锂电池回收龙头IPO,能否一击而中？

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

一人飞升，仙及鸡犬。

当下，新能源汽车市场如日中天，红利辐射至产业链上下游，连带锂电池回收也逐渐进入公众视野。

投资家网获悉，从事锂电池回收业务的西恩科技IPO申请获创业板受理，计划融资8亿元，中信证券为保荐人。

在西恩科技冲击IPO的背后，是环保专家赵志安的半生耕耘。倘若西恩科技本次顺利上市，现年63岁的赵志安将收获人生中第一个IPO。

一

在“双碳”政策下，国内新能源汽车产销两旺，与之高度相关的动力电池行业同步爆发。这也意味着，未来几年会有大规模的动力电池进入报废期。

目前，无论是混合动力还是纯电动力的车型，主流动力电池均以锂电池为主，常见种类包括磷酸铁锂电池与三元锂电池两种。

因动力电池的电池容量会在循环充放电过程中逐渐衰减，当衰减至80%以下时，动力电池达到退役状态。但锂电池中镍、钴、锰、锂等元素均可实现回收利用，具有明显的经济价值。

不过，由于国内锂电池的大规模应用时间较晚，前期锂电池报废数量较少，目前锂电池回收行业仍是一片蓝海，但也有公司嗅到商机提前布局，比如西恩科技。

公开资料显示，西恩科技成立于2004年，主要从事锂电池材料的研发、生产和销售业务，并提供危废处置服务，是国内较早布局锂电池回收业务的企业之一。

从生产层面来看，西恩科技利用废旧锂电池材料等作为原材料生产三元前驱体和碳酸锂，采用镍湿法冶炼中间品和含镍、钴废料作为原材料生产硫酸镍和氢氧化钴。

上述产品可进一步用于生产锂电池所需的三元正极材料，并最终应用于新能源汽车、电动工具、3C电子以及电动两轮车等多个领域。

最近几年，随着新能源汽车的普及率越来越高，锂电池的需求量也随之变大，导致相关的原料短缺，成本价暴涨，如镍、钴、锂等金属材料价格节节攀升，西恩科技的业绩随之水涨船高。

招股书显示，2019年至2022年上半年，西恩科技的营业收入分别为4.85亿元、8.04亿元、15.50亿元、10.73亿元，过去三年半公司大赚近40亿元。

西恩科技的收入来源主要是硫酸镍，报告期内，公司的硫酸镍收入分别为3.93亿元、4.33亿元、7.47亿元、4.98亿元，占比分别为80.19%、57.1%、49.22%、46.6%。

值得注意的是，报告期内，硫酸镍的毛利率分别为13.49%、5.68%、16.41%、3.53%，波动较大，导致西恩科技的主营业务毛利率波动也较大，报告期内分别为15.8%、7.65%、19.42%、19.47%。

这进一步影响到西恩科技的盈利情况，直至2021年，西恩科技才开始盈利。报告期内，公司净利润分别为-2058.06万元、-503.85万元、1.66亿元、1.48亿元。

受疫情因素影响，全球产能和供应能力尚未恢复，从拆解回收中获得相关资源，推动产业发展成为大势所趋，新能源行业首当其冲。

根据权威机构预测显示，预计到2025、2030和2035年，动力电池回收市场空间将分别达到675亿元、1387亿元和2946亿元规模。也就是说，自2020年开始，锂电池拆解回收行业的复合年增长速度保持在18%的高位。

与此同时，由于国内锂电池回收市场尚处于起步阶段，目前还没有绝对龙头出现，而具备一定先发优势的西恩科技，未来仍具有较大的增长空间。

二

在西恩科技冲击IPO的背后，离不开创始人赵志安的运筹帷幄。

翻开赵志安的过往履历，可谓荣誉满满。赵志安出生于1959年，毕业于浙江师范大学宁波分校物理系，之后取得中国电传播研究所电子工程专业硕士。

工作期间，赵志安曾担任电子部五十研究所研究室主任、中科院上海分院和信息产业部专家组成员，是行业内经验丰富的专家级人物。

2004年11月，赵志安和妻子张文燕共同出资500万元，创建了西恩科技的前身西恩化工，赵志安现任西恩科技的董事长、总经理。

20余年来，西恩科技始终致力于自主开发工业废弃物资的再生利用技术，获得二十余项国家专利，是颇具规模的三废综合利用、废旧三元锂电池资源化处理以及再生利用的高新技术企业。

在此期间，赵志安也从一名熟悉环保、化工、冶金等行业生产工艺的专业技术人才，化身为专业从事固体废弃物综合利用的高新技术企业负责人，用实际行动践行“变废为宝”的环保理念。

为环保事业贡献了半生心血的赵志安，如今将西恩科技送到了资本市场的大门口。倘若西恩科技本次顺利上市，现年63岁的环保专家赵志安，将收获人生中第一个IPO。

随着西恩科技IPO进程持续推进，公司存在的一些内部问题引发外界关注。例如，西恩科技曾多次业绩对赌失败，目前仍有相关仲裁事项悬而未决。

截至IPO前夕，赵志安直接持股20.30%，通过员工持股平台曦萌投资间接持股0.03%，是西恩科技的控股股东和实控人，其一致行动人张文燕持股2.96%、赵沁心持股3.61%，赵钟鸣持股0.12%，实控人及其一致行动人共持股约27.02%，控制的表决权比例为29.51%。

西恩科技的实控人持股比例较低，主要因为公司股权融资较多。企查查显示，西恩科技共进行了4轮融资（不包括新三板挂牌），投资方包括招商证券、经纬中国、中金传化等。截至招股书签署日，西恩科技共有79名股东。

回顾发现，2015年7月至2018年4月，西恩科技在新三板挂牌并公开转让，2017年12月28日起进入首次公开发行人民币普通股并在境内上市的辅导期。

据招股书披露，西恩科技共签署过28份投资协议，其中多份协议包含股权回购或业绩考核条款，西恩科技曾多次触发了对赌条款并进行了回购。

辅导期间，因西恩科技的业绩不佳触发业绩补偿条款，其实控人正面临未决仲裁。据悉，法院冻结了赵志安持有的西恩科技股权共688.84万元，眼下仲裁程序正在进行中，仲裁结果存在不确定性。

需要指出的是，目前，西恩科技控股股东、实控人仍存与股东招华招证、长三角投资、青岛上汽、嘉兴隽绵、中金传化、广东弘德、共青城投资、苏州云晖、两江投资、无锡云晖、上海凯舟等之间的对赌协议，虽然已处于失效的状态，但附有上市失败即恢复的约定。

此外，虽然从事环保事业，但西恩科技在生产过程中依然会产生环境污染，进而受到相关处罚。2019年7月，西恩科技因环境污染收到铜陵市郊区人民法院的一纸判决。此前，西恩科技还因为环境污染问题遭遇新华社点名。

赶在西恩科技冲击IPO的关键节点，无论是业绩对赌失败，还是因环境污染被罚，都不是什么好消息，或将影响其IPO结果。

三

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​除了内忧，还有外患。随着新能源市场持续火爆，锂电池回收市场规模有望达到3000亿元。在如此广阔的市场前景下，锂电池回收行业的参与者与日俱增。

根据前瞻产业研究院统计，2022年动力电池回收行业的上市公司约有20余家，其中以电池生产商、资源回收处理商为主。另据企查查信息显示，涉及动力电池回收业务的企业超过68,000家。

迄今，工信部公示了三批具备动力电池回收资质的“白名单”企业，共计47家，其中包括宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、华友钴业、赣锋锂业、比亚迪、北汽蓝谷等汽车产业链相关上市公司。

相较于西恩科技这类第三方企业，电池厂、整车厂等在电池回收的产业链中更具话语权，在专业技术、利用销售网络调动回收利用积极性等方面更具备优势，纷纷加码业务布局，大有后来居上之势。

比如，8月20日，天齐锂业公告称，旗下全资子公司天齐创锂与北京卫蓝新能源科技有限公司计划共同出资设立合资公司，从事预锂化负极材料及回收、金属锂负极及锂基合金（复合）负极材料等相关业务。

鉴于锂电池回收行业尚处于发展初期，存在诸多不确定性，技术不足或实力欠妥的企业，很可能在后期发展出清中被淘汰出局。

作为行业一员，西恩科技虽然取得一定的先发优势，但这并不意味着可以一劳永逸。随着市场竞争愈演愈烈，西恩科技感受到了外部威胁，积极主动扩大产能，努力提高竞争力。

本次IPO，西恩科技计划募资8亿元，用于20万t/a锂电池材料综合回收利用项目。项目建成后，西恩科技年处理锂电池材料可达20万吨，年产三元前驱体8万吨，年产碳酸锂2.5万吨。

然而，在积极扩产的背后，西恩科技还有多个产品的产能利用率不饱和。例如，公司碳酸锂产品报告期的产能利用率分别为18.87%、41.46%、87.67%、71.17%；氢氧化钴的产能利用率分别为37.09%、58.51%、69.85%、60.99%。

在产能利用率不饱和的情况下，西恩科技仍坚持IPO募资扩产，难免令人质疑其此番操作的必要性。

此外，身为高新技术企业，西恩科技的研发费用率长期低于同行业可比上市公司。报告期内，公司研发费用率分别为5.75%、1.99%、3.09%、1.44%，仅2019年高于同行业平均水平。

在锂电池回收市场大爆发之前，通过上市募资扩产提高行业影响力，无疑是一个不错的选择。但在内忧外患之下，西恩科技本次IPO能否一击即中，还需经历现实中的多重考验。

END

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