讲真，三种颜色股价到底值多少钱？

丨导 读 

旗下幼儿园虐童和其它丑闻爆发后，在美国上市的红黄蓝股价暴跌四成，随后两个交易日又分别上涨10%和23%。市场不讲道德，只讲回报。所以，投资者能抄底么？红黄蓝的股价到底值多少钱？

文/时晨晨 

从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。

我们在做一件笨事，风险高，没收益，几乎没人愿意做。写到现在27篇文章，各种事都遇到了，周三晚上的电话几乎没有断过。

我们的原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

红黄蓝是一家控股公司，旗下子公司是中国幼儿教育服务提供商。2017年6月，公司名由Top Margin Limited变更为红黄蓝。

旗下幼儿园虐童和其它丑闻爆发后，在美国纽交所上市的红黄蓝股价由26.71美元暴跌至16.45美元，跌幅38.41%。第二个交易日，股价强势反弹近10%。第三个交易日上涨23.33%。

市场不讲道德，只讲回报。投资者能抄底么？红黄蓝的股价到底值多少钱？

行业前景：疯狂！人口出生率创十五年新高

给上市公司估值，可以分为自上而下和自下而上两种方式，或者两者结合，变量包括宏观、行业，以及公司自身情况。提供幼儿教育服务的企业也可以这样估值。

中国改变了人口政策，全面实施二孩政策。2016年，中国人口出生率上升至12.95%，创15年来新高，山东、天津、上海、北京等地新生儿同比增长超过17%。全国新增人口大幅反弹，2016年达1786万人，创十多年新高。

数据来源：统计局 制图：叶檀财经

2016年出生的婴儿，将在2019年进入幼儿园，这几年的“人口红利”都会在2019年及以后释放出来。嗅觉灵敏的商人已经开始布局相关产业，威创股份、秀强股份、皇台酒业等上市公司放弃原来主业，转型做幼教。

幼儿人数攀升，公立幼儿园缺位，民办幼儿园数量迅速增加。

中国民办幼儿园入园人数和行业规模也高速增长。

从2011年至2016年，中国民办幼儿园新增入园人数由1690万人增长至2440万人，年复合增长率为7.5%；中国民办亲子园新增入园人数由950万人增长至1580万人，年复合增长率高达10.7%。

数据来源：Frost & Sullivan Report 制图：叶檀财经

幼儿人数增加，学费每年上涨，相应的，中国民办幼儿园和亲子园的总收入也高速增长。

2011年，中国民办幼儿园和亲子园的幼教服务总收入均分为534亿元，2016年就分别飙升至1470亿和1286亿，年复合增长率分别为22.4%和19.2%。

数据来源：Frost & Sullivan Report 制图：叶檀财经

中国全面推进二孩的政策不会改变。Frost & Sullivan Report预计，到2021年，中国民办幼儿园和亲子园新增招生人数将分别达到3400万和2730万人，年复合增长率分别为6.9%和11.5%；届时，这两种幼教服务总收入将分别达到2984亿和2710亿，年复合增长率分别为15.2%和16.1%

源源不断的新生儿，是小天使，也是摇钱树

幼儿教育服务是个朝阳产业，三原色疯狂。

上市前夕突击 两年加盟幼儿园增加97家

跟半路出家的上市公司不同，红黄蓝从一开始就混迹于幼儿教育行业，采取直营+加盟的模式。前几年一直不赚钱，上市前一年突然大幅盈利。可见“市场价值”大跟能赚钱不是一回事。

来源：红黄蓝招股说明书

根据非美会计准则，红黄蓝2014年和2015年分别亏损133.6万美元和129.6万美元。在上市前的2016年，红黄蓝扭亏为盈，净利润大幅增长至588.7万美元。

红黄蓝做了两件事。1.激进拓展业务；2.极力压缩成本。

来源：红黄蓝招股说明书

2014年，红黄蓝直营幼儿园才50家；2016年，直营幼儿园数量飙升了77家，增幅54%。同期，加盟幼儿园和亲子园分别由66家和487家，飙升至163家和773家，增幅分别高达146.97%和58.73%。

营收大幅增加，由6505万美元飙升至1.09亿美元。

来源：红黄蓝招股说明书

同时，公司应收账款由74.2万美元飙升至105.6万美元。

来源：红黄蓝招股说明书

为了实现业绩飙升，除了大幅增加营收，公司极力压缩各种成本，换来毛利率攀升。

数据来源：红黄蓝招股说明书 制图：叶檀财经

盈利性产业？幼教服务拷问良知

把幼儿教育当作盈利性产业有天然缺陷，公司激进一点，不要良心，可以做到相当高的边际利润，就像红黄蓝的前英文名字一样：Top Margin。

管理跟不上，就会无心无脸，赚昧心钱。

比如红黄蓝，公司直营幼儿园两年增长了一半，公司应付职工薪酬也相应增长了一半。这两个数据结合起来看就是，公司扩张多少，人力总成本就增加多少，如果幼教老师数量同步增加的话，意味着两年来幼教老师的工资基本没涨。

来源：红黄蓝招股说明书

无论是幼教老师数量同步增长，工资不涨；还是工资同步增长，幼教老师数量不增，都会造成教育质量下降，甚至出现“虐童”丑闻。

成本无度缩减，就是风险。幼儿对各种风险的承担能力都很低，无良的企业通过压缩成本提升公司利润，孩子还不怎么会说话，欺负孩子跟欺负残疾人一样，缺了大德了。

红黄蓝对各种风险都非常了解，招股说明书上30多页都在提示风险，他们对各种危机也都有预案，甚至有各方面“准备”，所以红黄蓝创始人史燕来才能在事故调查结果出来前，就可以把这事定性为个别、独立事件。

来源：红黄蓝招股说明书

办幼儿园要办园资质，要教师资质，要园长证书，那么多证，为什么频出丑闻？处罚太轻！

红黄蓝的合理估值：零

根据价值投资理念的绝对估值法，上市公司的股票价值一般采用红利折现模型计算；如果上市公司不分红或者分红少，投资者还可以退而求其次，用自由现金流折现模型估算。

幼儿园这个“产业”比较特殊，投资者很难衡量、或者习惯性低估业务风险。

红黄蓝在上市前就已经爆发虐童丑闻，这次又爆发虐童和其它丑闻。幸好红黄蓝是在美国上市的公司，罗森等美国多家律所已经开启对红黄蓝集体诉讼调查。如果诉讼成功，红黄蓝将支付巨额赔偿，也可能就此破产。

对提供幼儿教育服务公司的股票进行估值，理性的投资者需要在原来的估值基础上调低分子，调升分母，从而让这些公司的估值大幅降低至合理水平。

爆发丑闻的幼教企业，势必影响公司业绩，进而影响股息和自由现金流。对红黄蓝这家企业，我们需要采取另外一种估值法：破产清算法。

来源：红黄蓝招股说明书

假设这家企业破产，公司变卖资产偿还债务、交付税金、支付工人工资等以后剩下的钱，再除以股票数，就是股票的合理价格。在这种情况下，像房子啊这种硬资产，公司拥有的越多越好，因为变卖的时候它们不会过于折价。

很遗憾，红黄蓝的硬资产是逐年递减的，房子的价值已经由2014年的100.2万美元下降至2016年的89.7万美元。

通过对红黄蓝资产和债务的重新评估，我认为红黄蓝的合理股价为0.13美元，接近于零。

资本无情，人有义。更简单发方法是，从人性的角度看，红黄蓝的合理估值为：零。

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时晨晨

檀香们都关注哪些上市公司呢？上市公司研究、吐槽，欢迎加作者微信shichenchenytcj1分钟之前删除♡ 叶檀, 马靖昊, 刘姝威, 顾天杰等刘姝威：原来可以这样玩夏草：我支持Carson Block：吐槽已发小窗。

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