主题涉及面广：

碳中和推动清洁能源发展进入大时代。与碳中和直接相关的光伏、新能源电池、风电、燃料电池、储能等行业将迎来巨大发展机遇，而已有较大体量的水电，年装机量稳定增长的核电等清洁能源领域也将受益友好的政策环境。同时，也只有清洁能源得到迅速发展，才是我国实现碳中和目标的根本举措。为此，在“十四五”期间必须高度重视调整产业结构，同时加强技术进步来节能提效。

碳中和对传统周期行业的影响类似一轮供给侧改革。“30·60”目标和能耗总量、强度“双控”政策下多地纷纷出台节能减排和新能源产业发展规划，高耗能产业的新上项目审批，过剩产能化解，能耗总量控制，节能技术应用，高耗能企业差别电价、惩罚性电价等政策逐步落地。钢铁等高耗能行业供给端的产能增量受限，行业整合有望加速，优质产能加速向龙头企业集中，龙头企业对产品价格的掌控能力提升。

碳中和将深刻改变企业行为和居民生活方式。实现碳中和并不只是国家层面或部分高耗能行业的任务，碳中和需要政府、企业、居民达成共识，形成合力，角色不同但目标一致。从居民角度，自下而上的消费需求和生活习惯转变也推动着可再生能源的发展，如智能家居、新型消费电子、装配式建筑渗透率的提升，垃圾分类、可降解材料等生活节能的普及。

3.3. 主题三：国货消费

化妆品行业跟踪：

2021年7月淘系美容护肤行业GMV 96亿元，同比-23%；彩妆行业GMV 46亿元，同比-18%，受618大促虹吸效应强化影响，7月整体增速承压。将淘系、京东、抖音三平台美妆销售GMV加总来看，7月护肤与彩妆板块分别同比下滑10%与9%，淘外平台的快速增长可部分低效淘系下滑，尤其抖音渠道7月护肤与彩妆GMV分别达到22.2与8.2亿元，GMV体量已经达到淘系的1/5。

7月为美妆消费淡季，各品牌蓄力筹备下半年新品，同时积极拓展新渠道，持续看好功能性护肤赛道、品牌升级作为国货美妆崛起的重点方向。建议增持：贝泰妮、上海家化、珀莱雅、青松股份等。

纺织服装行业跟踪：

国内疫情影响有限，政策支持叠加体育赛事密集举办，继续看好运动服饰

预计国内疫情对于服装消费的负面冲击有限。近期国内疫情较为严重，各地陆续实施防控措施，预计疫情对于服装线下销售会产生一定负面影响，但若后续疫情得以有效控制，我们预计对全年的影响有限：1）7-8月为行业淡季，以销售夏装为主，收入占比较低；2）目前服装销售渠道多元，线上占比较高，线上电商渠道有望弥补线下销售的下滑。

成长性好+竞争格局优+有望深度受益于国货崛起，继续推荐运动服饰。

1）高增长：体育消费迎来黄金时代，国内运动鞋服市场高景气度有望持续。1）长期来看，国家政策利好体育行业发展，《全民健身计划（2021-2025年）》的印发有望刺激体育运动渗透率提升，本次计划提出2025年全国体育产业总规模将达到5万亿元，截止2019年底我国体育产业总规模约为2.95亿元，按此计算，2020-2025年我国体育产业总规模的CAGR为9.2%。我国体育消费市场有望长期维持高景气；2）短期来看，体育赛事的密集举办有望提升民众国内体育消费热情，在刚刚结束的东京奥运会之后，2022年北京冬奥会和世界杯也即将举办，预计国民对于体育的投入度、关注度和参与度将高于以往年度，体育赛事和参与人员规模的增长有望带动运动服饰的需求进一步提高。根据Euromonitor的预测，未来五年我国运动鞋服市场规模仍将延续高增长态势，预计到2025年，我国运动鞋服市场规模将达到5990亿元，2021-2025年复合增速可达13.7%。

2）运动鞋服头部企业壁垒高筑，行业集中度较高。由于运动鞋服具备明显的功能属性，同时优质的营销资源较为稀缺，头部企业在技术实力与营销资源方面的大幅领先使得运动鞋服行业的集中度较高，并呈现出持续提升的趋势，过去几年头部运动企业的份额持续走高。2020年我国运动鞋服的CR10高达84%，远高于男装、女装等其余服装子行业。

3）国货崛起大势所趋，国产运动品牌有望深度受益。文化自信背景下，叠加国产品牌的产品力显著提升，近年来国内消费者对于本土品牌的认同感和信赖感明显增强，国货崛起为大势所趋。2021年的新疆棉事件与鸿星尔克出圈成为服装领域国货崛起的重要节点，明显加速了国产服饰的崛起进程。我们认为国产运动服饰有望最大程度受益于国货崛起，在我国的运动服饰行业中，目前海外品牌占比较高（nike、adidas市占率分别为19.8%、17.2%），未来受益于国货崛起，国产运动品牌份额有望显著提升。推荐标的：安踏体育、李宁。

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国货及高端消费主题：

国货品牌宣传力度加码以及消费者文化自信提升的双轮驱动下，国内消费者对国货品牌的关注度、认同感以及信赖感显著增强。根据艾瑞咨询统计，2020年在同等商品下，消费者倾向于购买国货的比例高达84.2%，国内消费者选择购买国货的前三大主要原因分别为“性价比高”、“因为是国货所以支持”、“品牌值得信赖”，这显示国内消费者对国货品牌的支持一方面来源于国货品牌优秀的品质，另一方面也是疫情后国内文化自信程度提升的必然结果。此外，国内消费者对国货品牌的关注度提升亦体现在平台类国货APP月活规模增长上。国货品牌孵化平台“小米有品”2020年4月月活跃用户规模达212万，同比增加142.2%；优质国货产品提供平台“网易严选”在2020年4月月活跃用户规模达179万，同比增加25.4%。国货品牌崛起即代表着国内文化自信的提升，也表明我国制造业生产能力和供应链完备度已经世界领先。

涉及面广：聚焦文化自信和制造崛起

1）颜值经济时代：国货美妆崛起。推荐：贝泰妮/爱美客/华熙生物/珀莱雅/青松股份/上海家化。
2）飞驰的民族自信：汽车智能制造领航。推荐：吉利汽车/长安汽车/比亚迪。
3）穿在身上的自信：国潮服饰演绎东方时尚。推荐：李宁/安踏体育。
4）舌尖上的中国：食品饮料行业行稳致远。推荐：青岛啤酒/贵州茅台/伊利股份/中国飞鹤。
5）国内大循环下的航空新机遇：二季度展现国内大循环下淡季盈利韧性，三季度将检验国内大循环下旺季盈利能力。推荐：中国国航。