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片仔癀终于回到了“凡间”。今年6月以来，片仔癀二手市场回收价格出现了明显下跌，从三年前的1500元/粒跌至600元/粒左右。曾经被赋予了奢侈品属性、礼品属性甚至金融属性的“仙丹”片仔癀，重新回归到药品属性。但即使如此，“百年老字号”片仔癀依旧是A股市值最高的中药股，在消费降级的背景下，前三季度依旧实现了营收84.5亿元，同比增长11.19%，净利润26.87亿元，同比增长11.73%的超预期业绩。01净利连增15年的中药龙头随着三季报的出炉，片仔癀2024年全年有极大可能实现净利润同比增长，这意味着自2010年以来，片仔癀有望连续15年实现净利润增长。2009年-2024Q3片仔癀净利润图片来源：同花顺财经15年来，片仔癀的营收从6.9亿元增长至超百亿元，支撑其业绩持续快速增长的背后，是国家绝密配方产品片仔癀的稀缺性。源于明朝末年的片仔癀，拥有近500年传承历史，是仅有的两种国家绝密级中药配方之一，国家一级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护。不仅配方独家，片仔癀的原材料同样稀缺。片仔癀产品的主要成分有四种：麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香和蛇胆需要获得国家林业部门行政许可，严格按照国家有关规定组织采购。天然麝香需要国库配额供应或从民间林麝养殖产业中购买，产量极其有限；天然牛黄虽然没有配额限制，但近年来价格一直在上涨，从2008年的8万元/千克左右暴涨至160万元/千克以上。麝香和牛黄虽然只占片仔癀总重量的3%和5%，但却占总成本的比值超过92%，对成本的影响显著。绝密配方+稀缺的原材料，让片仔癀构筑起了强大的护城河。即使价格高昂，也依旧有消费者愿意买单，二十多年过去，片仔癀先后进行了20次涨价，价格从110元/粒涨至760元/粒，上涨近6倍。片仔癀的市场主要在于“养肝护肝”，用户也主要集中在以福建为主的华东地区，以2024年上半年为例，华东地区营收37.5亿元，占总营收的66.5%。但在2016年-2021年期间，随着消费升级的浪潮席卷了消费市场，片仔癀成功“出圈”，和茅台一样站上了风口，在药品属性之外，被赋予了奢侈品属性、礼品属性，左手吃片仔癀，右手喝茅台，成为了身份的象征。在此背景下，片仔癀的目标人群转为高净值人群，2021年片仔癀一度被“黄牛”炒到1800元/粒，却仍是“一药难求”。在这波浪潮下，片仔癀的净利润由5.36亿元增长至24.31亿元，五年内净利润接近翻了5倍，公司市值也从2015年底的270多亿元暴涨至2021年最高近3000亿元，成为A股中市值最高的中药公司。02做“大”片仔癀然而，从2021年四季度开始，片仔癀的业绩增长开始放缓，2022年净利润增速仅为1.66%，为2009年以来最低。为缓解业绩压力，片仔癀在2023年5月再次调价，将片仔癀锭剂的国内市场零售价从590元/粒上调到760元/粒，涨幅高达28.81%，创下历史最大涨价纪录。但由于拥有一批忠诚的消费群体，对价格敏感度较低，片仔癀的大幅涨价并未太大的影响到产品销量。在片仔癀的品牌战略下，片仔癀国药堂数量增加到近400家，线上线下渠道共同发力，2023年及2024年片仔癀重新回到高速增长的轨道。然而，业绩可持续增长显然无法一直依靠提价来实现，片仔癀需要摆脱过于依赖片仔癀锭剂单一产品的问题。在片仔癀的营收结构中，医药行业占总营收的比重达到91.5%，其中医药制造业和医药流通业分别占比56%、44%，但医药流通业的毛利率只有13.68%，对利润的贡献很小，主要还是依靠医药制造业。2024年上半年，片仔癀医药制药业收入28.9亿元，其中以片仔癀锭剂为主的肝病用药收入26.4亿元，同比增长17.29%，占总营收的46.8%。2024年上半年片仔癀产品销售情况图片来源：片仔癀半年报由于片仔癀锭剂产品价格较高，受众群体相对有限，为提高片仔癀产品的可及性，公司集中优势力量培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。其中，片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿。在创新研发方面，片仔癀除了深耕优势品种的二次开发外，还低调布局了创新药。目前，多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，包括拟用于广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片、用于腹泻型肠易激综合征的中药新药肠激安胶囊、糖尿病肾病中药PZH1215、肝病药物PZH2114以及纤维肌痛新药PZH2107等。在做大品种的同时，片仔癀开始严控各项费用。2024年前三季度，销售费用3.32亿元，同比减少12.15%，销售费用率仅3.93%，在A股所有中药股中排名倒数第二。此外，管理费用率和研发费用率也分别减少21.56%及27.68%。一系列开源节流措施，让片仔癀即使在消费降级、毛利率下降的背景下，依旧实现了业绩快速增长。03跨界化妆品实际上片仔癀面临的问题并非个例。包括片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶等在内的传统中药老字号凭借中华民族几千年来的健康养生理念，以及深邃的中医药学底蕴，成为了国民眼里的金字招牌。但随着医疗改革不断深化，传统中药原有的医疗格局及行业规则发生剧变，临床价值、科学价值成为核心推动力，中药老字号们传统的经营模式面临挑战。面对挑战，不少老字号们除了继续深耕旧板块，还主动调整经营策略，拓展新业务，寻找新的利润增长点。其中“大健康”领域是老字号们转型的主要方向。中医讲究“药食同源”，在完善的研发和质量控制体系下，中药企业从药品到食品的跨越几乎不存在技术壁垒，且可以从草本或动物体中提取有益成分，放到日化品、保健品等中药衍生品中，更易获得消费者的信赖和认可。以云南白药为例，2024年上半年，日化板块就创造了其38.6%的净利润。2014年以来，片仔癀开始效仿云南白药提出“一核两翼”策略，在夯实医药制造业基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼，开展多元化布局。经过几年的发展，片仔癀化妆品拥有了“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多个护肤、洗护品牌。虽然业务板块收入占总营收的比例仍然较小，但增速较快。2024年上半年，化妆品板块实现收入3.86亿元，同比增长41.26%，毛利率高达64.53%。片仔癀化妆品来源：公司官网2020年，片仔癀启动化妆品板块分拆上市项目；2021年完成研发业务端的收购；2022年完成销售业务端的转移，实现研发和销售的业务独立；2024年上半年，完成股改，变更为股份有限公司，分拆上市计划有序推动。片仔癀化妆品上市后，将进一步提高其品牌影响力，有利于发挥资本市场优化资源配置的作用，提升片仔癀及其化妆品子公司的核心竞争力。在时光的长河里，我们追寻着那颗宁静的文艺之心，把握每一刻的感动，用文字将之妆点。没有任何事物是一成不变的，传统中医药的传承发展也需要不断创新以适应时代的变化。片仔癀作为A股市值最高的中药企业，拥有扎实的品牌优势、技术优势和渠道优势，相信在创新战略的引领下，依旧能够迸发出新的活力。参考资料1.片仔癀年报、季报，公司官网2.《大跳水！千亿“药茅”，跌下“神坛”》，股动力