铜连接现在由3个因数驱动：1.豆包带动的国产算力需求；2.端口速率从单通道56G向112G/224G演进，铜缆传输速率也将朝224G发展；3.电缆连接分为DAC、ACC、AEC，而近期AEC比较火；三个逻辑下，有两个标的是核心：【沃尔核材】+【兆龙互联】；沃尔核材最核心，因为【沃尔核材】近期实现了224G铜缆的突破，是业内速度进展最快的，神宇股份在技术进度上慢于沃尔；豆包购买铜连接也是找安费诺买，间接li好沃尔。而在AEC技术上，现在做的比较好的是：安费诺+Credo

近期市场对于AI电源的讨论较多，最新AI算服务器电源专家纪要已上传星球，这里分享一篇上周关注度较高的纪要，特别是空间测算部分争议较大，仅供参考。NV服务器OCP

AI眼镜板块涨停潮：调研+发布会+行情共振，当前产业和资本对端侧AI都相当看好，尤其需要关注国内外巨头进展：openai、苹果、meta；国内：字节、华为、小米等事件性的推动带来产业的加速。我们认为随着端侧AI尤其是AI眼镜渗透率的提升，SOC（包括nor）、存储（存算一体）、电池（固态）、镜片（轻），重要性和价值量会越来越高，带动其价值量及上游产业链，尤其关注SOC产业链及其上游内核，我们在2025年4月份之前依旧看板块属于主题投资阶段，明年4月份后看产业趋势逐渐形成从而升级为主线行情，我们认为这一轮主题行情将持续跟随下游产品发布而发酵，而明年2-3月或是产品发布空窗期。事件1：总理在杭州调研，在城西科创大走廊未来科技城展馆、之江实验室详细了解重点科研项目进展，指出：创新是引领发展的第一动力、要主动拥抱科技变革浪潮、取得更多原创性引领性成果，要强化企业创新主体地位、营造良好创新生态、加快科技成果转化、推动科技创新和产业创新融合发展。总理在调研中，试戴Rokid智能眼镜，Rokid创始人Misa（曾为阿里M工作室负责人）在旁做介绍。这张图很出圈：Rokid供应链check：→空间计算版本是亿道代工的（空间计算版本有个soc，是星宸的）→bbar眼镜是舜宇旗下的舜为代工的；→最新发的单色光波导AI眼镜是瑞声代工的。事件2：闪极999元AI眼镜5万台首发售罄、成为全球第二爆款闪极AI眼镜发布会思考12.19

字节产业链继续上涨，今天涨的是硬件，炒的是字节开支相关的，跟字节合作的算力光模块液冷都上涨。当一个支点出现，市场会自己展开联想，需要做的是，预判资金炒作的逻辑，宏大的故事，产业链标的很多，短期不用证伪业绩。字节2024年的资本开支达到800亿人民币，远超传统互联网巨头，而BAT三家公司的总开支才约1000亿人民币。更令人瞩目的是，到2025年这一数字将翻倍至1500-1600亿人民币，其中900亿用于AI算力卡采购，#700亿投向数据中心基础设施建设及配套硬件。字节自建算力中心相关供应商梳理：#光迅科技

事件：微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，除珠宝首饰、教育培训类目外，其余商品将默认支持“送礼物”功能，且商品款式原价不得高于1万元。基本情况介绍：-

激光雷达行业关注度持续高涨，核心催化在于：1）禾赛3Q24财报超预期。三季度收入超此前指引，毛利率水平达接近50%，且展望2025年GAAP层面实现扭亏为盈。行业或趋于成熟。2）传闻头部车企正在自主设计激光雷达（未经证实），产业情绪上扬。特斯拉自研激光雷达？建议先审慎看待！海外流出专家交流内容，透露特斯拉在自研“Lidar”：$TSLA

近期在豆包亮眼表现的催化之下，市场对字节链的关注度显著提升，随着字节入局AI硬件，除云端外，字节端侧逻辑也得到强化。今日字节供应链全面暴涨，从行情演绎来看：《字节》=《华为》、《豆包》=《OPENAI》、《润欣科技/视觉中国》=《字节灵魂》=《常山北明/润和软件》、《五虎上将》=《中科蓝讯/恒玄科技/普冉股份/炬芯科技/乐鑫科技》、《AI芯片龙头》=《英伟达》。今天字节火山引擎大会：AI全面升级1）豆包通用模型：通用模型pro相较5月15日发布版本综合能力+32%、代码能力+58%、数学能力+43%、专业知识领域能力+54%；目前豆包通用模型pro能力已全面对齐GPT-4o，但价格仅为GPT-4o的1/8。2）文生图模型：2.1版本在业界首次实现精准汉字和一句话P图能力。3）音乐模型：实现可生成3分钟的完整作品，实现包括前奏、主歌、副歌、间奏、过渡段等复杂结构的作品创作。4）豆包视频生成模型：预计2025年春季将推出豆包视频生成模型1.5，具备更强的长视频生成能力。视觉理解模型超预期具备更强的内容识别、理解和推理、视觉描述等能力，输入价格为0.003元/千tokens，比行业价格低85%，模型定价进入厘时代。视觉理解模型，可以用在教育讲题、医疗诊断等场景，也有潜力与在研的AI眼镜相结合。我们一直强调，拥有视觉理解能力的交互型多模态大模型是应用爆发的基础，因为人类信息的绝大部分都是来自视觉，应用非常广泛。字节展示了豆包大模型的视觉能力，包括地点认知、记忆能力、联想能力、搜索能力、识物能力、数学推理能力，响应时间也非常短。前期最为热销的AI眼镜是雷朋+Meta，主要得益于其3A的独到之处，即自动曝光、自动对焦、自动白平衡。在此过程当中，ISP芯片的视觉处理能力发挥了至关重要的作用。由于AI眼镜无法像手机一样通过人手实时操控调整对焦，所以对其智能化的物体识别等效果会更为重要。这也是多模态的基础。在早期耳机时代，连接和音频处理是重中之重，但伴随着耳机向眼镜过度，视觉处理则更为关键。豆包视觉理解模型对于AI眼镜意味着什么？——更强交互性、更快产业化进程、更低的使用门槛。豆包视觉理解模型的推出将带来AI智能眼镜交互性的大幅提升，奠定了AI眼镜在AI载体中的重要地位；同时更低的使用成本有望加速AI眼镜的产业化进程。1）豆包视觉理解模型具有几大特点：1）强大的内容识别能力，在识别基础上还能深入理解其关系、空间结构及整体语义；2）强大的理解和推理能力，可基于文字与图像信息进行复杂的逻辑推演与计算；3）细致的视觉描述和创作能力。2）这一模型的发布意味着视觉输入将成为未来AI交互的重要方式，而AI智能眼镜更加轻量化、能够解放双手的特性令其将成为不可或缺的入口。3）较低的使用成本将大幅降低AI眼镜门槛，有望加速产业化落地进程，渗透率有望进入快速提升阶段。豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens

科技变革点太多太多了，一个月的AEC调研也只是一小部分（虽然几乎全部涨停）。什么是AEC？目前英伟达NVL72中主要使用DAC无源铜缆，但有两种有源铜缆亦值得关注，其一为ACC（曾用于NVL36*2架构的Switch

字节AI绝不是炒炒几天就结束了，字节将会跟华为一样，是未来几年A股投资的一条主线。正如科技股投资，不能不看华为主线一样，字节主线必须要看，字节和华为是中国最牛的两大科技公司，必须紧密跟踪字节的技术动向和产品布局。字节豆包产业链投资机会：相比华为主题行情标的，字节豆包行情相关标的稀缺性会更高（字节有时候会辟谣），优选跟字节业务更加密切的公司（或者合作的国企），或者在本轮行情前已有新闻进行合作。一、字节豆包C端：本身竞争力强，优选合作金额大的标的1、广告代理商：字节的金主，优选投放金额大的标的。省广集团（之前打上了字节Tiktok广告代理商的标签，类似于上一波易点打上了出海广告的标签）；浙文互联（国企，近期互动易说2023年与字节系的合作规模为54.6亿元，类似于上一轮蓝色光标）、其他补涨的广告公司如引力传媒、天下秀等。2、股权合作：掌阅科技（字节量子跃动间接参股）3、内容合作：1）图片类：视觉中国（抖音旗下剪映加入了视觉中国的调用模块）；补涨丝路视觉（有3D素材）2）出版类：中信出版（7月1日，携手火山引擎，共塑数智出版新生态）3）影视类：博纳影业（6月17日，抖音联合出品的AIGC科幻短剧集）4、有API需求潜力：世纪天鸿、荣信文化（点读笔有大模型API需求）二、字节豆包B端：“豆包+AI终端”符合首发经济，看重AI终端预装（类似iphone预装GPT），优选能带动豆包OS普及的标的1、AI玩具：乐鑫科技（在Folotoy的AI玩具中，该机芯用于字节显眼包）；奥飞娱乐（玩具IP龙头）2、AI眼镜：润欣科技，歌尔股份3、AI耳机：中科蓝汛三、字节AI算力产业链：优选能兑现的产业链环节，且主要是供字节，能跟着字节的需求往上走1、火山引擎IDC：润泽科技（从毛利率可以看出合作的地位）2、国产GPU：寒武纪、景嘉微3、光模块和服务器：光迅科技、浪潮信息。全面解读豆包大模型【计算机首席】字节后发先至，自23年后开始全面发力AI大模型，

CG：今天A股走得不是糟得很，而是好得很。既符合A股脾气，又契合震荡慢牛属性。如果对今天走势不满意，我个人觉得：预期要合理。LRX：今天这走势，一种观点“不是924重启，是1008重现”。当然，对于今天的走势，那也不能说是仙人跳，本身11月26日3250一路上来就已经包含了相当一部分预期。回过头来看，这段3100-3500震荡区间要突破有难度，首要静待美元指数由强转弱的契机，风格切换至少于需要M1连续2个月以上的回升。怎么看待今天的高开低走？1）基于学习效应，有投资者担心今天及之后的市场重演10.8之后的行情。但同样基于学习效应，我们可以判断市场不会再次出现这样极致的演绎：首先因为学习效应，大家都知道你只有定调没有给到实质的落地政策，因此不会涨的那么嗨；其次这次虽然表述很积极但因为学习效应大家也并没有一致性的“狂欢”，也因此后续的下跌波动也不会那么大；其三是中央JJ工作会议马上就要到来，今天的卖出性质上更多是“降仓观望”而非10.8的“兑现跑路”。2）一句话总结昨天的政治局会议：这次会议其实就是对那些不信的人说的，对于信了的人，没有新东西。我们10月提出过对政策的一句话理解“坚定政策信心，降低斜率预期”，它同样很适合来评价昨天的政治局会议：定调很高，坚定政策信心；落地要等，降低斜率预期。3）怎么看待市场接下来的结构？类似政治局会议，中央JJ工作会议表述大概率不会显著超预期，但政策思路积极，稳增长决心强，后续政策将维持持续的力度。因此要继续“坚定政策信心，降低斜率预期”。当前市场对经济的复苏“有了解无定价”，在大会后投资者将逐步意识到这点。大会后政策将会对风险偏好有支撑，经济的复苏则构成了分子端盈利的支撑。大会后的3种市场可能：4%的赤字率目标是分水岭。首先其实中央JJ工作会议不一定会说赤字率目标：比如2015年说的是“阶段性提高财政赤字率”；而有些年份干脆不说。其次，如果有提到，大于4%的情形，市场会先涨顺周期，然后成长接棒；如果是4%，成长更强，消费则会随着盈利的修复接棒；如果3.5%，就有点低于市场预期，市场会先下跌，红利占优，然后等到下一轮可能比较强的政策。过去两年，债券投资比较火热，如果明年利率还要下35-50bp，那么长端也许要去1.5，存款也许接近1%，要重视这将带来巨大的变化：当无风险利率持续下降，一开始投资人会对债券感兴趣，有价差收益。但是当利率下降至一定程度（国际经验是2%以下），会出现一个新的现象：利率继续下降，但是投资人对债券的兴趣降低，但权益和股票的兴趣上升。道理也很简单，当利率下到地板，价差收益空间变小，收益的来源就必然要求拓宽，权益和股市则会出现持续的增量流入和居民资产转移。所以我们讲，面向2025决策层对于扭转经济形势的态度是股市估值的基石，而无风险利率下降则是行情推动的动力；风险偏好的变化造成阶段性的波动。外资交易台：投资者反馈强调了这一走势的几个原因：-

事件：12月10日，宁德时代公告与Stellantis拟在西班牙合资建设50GWh合计40.38欧元（308.54亿元）磷酸铁锂动力电池厂，股权结构为CATL卢森堡50%/STLA西班牙40%/STLA法国10%，计划2026年年底开始生产。1、Stellantis是全球领先的汽车制造工厂，旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌。Stellantis集团旨在利用磷酸铁锂（LFP）电池推动其在欧洲市场的电动汽车生产，2030战略规划目标（在欧洲售出的所有乘用车均为纯电，在美国售出的乘用车及轻型卡车中有50%为纯电）。本项目产能50GWh，按单车带电量50-100度计算，配套50-100万辆车。2、随着25年欧洲碳积分法案考核生效，预期欧洲新能源车的销量增速将明显高于2024年，可预见公司在25年在欧洲市场渗透率增速再创新高。合资建厂的落地将有利于公司未来几年在欧洲及全球领域布局。明年神行及麒麟进一步放量，公司盈利能力加深。3、加上德国工厂和匈牙利工厂，宁德时代在欧洲布局进一步完善。同时在美国市场，公司在美国与福特、特斯拉用技术授权模式合作，近期曾董事长在采访中表示，如果对方愿意开启大门，宁德时代或将考虑在美国建厂。2024年1-10月，公司全球动力电池装机量达到252.8GWh，份额36.8%（同比提升0.9pct），海外装机76.6GWh，份额26.4%（TOP

市场高度关注预算赤字率能否达到4%以上，这将反映财政政策的积极程度，但具体数字的公布时间存在不确定性，可能影响市场信心。•

本次ZZ局会议通稿字少信息量巨大，可谓是近十年最积极的一次表态：1）对2024年经济完成情况大致定调——【全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成】；2）政策目标中除了内部重点目标外，提到了【外部冲击】；市场对特朗普回归后“关税大棒”较为担忧，政策直面市场关切，做足准备；3）明年工作展望中，政策基调表述十分积极：【更加积极的财政政策】（此前为“积极”）、【适度宽松的货币政策】（上次提还是09年），加强【超常规逆周期调节】（近年首提），这三句话的组合可谓近十余年最积极的表态；4）资本市场方面，此前都是提到“提振资本市场”，本次直接点名【稳住股市楼市】，聚焦居民财富效应；5）内需方面，大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求：此前市场对财政的预期更多在化债，对消费态度较为保守，本次提到【大力提振消费】，后续可以关注消费相关政策；6）投资方面，【有效防范化解重点领域风险】再次提及，化债背景下，基建依旧没有多少笔墨，意味着ZY财政在后续投资扩内需中或起到更大作用；7）本次对于汇率依然没有笔墨，或暗示当下，相较于稳汇率，稳增长的目标更为优先；8）本次会议有很多笔墨强调【社会和谐稳定】、【人民群众获得感幸福感安全感】，十分重视民生尤其是社会稳定，直面近年来经济压力之下社会民生面临的一系列挑战，更加求真务实、对症下药。四个前所未有：-

医药近期迎来多重利好：1）国家医保局连续表态发展商业健康险，并将持续改革推出一揽子增量政策，态度转变很重要，解决长期支付问题；2）财政部发文支持政府采购中国产有20%价格优势，利好进口替代；3）生物安全法案未含在25年NDAA中，且有妥协版本内容传闻，反映脱钩极难并彰显了中国CDMO产业地位，悲观预期好转；4）内需经济有望迎来刺激，医疗消费有望领先于基本面开始迎来估值修复。CXO：Biosecure

38涨到107美元，周五涨28%AI+语音=Soundhound，1.3涨到15美元，周五涨13%AI+军工=Palantir，

JMP：近期，有媒体报道了微软在2025年对GB200机架的有意义订单削减，并将部分需求转向GB300。在本报告中，我们概述了上下游产业链的观点。总体而言，这与我们之前的报告相呼应，即GB200下游的增长速度将慢于预期，但我们认为，Blackwell上游的出货量不太可能发生变化（2025年约为500万台）。这可能对鸿海和液冷供应商构成额外的负面影响。报告全文&GB300产业链跟踪详见星球，以下专家解读交流纪要：Q：之前市场传闻基于贵司的铜缆cartridge链接和组装问题，可能导致GB200再次延期或订单改变，您对此的行业观察和市场展望是什么？A：供应商cartridge产量和产能处于快速提升中，10月之前产能有限，几乎没有大批量量产，而10月之后处于量产状态，当然这种量产规模和产能状况尚未达到英伟达预期，例如英伟达可能希望每个月满足2000~3000台NVL72所需要的cartridge需求，目前远远没有达到，但已经进入量产状态，至于您提到的问题，过去可能花了几个月时间和英伟达一起解决技术问题，这里指的是出货之后、机架安装过程中的面对的问题和优化，同时公司自己过去几个月也花了很多时间和精力取改善产线，以及优化产线、模具等，以保证最终产品性能，您说的问题可能更多指出货后、在客户侧发生的问题，但这个问题个人认为目前应该基本解决，已经进入量产阶段。

2024年度光伏大会落幕，主要企业初步达成行业自律限产机制，共同维护行业秩序。1、方向最重要，一定会有成果。自上而下看，顶层关注新三样，发改委、工信部、商务部等多部委对光伏“内卷”相关问题均有关心。自下而上，本次会议董事长参与数量是历史之最，结合过去2个月的频繁讨论，推动行业走出困境的决心明确，行业盈利定会迎来修复。2、自律框架落实，细节不断完善。现阶段防内卷工作的核心是企业自律，后续部委层面的支持值得期待。自律框架：出口价+国内招标价成本托底，配额限产引导价格修复。配额基本原则：硅料、硅片及电池片，按照产能和出货设定不同系数，同时考虑行业限额，计算全年出货量，组件按出货量系数的方式给定配额。调整和惩罚：季度对配额系数开会调整，建立黑白名单制度、出口中信保限制、其他金融相关措施等。监督执行：预计为下一个阶段重点，第三方机构如会计事务所等协助审计，其他监督执行手段也有充分讨论。3、涨价一触即发，春节后预计节奏加快。近期我们已观察到电池片、组件、胶膜、玻璃等多个环节出现涨价苗头。从各环节盈利承压的角度看，市场化力量已经逼停众多产能，价格盈利微幅修复。后续自律细则落实执行，产业链价格有可能很快看到正向反馈，迎来更大面积的涨价潮，考虑淡季效应及自律执行节奏，预计春节后加速。关于配额：大体算法按照当年度出货量x系数1+产能x系数2来核算配额，总量端初步按照硅料160wt（约700gw）硅片约650gw，电池片、组件一方面受上游约束，另一方面配额机制相对灵活。影响一：行业价格有望迎来修复，最晚25Q2可以看到改观；电池片环节弹性更强，有望更多受益于涨价的驱动；其他环节短期不好算空间，但考虑到需求的增长仍然后市可期，可以从相对估值低位的角度择股。影响二：新技术才是带来产能出清的唯一途径。短期看，价格修复给尾部企业带来了机会，长期看降本增效的新技术才是最终决定行业格局的关键因素。看好BC技术（第一性原理，减少遮光面积）、铜浆技术、叠栅技术的应用。影响三：辅材降价压力有所缓解。组件价格修复之后，辅材降价压力有所缓解，胶膜环节格局清晰，玻璃环节库存低位，两者有望率先受益。影响四：海外产能或显得更为重要。目前的配额机制对海外产能或无约束，面对海外高价格市场及其潜在变化，海外产能或将成为影响高溢价市场格局的核心因素。各公司配额细节，仅供参考：-

1、高阶智驾渗透率将在2025年爆发，预计渗透率达到15%。预计高阶智驾的渗透率将从今年的5%不到，提升到明年的15%以上：预计2025年国内乘用车市场20万以上新能源车型销量将会达到457万辆，全年国内预计销量将会达到2295万辆。高阶智驾渗透率理论可到19.9%，考虑到合资车企高阶智驾进展相对缓慢，全年高阶智驾渗透率将会达到15%以上。高阶智驾爆发的驱动力包括：技术端：(端到端大模型算法的良好表现，如特斯拉、理想)；政策端：松绑提速加速；成本端：智驾系统成本快速下降(一套典型支持城市NOA功能智驾系统(1L3R11V)将从24年17000-22000之间下降到12000-15000之间)。

事件：宁德时代排产确认1月不下降，2025年有效产能约810GWh，目标产出750GWh左右，订单高企全面上修全年业绩，并带动磷酸铁锂涨价节奏加快，乐观1月、中性2月、保守3月下一轮涨价1000-2000元以上。-

11月以来，人形机器人板块催化密集，海外特斯拉+英伟达、国内华为等科技巨头，在具身智能领域进展频频，形成强烈共振，共同催化11月以来人形机器人板块大行情。本篇再汇总一下星球近期分享的产业链信息。#华为：11月启动具身智能创新中心、签约首批优选合作伙伴1）进展：2024年11月15日，华为具身智能创新中心启动运营，并进行了优选合作伙伴签约。中心由华为云主导，整合2012先进制造实验室、华为云EI产品部等具身智能相关能力。2）合作伙伴：首批优选合作伙伴包括乐聚机器人、兆威机电、拓斯达、中坚科技、埃夫特、禾川人形机器人等16家。3）合作模式：华为构建涵盖具身大模型的技术底座，适配内部先进制造需求。中心将以项目制运作，与外部合作伙伴联创。项目实施主体提出申请，通过评审后，中心与将实施主体签订合同，开展联创。#特斯拉：灵巧手全新方案发布、具备22个自由度1）进展：2024年11月28日，Tesla

事件：昨晚重磅消息，OpenAI官宣接下来将进行为期12天的OpenAI活动。在每个工作日，都会有一个直播，包括最新技术或产品演示。预计发布将包括OpenAI期待已久的文本转视频AI工具Sora以及一款新的推理模型。12天活动盘点：业界预测OpenAI发布的内容包括：-

特朗普的诅咒？美国大选后，反而是非美经济体开始动荡。今年是法国和韩国，2016年则是意大利，此外，2016和2024年都有叙利亚。韩国和法国的”闹剧“都源于在野党在议会中的实力超过执政党（或联盟），因此在预算等大事上处处掣肘。尹锡悦与李在明，恰如袁绍与曹操背景：韩国国会现为在野党占多数席位（在野党共同民主党、民主联合党占175席；而执政党国民力量党、国民未来党占108席）。在此背景下，尹锡悦的困境或包括：1）尹锡悦的关键施政方案，都无法被国会通过；2）国会表决通过了预算削减法案（执政党全员缺席，在野党单独处理），主要削减总统秘书室和国家安保室的特殊活动费、检察院和监察院的特定经费；3）尹妻金建希深陷漩涡，今年9月、11月，韩国国会先后投票通过《金建希独检法案》及其修正案，尹锡悦2次行使总统否决权。事件结果：1）12月3日晚，尹锡悦发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严，称将剿灭“从北”势力。2）在野党党首李在明在去国会的路上直播，呼吁民众前往国会，保护国会（堪称韩国的“护国运动”），多数国会议员及议长都前往国会。3）12月4日凌晨，韩国戒严军封锁国会大门，设置路障。4）李在明在直播下带头翻墙，议员们翻墙进入了国会，举行“解除戒严”会议，190票全票通过，议长禹元植宣布戒严令无效，劝诫军警撤离。5）凌晨4时27分左右，尹锡悦取消戒严；6）4日下午，#韩国6个在野党联合发起针对尹锡悦的弹劾动议案，计划当天下午递交国会（总统弹劾动议需要获得200名以上国会议员的赞成），#预计本月6日至7日将投票表决。点评1：色厉而胆薄，好谋而无断。美国态度一向是“养蛊”，军方态度或是“谁赢帮谁”，既以总统身份调动军队包围国会，何以任议员进国会投票而不逮捕？既已宣布戒严令（内容包含“禁止国会和地方议会等一切政治活动”），何以不否认投票结果（#投票结果在法理上存在极大扯皮空间）？箭已发出，何以因各方反对，取消戒严？（借用《首尔之春》台词：难道连这点心理准备都没有吗？）曹操评价袁绍“色厉胆薄，好谋无断”，反观李在明极强的行动力、胆识、敏锐度，尹锡悦进退失据，被各方抛弃，2人堪比袁绍与曹操。点评2：失败了是叛国。尹锡悦大势已去，预计难逃“青瓦台魔咒”，韩国财阀势力与进步势力的斗争或将继续。韩国隔夜的戒严闹剧之后，尹锡悦总统大概率下台：1）宣布戒严很可能是尹的私人行为，许多总统顾问不知情，而且并未事先通知美方；2）韩国议会弹劾总统需要议会1/2以上议员提案，2/3以上通过即可，当前反对党席位就接近2/3（192/300）3）民怨，韩国劳工联盟呼吁罢工，直至总统辞职为止。对A股和人民币汇率的影响：1）人民币会受到美元升值的间接影响，但是央行稳的意愿上升，预计在zzj和经济工作会议前，会在7.30附近震荡、7.35是底线。2）A股所受影响会更小。韩国财长已经宣布提供无限流动性稳定市场，韩元走强，韩国综合指数在跌了2.3%之后有企稳迹象。除此之外，外部政治动荡也凸显出国内的比较优势。今天还要关注法国政府不信任投票的情况：1）如果通过，现任巴尼耶政府解散，马克龙需要任命新总理。2）但是换汤不换药，新政府还是会受到右翼和极右翼的掣肘。3）改变的局面的办法是总统再次宣布解散议会、重新选举，但要等到2025年7月。4）明年7月前，法国政局的混乱都会是悬在欧元头上的威胁，也会被动影响人民币。电子产业链影响：部分赛道供需可能失衡评估：韩国三星集团和海力士集团在电子领域举足轻重，尤其在：手机市场、存储、面板、被动元器件、覆铜板、半导体谁被等领域。手机市场格局：三星全球智能手机份额占比19%，在欧美地区三星S系列机型和苹果平分高端机市场；在亚太地区，三星主要靠A系列抢占中低端市场。若三星手机出货受影响，全球手机市场料将重新洗牌，苹果有望进一步提升欧美市场份额；中低端市场则或被OV小米以及传音分食。存储：🔹大宗存储——Dram三星海力士两家在韩国本土有厂，两家24年合计占全球dram约75%韩国本地厂产能方面：三星占比100%，海力士占比62%；韩国产能占全球dram总产能的48%，影响市场规模约650亿美金🔹大宗存储——Nand三星海力士两家在韩国本土有厂，两家24年合计占全球dram约57%，韩国本地厂产能方面：三星占比64%，海力士占比64%；韩国产能占全球nand总产能的35%，影响市场规模约230亿美金🔹利基存储——dram海力士/三星合计占全球比重过半半导体设备：部分韩国半导体设备被列入已经被美国列入FDPR长臂管辖名单。代表公司：1）Nextin：光学晶圆检测设备。2）韩华精密：前道PECVD/ALD、先进封装领域的倒装键合设备、TCB热压键合设备（供货海力士）；3）三星旗下设备子公司SEMES：TCB热压键合设备（供货三星）。量检测设备，国内fundr厂之前买的是韩国的暗场设备。被动元件：三星电机是全球第二大MLCC厂商，全球市占率约25%，其韩国本土产能占比约3成，影响全球产能约8%，上游离型膜材料基本来自韩国本土，全部采购金额约15e+面板：三星LG全球OLED份额约一半，主要产能集中在韩国本土，影响全球OLED产能约一半PCB：高速材料斗山在NV体系占比约一半，其9成产能在韩国本土，AI贡献高速体量约20e+CIS：三星为全球第二大CIS厂家，占全球比例19%，产能端韩国国内产能较多包括华城、器兴、平泽、崖山工厂（其他中国西安和美国奥斯汀等）。

机器人：全球共振真正开启1、机器人行情演绎至此，小票猛冲，核心标的乏力，本来已觉得情绪见顶，但永远不要低估产业趋势的威力，类似19年新能源车的行情已悄然拉开序幕。2、三重共振：中美共振、巨头共振、产业共振-

Agent为释放LLM潜力关键媒介，扮演着LLM与AGI之间的桥梁，为LLM核心算法注入强大执行能力。作为一种基于输入输出的响应系统，LLM的输出严格依赖于输入的质量和相关性。与LLM相比，AI

消费及房地产相关政策：消费品以旧换新的扩容可能势在必行，将一些快速消费品纳入进来；可能会对生育政策进行调整，对生娃家庭进行补贴；对房地产收储有一些政策的进一步落地，可能需要中央政府更廉价的资金。•

机器人的底层长期逻辑：任何新技术都必须有物理化的应用，互联网时代最受益的是苹果，产业链布局上打通了产品（iPhone）-软件算法（iOS）-芯片（A），成为了全球市值第一公司；而AI时代的物理化应用就是机器人（包括智能车和人形机器人），特斯拉也打通了Optimus-

1、上周汇报了手机补贴观点，近期省级补贴开始陆续落地。其中江苏省补贴于本周五11.27开始，范围包括手机、平板电脑和无线蓝牙耳机等。补贴标准：产品成交价格的15%，最高可优惠1500元。2、据媒体报道，目前江苏线下各大门店的销售情况十分火热，存在排队购机的场景。此外，我们在闲鱼上搜索“江苏手机代购”等关键词，目前已有部分商家显示没有额度了，侧面反映其销售的火爆。3、与之前市场预期有所不同，本次江苏的补贴活动包含手机全品类（苹果+安卓），iPhone、iPad等均在补贴范围内。4、前期市场更多关心AI眼镜等终端创新，而果链受关税等因素扰动，平均估值被杀、显著超跌。当下果链的关税担忧反而提供了上车机会，看好果链反弹机遇。1）没有关税担忧，果链跌不到当下位置。2）短期加关税担忧无法消除，但实际落地情况也待进一步跟踪。需要明确的是，关税加征会由苹果本身承担而非供应链，但苹果可能通过涨价形式转嫁北美消费者或者压缩一定供应链利润率空间。苹果每年约3成出头的iPhone

事件：11月29日，美国ITA公布针对东南亚四国的反倾销（AD）初裁结果，柬埔寨、马来西亚、泰国、越南普适税率分别为125.37%、21.31%、77.85%、271.28%。先梳理下对应公司税率与当地产能：晶科能源：-

事件：11月28日，特斯拉更新Optimus灵巧手视频进展，展示连续隔空接住网球。视频中的Optimus稳定接住测试人员抛出的网球，跟真人无异，同时机器人的左手较右手有明显区别，尚不确定是新一代的灵巧手还是仅做了外观调整。-

out.......成为世界霸主的高昂经济成本--即拥有最重要的技术、强大的军事力量以及提供软实力的能力--将比盈利方式所能提供的更大，因此需要解决如何处理这一经济现实的问题。…The

近期市场较为关注百菌清产品涨价情况：1、百菌清全球需求7万吨每年，主要集中在巴西。近期巴西多雨和湿热气候导致真菌病害增加，特别是大豆锈病的严重爆发。特殊气候条件下，百菌清需求显著增加，产业里爆单，库存少。2、行业产能7万吨，各家装置满负荷生产，持续涨价，百菌清提货价格已从5月份的1.7万元/吨涨到目前的2.8万元/吨。3、年底炒一号文件预期，作为农业板块里最新涨价线，自带高辨识度和高人气属性，逻辑清晰易懂。我们与行业多位专家领导沟通交流，更新如下：1、持续性方面，本轮百菌清涨价主要是需求驱动，因而持续性大大概率贯穿巴西大豆种植季，有望持续到春节前后。2、涨价幅度来看，历史高点5.5万，本轮需求大增主要系大豆价格回落后终端对于高性价比产品需求增加，因此若涨价过大，或被反替代。3、类似产品逻辑还有代森锰锌类产品，主要针对大豆锈病，多点位杀菌剂，可以复配使用。4、主要生产企业，利民股份~4万吨，苏利股份~1.4万吨，另外两家非上市公司合计1.9万吨。当前行业整体开工偏高，另外农药整体库存水平已回归至中枢以下。相关标的2家，比较简单：-

风电近期3个值得关注的信息：海风进展、谈价反馈、风机内卷拐点。1、海风进展网传开工仪式有所推迟，据我们了解，江苏项目开工进度正常，主要是因为施工证手续而有所延后，预计下周拿到施工许可证后可进行正常开工，目前大丰的两个项目首桩已经装船，随时可发货。海上风电行业拐点明显，不应过分博弈短期时间节点。海风项目近期密集启动，2025年上半年海风有望迎来业绩兑现：1）江苏项目有望年底开工，等待12月桩基开启交付。2）青洲七EPC招标，要求2025年3月20日开始发货，2025年5月30日前完成供货。3）帆石一主缆预期2025年2季度交付。4）帆石二主机预期2025年6月底完成交付。5）川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。当前海风招标已超9.5gw，叠加此前招标未开工项目，2025年海风有望高增，当前已经核准未招标海风项目达22gw，有望2025年开启招标，看好2026年海风持续高增。海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。2、谈价反馈最新谈价情况更新：据我们调研及产业链反馈，目前大部分零部件涨价5%左右，结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期，明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。具体看来看：某A公司：铸件（包含铸造主轴）预估涨价5-8%；某B公司：叶片预估涨价3-5%；某C公司：齿轮箱预估涨价3-5%；某D公司：轴承价格基本稳定12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价，市场对此传闻和说法较多，我们就了解的信息整理如下：风机：部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动，亦有厂商（如远景等）已最早启动商务洽谈，整体结果预计12月底至25年2月落地，并非市场传闻已经落地。铸件：从紧缺程度来看，8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说，铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%；企业B表示锻铸件均有涨价基础，锻件小于铸件，铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中，但涨价概率较高。叶片：8-10MW陆风大叶片紧缺，明年或小幅涨价3-5%，叠加自身工艺/材料优化，单位成本将有一定幅度下降，盈利能力修复。25年行业陆海风装机景气度共振，风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转，部分零部件环节紧缺（铸件、叶片、齿轮箱等）具备涨价基础从而实现量利齐升，继续重点关注供应链谈价结果。3、风机内卷拐点近期国电投2024年第二批风机集采（含塔筒）开标，总规模8.4GW，从报价结果来看：1）5.0MW机型：最低报价2027元/kW，平均报价在2300~2600元/kW；2）6.25、6.7MW机型：最低报价1734元/kW，平均报价2000~2400元/kW；3）8~10MW机型：最低报价1530元/kW，平均报价1600~1900元/kW；4）10~12MW机型：最低报价1386元/kW，平均报价1550元/kW。1）开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例，此前裸机价格在1100~1200元/kW，个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看，扣除塔筒价格300元/kW，裸机最低报价1100元/kW，平均报价1300元/kW，最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间，12家整机企业签署自律公约防内卷，更加注重风机的安全可靠，到此次国电投开标价回升，我们判断基本代表着风机价格内卷进入尾声，市场竞争将进入良性发展阶段。2）风电招投标价格提升的原因或与光伏相似：作为产值规模较大的行业，其低价竞争不可持续。区别于光伏更为密集的反馈，风电也早有相关提倡，只是近期才落实于招投标价格：-

审核了半个小时还是没发成功，不想删改了...看星球吧

头部IP的销售额如何？例如咒术回战等。头部IP的销售额会随着时间和热度变化。例如，咒术回战在暑假期间是店内销售的第一名，占比不低于20%。但随着番剧完结和动画的播出时间推迟，其占比会有所下降。

1、短期落地涨价2-3K/吨概率大，为行业盈利修复正常诉求此次6F涨价为行业盈利底部的正常涨价诉求：一方面系传导碳酸锂涨价（碳酸锂10月底部的7.37万/吨上涨至7.90万/吨，对应6F单吨成本上涨0.12万元），另一方面Q3除了龙头天赐材料盈利，龙二多氟多盈亏平衡，龙三天际股份单吨亏损5K。前除了龙头60%-70%的开工率，龙二龙三产能均已开满，而前三大龙头占据市场80-90%的份额，因而前三企业容易达成涨价共识，改善盈利。目前行业预期先涨价单吨3K，但即使涨价落地，龙三仍为亏损。

事件：11月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·兰格在接受NTV电视台采访时透露表示“正在继续与中方就电动汽车进行谈判。我们即将与中国决定取消关税。我们即将达成协议：中国可以承诺至少以最低价格在欧盟提供电动汽车。这将解决通过不公平补贴扭曲竞争的问题，这就是最初引入关税的原因。”此前：-

Agent一定是C端最具有话题性的应用，因为需求端它的用户受众最大（理论上所有人都是潜在客群），供给端所有的玩家都在进入（手机厂商/模型公司/应用公司...）。因此，尽管GUI

卫蓝计划在2027年实现小批量全固态电池的示范性应用，目标是通过氧化物聚合物体系实现低成本生产。固态电池的未来发展需要整个产业链的合作，尤其是在新材料和设备端的创新，以实现数字化制造和智能安全预警。

年展望“政策保护的打击”已经过去十个月，中国在日益增长的经济逆风中终于改变了方向，推出了一系列更有力和更协调的宽松措施。然而，美国选举的结果给中国明年的宏观展望带来了额外的不确定性。2025

公司在超高熵复合材料领域进行探索，通过高温等离子烧结技术和纳米复合技术，提升锂电正极材料的结构稳定性和性能。采用高熵策略调制的中高电压三元正极材料，容量达到204毫安时/克，较传统材料有显著提升。-

今天跌了，跌不少。各种猜测兴起，有说俄乌升级，也有说外资摸清政策底牌后感到失望，还有看到特朗普胜选后市场就震荡回落。下跌原因？1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期机构路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。中午星球更新的这两个重要信息，一个已经被和谐，这里再发一下：目前市场的起伏波动还是基于情绪，一定要把股债汇联系在一起看，今天大跌牛市立场者不免失望，再折腾几次“牛还在”就成为走夜路吹口哨自己给自己壮胆，而震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟最近最重要的量能一直无法进一步放大，呈现边际收敛。对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的预期（相关板块收益远不如高弹性板块）。现在恐美情绪的推动下叠加政策进入观察期，以及潜在外围风险事件的影响下，风险偏好开始明显回落。这个回调过程也没必要自己吓自己。面对宏观政策，不至于依然是“扁鹊见蔡桓公”的心态。基于政策的定价核心是“先下手为强”还是“见招拆招”的区别，如果是后者那可能是会陷入被动，毕竟中美博弈定价中依然是挥之不去的恐美情绪。目前看在年底-跨年这个期间，如果这波跌下来倒是提供了后续上涨的空间，当然这是跌出来的空间，本质上震荡的底色没有变化。10月中旬以来A股相对其它人民币资产走势分化，A股内部结构分化，主要反映内外机构资金对中期增长趋势偏谨慎。我们也观察到10月以来二手房价格尚未出现企稳回升的态势，反映政策仍需加力。后续对经济政策的观察集中在规模与投向上，其中投向可能更为关键，政策效果的观察集中在价格指标上。高盛交易台：有许多关于近期市场疲软的驱动因素的猜测，但都没有特别站得住脚的。在我看来，抛售源于一个脆弱的情绪基础，随着投资者对国内政策和地缘政治紧张局势的不确定性，这种情绪迅速转向负面。一个初步的猜测与《华尔街日报》的一篇文章有关，文章称特朗普考虑选择金融家凯文·沃什作为他的财政部长。虽然这似乎与大规模的股票表现不佳无关——鉴于沃什曾经支持自由贸易，并且可以作为特朗普关税政策的稳定器——但表现不佳并不局限于对美国出口依赖重的公司，而是反映了更广泛的疲软。另一个讨论话题是彭博社的一则标题，表明TW...，我认为这更是毫不相干。疲软的关键因素：1.

从车机船到风光锂：不仅仅是胜率向赔率的变化，更是周期底部叠加技术创新的轮动最近一周，我们组开了锂电设备的大会，我自己也在深圳调研了怡合达、汇川，很深刻的感受是锂电设备需求筑底了。以怡合达为例，反馈最近一个月锂电行业订单转正，发货从降幅三成收敛至一成。基于周期筑底，趋势上行，无论是总量的先导、还是复合铜箔、固态等新技术的东威、骄成、利元亨，亦或是换电的联赢、博众，都在演绎各自的投资机会。如果说锂电市场化，周期底筑的很夯实。光伏产能过剩，靠自身出清尚需时日。但是政策和新技术的推动为行业设备端带了结构性需求。今天在珠海bc会场，新技术的趋势已经不可逆，不想纠缠一个节水指导意见是否能对技术做选择（相信常识）。我对hjt、topcon还是bc的路线方向是开放的，未来也可以演绎成tbc（topcon+bc）、hbc（hjt+bc）。我唯一确定的是，光伏设备相较于锂电迭代更快，加工精度、效率更高，激光的占比在大幅提升，bc更是5-10倍的弹性。周期筑底、科技正来。珠海BC会议更新：1、龙头合作：爱旭、中环、隆基三大龙头BC产业联盟已经形成。三家龙头在市场、产能、技术端各有优势，在当前环境下，合作共赢共同推动BC产业化进程加速是最好的选择。2、降本提效：1）效率和双面率：目前电池端转换效率达到27.2%，对应组件功率655W，双面率为72%，预计25年电池端转换效率提升至27.8%，对应组件功率675W（满屏设计），双面率78%，未来通过半片钝化、光学工程、串焊技术升级等方式，组件端预计可以提效至705W，通过背面开槽、POLY减薄、金属化栅线变窄等方式提升双面率，远期有望提升至85%；2）设备投资成本：3年前的量产的时候，设备投资3.5亿，现在BC的设备投资就1.5亿就够了，比TOPCon稍微高一点，比HJT低；3）非硅成本（义乌）：目前BC量产技术的电池非硅成本在0.22-0.23元/W,明年预计降至0.17元/W，未来预计降至0.12-0.13元/W4）贱金属：爱旭珠海10GW产能为无银方案；隆基在做三种金属的无银化测试，计划未来半年内实现无银化。3、爱旭：公司目前电池量产转换效率为27.2%，组件功率达到655W，电池非硅成本为0.23元/W，其中无银金属化成本在3分/W左右，电池和组件非硅成本有望在明年与TOPCon相当。设备投资额从3.5亿元/GW有计划逐步降至1.5亿元/GW；未来三年内，电池设备成本可能下降30%以上，组件设备成本将与TOPCon持平。双面率已经达到72%，并计划进一步提高到80%。行业层面，公司预计BC在3-5年之内可能达到和TOPCon一样的产能规模，再往后可能成为主流技术。4、隆基：5月HBC电池光电转换效率达到27.30%，再次刷新了单结晶硅光伏电池转换效率的世界纪录，还有一个更高的效率没有发布。双面率下一个目标是80%。行业层面，预计未来3-5年BC成为光伏技术的主流，可能不会出现较多的新产能，比如TOPCon有500GW会改造到BC。成都锂会交流总结：目前交流下来感觉市场分歧较大，对于短期和明年一季度的行情、明年整体平衡、本轮反弹高度都存在一定分歧。总结一下跟产业上下游和研究员们交流的观点：卖方A：短多长空，比较看好明年一季度的行情，主要是看好需求端，抢出口预期下后面几个月需求会持续好。储能端的订单明年会更超预期，明年平衡目前下调至过剩15万吨左右，可能后续出发生澳矿和非洲矿山的减产扩大，平衡会进一步缩窄。私募A：与卖方A观点不太一样，对明年一季度的行情比较悲观。觉得需求拐点在12月份就会出现，今年旺季时间长和旺季更旺也会导致明年淡季更淡，今年三四季度有提前透支明年一部分需求。明年一季度春节上下游都会减产，觉得下游可能一直不会主动补库，现货会一直保持比较宽松的格局。01格局的逼仓可能性不大，一是交易所越到年底越会控制盘面的风险，一旦有逼仓行为的苗头可能会监管或者扩大库容；二是年底很多锂盐厂和贸易商也会为了报表好看卖货积极性增加，如果价格拉上去了更是给了他们加大出货的动力，目前市场货是不缺的，所以觉得01合约逼仓可能性不大。对明年的过剩量预期在15-20万吨。私募B：短期比较看多，觉得有大概率反弹到9万-10万，01合约存在逼仓可能性。2025年全年看，过剩幅度从今年年中拍的接近30万吨到现在过剩15万吨左右，市场对于明年的过剩幅度调整了很多。并不排除过剩幅度进一步缩窄的表现。私募C：短多长空，年底高度看9.5w-10w。觉得这轮圈外资金参与过多，券商资金做中长线讲未来一两年的故事，这部分多头不会轻易走。11月和12月的需求确实超预期，叠加近期供应端的干扰，多头短期有做多信心。但是目前的基本面只是短期几个月边际改善，明年的大过剩就算是矿山进一步建厂和需求端的超预期增长，也是无法解决的。并且价格继续上涨的话，前期关停的产能可能马上会因为利润上升而复产，上方的空间比较有限。交易层面上，觉得前高8.8w会破，打算9.5w以上布局远月合约的空单。贸易商A：这几天价格上涨后，现货成交转弱明显，下游都在观望，货很难卖。如果盘面继续涨的话，现货贴水预计会进一步扩大。不太看好价格的持续反弹，认为投资资金过热，当前不具备大幅反弹的条件。贸易商B：11月需求确实比较好，12月也不会差。认为今年四季度终端消费有透支明年一部分需求，明年动力电池消费增速应该会放缓很多，对明年的过剩量给到20万吨左右。锂盐厂A：从现货端来看，目前手上的现货很多，市场上的现货也很多，并且认为市场面的高质量好货也多，并没有传言的那样现货市场缺好货，成交情况来看近期都还可以，但是对后续行情还是偏悲观一点，主要原因还是觉得市场上货太多了，没有现货紧缺的预期。下游A：表示短期8万以上的价格不会进行买入套保和增加库存，8万以下才会考虑买入套保，一般情况下套保比例不超过30%。订单情况来说11月和12月都很好，12月预计持平11月需求。下游B：不太看好价格继续反弹，9万以上压力就很大了。11月需求确实超预期，12月需求预计环比走弱一点。前面11合约爆拉一波传的C要接货是真的，也是因为订单比之前预期的好才会有的补货行为。但是价格再往上的阻力也大，现在市场货是不缺的，结构方面走成back也不合理，后面还是会维持c结构。

英伟达FY25Q3财报：业绩虽好但不够好3Q营收37.5B（买方预期34.5B）是个清晰的beat，毛利率75%符合预期的75%；4Q指引37.5B低于买方预期38B，同时毛利率踩线；数据miss

事件：11月20日，网信办发布《全球数据跨境流动合作倡议》，倡议各国政府鼓励因正常商业和社会活动需要而通过电子方式跨境传输数据，鼓励探索建立数据跨境流动管理负面清单，促进数据跨境高效便利安全流动。积极开展数据跨境流动领域的国际合作。同日，外交部官方表示，中方愿在《倡议》基础上与各方开展和深化数据跨境流动领域的交流合作，欢迎各方支持这一《倡议》。1、该倡议有望将数据要素产业向全球辐射，在国内数据要素产业快速完善的同时，推动构建开放共赢的数据跨境流动国际合作格局，在安全治理、跨境流通、技术创新、开放合作方面有望先行推进建设。2、数据跨境的制度保障已经逐步建立。2022年《数据出境安全评估办法》发布，2024年《促进和规范数据跨境流动规定》发布，数据出境的审核机制优化，降低了数据出境的门槛。3、数商积极实践。截至11月15日，深圳数交所跨境交易额已经达到2.47亿，中国(上海)自由贸易试验区也已经发布数据跨境场景化一般数据清单，未来数据出海将快速推进。4、数据要素产业+政策催化持续。公共数据顶层设计出台，后续关于数据产权、数据流通等一系列政策都在路上，产业实践将持续涌现。5、此外近期医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，年底前医保数据要素推进工作有望加速。6、跨境数据要素官方产业联盟：跨境数据要素正式会员：二六三、首都在线、奥飞数据；广义跨境数据要素（跨境电商）：焦点科技、生意宝、跨境通、中远海科等。7、数据要素近期催化梳理：1）传：中国设立WDO（世界数据联盟）。WDO比肩WTO，是世界性的数据交易流通组织。像当初创建世贸组织WTO那样，创立一个针对数据流通、开放的组织：WDO（全球数据组织）各个国家、机构可以通过这个组织来协商未来数据、信息使用的标准，促进各国的分工合作。2）11月19日下午，国家数据局党组书记、局长刘烈宏主持召开民营企业座谈会，与金山办公、海天瑞声、中兴通讯、360集团、宏景科技、滴滴、观安信息、软通智慧、来布科技、品高股份、金杜律师事务所等民营企业负责人座谈交流。3）11月21日，数据要素社将联合杭州数据交易所、浙江省大数据产业技术联盟、杭州国际数字交易联盟共同承办2024年世界互联网大会“互联网之光”博览会，数据要素主题发布活动和数据要素产业对接活动。4）全国首个围绕数据要素资产化发布的三年行动计划。近日，《泰州市数据要素资产化三年行动计划（2025-2027年）》（以下简称《行动计划》）正式印发。更及时的信息：

事件：11月18日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》，对光伏产业运行与新产能建设提出了更加明确的要求。比7月公开征求意见更为严格，大幅提高新增产能进入门槛。存量产能存在产出与产能的开工率限制，有望加速老旧产能出清。1、相较征求意见稿，主要变化有如下：1）新建和改扩建多晶硅项目还原电耗上限从44千瓦时/千克下降至40千瓦时/千克，综合电耗上限从57千瓦时/千克下降至53千瓦时/千克。2）新增了“新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%”，以及“鼓励现有硅片项目使用再生水”。3）新增了“新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%”，以及“鼓励现有电池项目使用再生水”。4）新增了“鼓励企业加强上下游协同，积极维护产业链供应链畅通安全”。2、正式发布稿对新建及改扩建硅料、硅片和电池的能耗及水耗要求趋严，并且显著低于光伏行业协会公布的2023年平均值。我们认为该规范条件的发布表明了高层对于防止“内卷式”竞争的态度，结合近期限产、限价、出口退税等供给侧改革举措出台，行业出清有望进一步加速。此外，《规范条件》中提出了关于硅片、电池、组件环节在质量、转换效率和能耗的相关要求对于除了多晶硅之外的新建和改扩建光伏制造项目，也将最低资本金比例由20%提升至30%。一系列措施有望一定程度上限制产能过剩的现状，促进光伏行业的健康发展。3、据我们调研：企业1还原电耗约8度/kg，综合电耗约15度/kg；企业2还原电耗约38-39度/kg，综合电耗约47-48度/kg；企业3还原电耗约42-43度/kg，综合电耗约53-55度/kg；其中协鑫采用颗粒硅，电耗相对较低；棒状硅能耗和N型料产出占比有关，占比越高电耗越高，目前头部企业N型料占比约70%-80%以上，通过调节N型料占比或技术升级的方式可调节电耗强度，但N型用料预计未来需求将持续提升，占比提升难度大，预计头部企业能够在满足N型料的需求情况下将新建项目电耗达到相关要求。4、市场关注政策对于存量产能的限制进而推动存量产能出清。从监管机构的角度来看，希望行业尽快结束过度亏损，引导行业价格回归正轨，而不是发布类似于煤炭、钢铁行业的产能控制；光伏制造业是民营企业高度参与的产业，且上游环节初始投资大，建设周期长，直接通过行政干预不利于行业健康发展。监管机构更希望通过加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本的方式，通过市场化的手段出清落后产能。从行业自律角度来看，近期光伏各环节企业举行行业自律会议频繁，旨在协同减产改善当前市场环境。如硅料企业，某头部拉晶企业带头再度下调11月开工率，该企业开工率从月初计划的40%降至最新的30%左右，与此同时叠加部分小企业的调整，11月国内硅片预计产量跌破40GW，头部一、二线企业开工率普遍维持3-4成左右。后续多晶硅、电池片、组件环节有望跟进。5、多晶硅和电池片环节出清策略较为明确，出清节奏较快，市场化出清持续进行中。从节奏上看，当前是供给端供给侧改革迎来一揽子政策的第一弹，表明相关政策在逐步讨论和落实，是供给侧改革的开始，后续预计将持续有行业自律动作及相关政策出台，持续强化板块信心。后续可以预期：当前已进入到入库周期，随着减产动作持续推行，后续价格上行可以预期，业链价格的回暖。6、在光伏主产业链中，硅料环节成本曲线最为陡峭，各家企业在电耗、电价、纯度等参数上差异化程度较大，且行业高度集中、因此相对其他环节在减产方案上更容易达成一致、从而率先恢复供需平衡、实现单吨净利修复。1）考虑多晶硅当前的技术水平，除了行业top2玩家，基本无法继续扩产；2）对于存量项目，当前电耗高于60度的产能约为55万吨，多晶硅总产能约为260万吨，存量有效产能约为205万吨左右，2024/2025年多晶硅需求分别为150/

昨天还是股债双杀，今儿就成了普天同庆。A股、债券，还有商品，都在涨。但涨的逻辑似乎不太一样，债市是从早盘就情绪很好，股市则是从下午由跌转涨。显然，今天的行情不能完全由股债跷跷板来解释。这一切依然是“小作文”引爆。只是，A股有A股的小作文，债券有债券的小作文。债券的小作文是，传部里要求各地控制发债节奏，年内只发2万亿的60%左右；且后面大概率还会降低长期和超长期的比例。股市的小作文，更多是针对具体行业，A股下午的反弹也是由锂矿、固态电池这些引领。路边社传在南美谈碳酸锂供给，以及四川的新能源大会谈长协价的上调。不得不说，A股这个位置真的是太难做了，没仓位怕牛来了，有仓位怕熊来了。不仅要关注各部委的发布会，还要关注各路子的小作文。多空分歧很大，核心看信仰。边际上看，一则港股作为领先指标，已于上周五止跌；二则美元指数快速上行告一段落。相较于A股，债市要忠于基本面很多，逻辑也更加顺畅。前几日的下跌是基于美国通胀以及国内供给，今日份小作文则很大程度缓解了市场对于债券供给增加的担忧，10Y国债收益率再次下破2.1%也是自然而然的事情。观点没有变化。毕竟无论是哪个小作文，都不影响当前我们所处的经济周期。昨天发酵的一个信息：关于3000、总市值的一些数据和事实：1、总市值，看哪个指标？某人提到，当日是“3469”；但问题是，并没有哪一天的收盘，是3469。结合时间，猜测是11月11日，当日收盘是3470。某人提到，当日的总市值是“97万亿”，但这与两种常用口径，都不相同：第一种口径，是上交所+深交所的总市值，该口径当日的总市值是90万亿；第二种口径，是WIND全A总市值，该口径当日的总市值是103万亿。不纠结口径，就按照某人说的：“3469”，对应“97万亿”。下面看看与GDP对比，到底怎么样。2、总市值，与GDP的对比：2023年GDP约为126万亿，2024年1-3季度名义GDP累计同比4%，假定2024年全年同比也为4%，则2024年GDP约为131万亿。如果总市值，从某人说的“97万亿”，提高到GDP的100%，即131万亿，则总市值需增加35%；那么“3469”*（1+35%）=4683；如果总市值从“97万亿”，提高到GDP的120%，即157万亿，则总市值需增加62%；“3469”*（1+62%）=5620；两者，均显著高于4000。3、全球总市值/GDP对比世界银行统计，各国总市值/GDP的近五年均值如下：美国的近五年均值：172%日本的近五年均值：123%韩国的近五年均值：105%印度的近五年均值：97%全球平均的近五年均值：114%上一部分假设的，是中国到100%、120%；其实仅仅大致相当于，全球平均的近五年均值。（没有跟高的国家比，也没有跟高的年份比；例如，全球平均，在高的年份，可以到133%）。4、3000-4000区间？2024年6-9月，可以连续三个月，低于3000；反过来，阶段性的，高于4000，为什么不能？5、假设，严格按照3000-4000区间：昨日3323，距离3000，下跌空间9.7%；距离4000，上涨空间20%。以及，上证，如果能涨20%，个股呢？6、最后，央行落地两项股市支持工具，是在10月18日；当时的上证，已经在3000以上；按照某人的逻辑，3000，已经完成目标；那么，央行在做什么？