导言
美国次贷危机也称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。
大家好，我是洞见资本创始合伙人刘洁。不知道大家还记得吗？在第三期栏目《1837年美国大恐慌》中，我们分享了美国的房产泡沫是如何产生的，今天我们继续和大家聊一个与房子有关的金融危机——美国次贷危机。 在正式开始分享前，我们先来了解一个概念：何为“次级抵押贷款”？简单来讲，次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。但由于次级抵押贷款对借款人的要求比较低，借款者信用记录比较差，因此次级抵押贷款风险性很高，但高风险伴随着高回报，次级抵押贷款的收益比一般债券要高许多。正是在利益的驱动下，美国引发了这场金融海啸。次贷抵押贷款出现
20世纪90年代，在信息技术革命的推动下，美国经济飞速发展，美国资本市场进入空前繁荣时期。21世纪初，美国股市互联网泡沫破灭，美国经济出现衰退，为了刺激经济增长，美联储采用宽松货币政策，连续多次降息。到2003年6月，美国联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。伴随着利率的降低，银行等机构的一些传统固定收益类产品的利润就比较低，再加上当时经历过互联网泡沫后的股市也是一蹶不振，于是大家将手里的钱投向了房地产，导致美国房价迅速上升。虽然美国经济一直都在发展，但是中产阶级的收入却没有显著提升，相反贫富差距越来越大。因此在面对高昂的房价时，大部分人望尘莫及，很多低收入或是信用不好的人更是无缘贷款。此时，美国政府希望银行可以放低贷款条件，而银行也希望通过增加贷款来增加收入，于是“次级抵押贷款”就出现了。次贷危机初见端倪
次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，把钱借给信用不好的人就存在钱收不回来的风险，于是次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。但是，当时的银行并不担心钱要不回来，为什么呢？因为他们设计了“特别的”偿还贷款的模式——在开始的几年，贷款利率特别低，但是几年后，利率会调高，以弥补之前的低贷款利率，如果贷款者违约无法偿还贷款，那银行就收回作为抵押品的房子，然后将房子卖掉偿还贷款。当时，美国人认为房价是不会下跌的，并且还会随着时间的推移不断增值。所以银行认为这是一个稳赚不赔的商机。对于美国民众来说这也是一笔不错的买卖：先用很低的利率贷款买房，几年后自己升职加薪了自然也能负担起高利率，如果负担不了，此时的房子也涨价了可以卖给别人赚一笔。于是在利益的诱惑下，美国老百姓不约而同的选择了贷款买房。但是问题又来了，银行的钱都借出去了，换回来一堆贷款合同，银行缺现金流。为了解决这一问题，银行将这些合同进行打包组合，形成“担保债权凭证”（Collateralized Debt Obligation，CDO）销售给投资人或机构。“担保债权凭证”可以说是一种结构化的固定收益产品，定期给购买者一定回报。银行依据其信用品质将其拆分为三个层级出售：优先级、次优级和次级。其中优先级的收益低，风险也最低，次级收益最高，风险也最大，所以每次收回贷款都先保证优先级的收益，然后是次优级的收益，最后是次级。通过这一方式银行在获得现金流的同时也转移了风险。银行有了现金流，再加上当时的利率很低，于是银行更加大胆的放低了贷款的条件，使很多原本不符合次级贷款的客户都能获得贷款。银行也担心会出现违约现象，同时也为了转移风险。于是就诞生了“信用违约互换”这一信用衍生产品（credit default swap，CDS），这个产品可以简单理解为，为投资产品设计的保险 。我们用一个简单地例子看一下次贷危机发生前CDS（信用违约互换）产品发展：为了规避风险，银行每年付一定的保险费给保险公司B，如果发生违约，保险公司B需要替违约方继续偿还贷款。保险公司B经过一系列的测算后发现违约发生概率的情况比较低，即使扣除一些违约金，自己也能挣到不少保险费，这基本是稳赚不赔的买卖，。于是，银行和保险公司达成合作。为了保证利益最大化，银行自此开始都会为这些次级贷款买一些信用违约互换（CDS）。渐渐地，另一机构C发现这个生意有利可图，于是找到保险公司B希望付一笔费用将他手里的订单买过来。保险公司一想自己不用等着按年收保费，还能转移风险，多好的买卖。于是，保险公司B将订单专卖给了机构C。 (相当于C收保险金，承担保险责任)。但是机构C也不想按年收保险费，于是机构C将订单卖给了机构D，挣了个中间差价…… 这样一来，信用违约互换（CDS）产品被切分成一块块的CDS，像股票一样流到了金融市场之上。当然，购买这一产品的不仅是保险公司，还有对冲基金、投资机构，甚至其他国家也纷纷买入。正是由于这些特殊的金融产品（CDO、CDS）的参与，让房贷从简单的贷款，变成了影响金融结构和普通投资者的工具，正所谓一荣俱荣，一损俱损。
次贷危机爆发
虽然看起来美国市场一片欣欣向荣，但是这一切都是建立在美国的房地产市场一片向好的情况之下的。当房地产市场开始下跌时，次贷危机就开始显现了。自2005年美国经济开始复苏，渐渐地美联储意识到房产泡沫有点大，于是美联储加息抑制经济过热，紧缩的货币政策降低了就业率、抑制了工资上涨，当利率上涨到一定程度时，一些次级贷款者开始还不起贷款。发展到2006年，很多次级贷款的低利率期到了，接下来次级贷款者需要承担高利率来弥补之前的低利率，这样一来更多的次级贷款者还不起贷款，违约现象越来越多。但是当时的房价很高，根本找不到接盘侠，银行手里的房子越来越多，出现了供大于求的现象，房价开始下跌。慢慢地很多“房主”也参与到卖房大军，造成美国房价急转之下。此时，有偿还能力的人也发现，房价下跌的速度过快，如果自己还继续还贷款就吃亏了，于是这些人主动违约，要求银行收回房子。结果造成银行手里的房子越来越多，房价下跌的更严重了。无论是担保债权凭证（CDO）还是信用违约互换（CDS）产品都是建立在次级贷款基础之上，当出现大面积的违约现象时，自然引发了一系列的连锁反应。首先，购买担保债权凭证（CDO）产品的机构或是投资人利益受到巨大损失，很多公司因此倒闭。其次，违约情况远远超出预期，购买信用违约互换（CDS）的公司也遭到前所未有的打击，整个金融市场开始出现连锁违约现象，于是次贷危机就发生了。此次次贷危机引发的金融危机不但让包括大名鼎鼎的雷曼兄弟在内的众多巨头公司陆续宣布破产，还使得美国金融系统崩溃，美国金融界不得不进行一次大洗牌。美国政府为了解决危机大举借债，使得其陷入债务危机，经济发展疲软。由于美国经济霸主的地位，此次次贷危机很快开始波及全世界，演变成世界性的金融危机，对世界各国的金融市场都产生了不同程度的影响，各国经济发展都遇到了缺乏资金的问题，加上金融危机导致全球经济下滑，使各个国家财政收入减少，甚至有的国家发生了债务危机。以中国为例，这场危机给中国部分投资机构造成直接损失，加大了中国的汇率风险和资本市场风险，严重影响了中国外贸出口行业，使中国发展面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。次贷危机反思
对于美国的这次危机事件，大部分学者认为，这场危机主要是金融监管制度的缺乏造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。但其根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。（所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以减少政府对经济社会的干预为主要经济政策目标的思潮。美国新自由主义经济政策开始于上世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容主要包括：减少政府对金融、劳动力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。）在美国社会分配关系严重失衡，广大中产阶级收入不升反降，金融业严重缺乏监管的情况下，美国为推动经济增长，过低设置贷款门槛，引诱普通百姓通过借贷超前消费，最终引发了严重的投机。美国的这次危机事件也给了中国一个警示，在金融领域，收益与风险是相辅相成的，我们要时刻保持警惕之心，不能盲目追求利润。明天就是我们栏目的最后一期了，又有怎样的金融危机事件与大家分享呢？明天我们同一时间不见不散 。免责声明：
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