高频数据勾勒下的复苏“钝角”——利率周记（7月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 7月经济数据即将陆续公布，高频数据走势如何？

供给端同环比均有一定程度改善，钢铁与化工是亮点，汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善，高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比+7.4%与7.5%，重点企业粗钢、生铁、钢材日均产量同比+12.2%、+8.4%、+9.3%；化工方面PTA开工率已连续5月同比上行，7月同比+4.3%；汽车全钢胎与半钢胎开工率同比+5.0%、7.1%，自2月以来持续好转。
需求端库存同比降幅缩小，居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善，但仍处于偏低位置，五大品种钢材社会库存同比-18.1%，煤炭库存增幅回落，秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、+14.8%。而7月地产整体成交量出现明显下滑，百城土地成交面积与30城商品房成交面积较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善，电影票房收入与观影人次较上月+48.3%、+44.4%。
工业品价格同比降幅改善，但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%，较6月同比由一定程度改善（-36.2%/-6.5%/-38.4%），铁矿石期货结算价同比由负转正，水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转；有色金属方面，铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌，但月均同比降幅扩大至-34.7%，我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。

⚫ 高频数据喜忧参半，债市怎么看？

7月利率走出了先下后上的V型走势，债牛行情是否行将结束？我们认为利率还有下行的机会和空间。

首先，前期利率下行的三个基础条件没有改变，①基本面虽然长期向好，但短期仍将以低斜率展开复苏，钝角的复苏不会直接带来债熊；②央行货币政策取向仍偏宽松，叠加最新释放的降准预期，进一步打开了利率走牛的前方视野；③政治局会议的表述基本符合预期，悬念更多留在具体政策的制定和实际执行效果，暂时还不能宣布行情结束。

其次，短期的回调主要是止盈所致，如我们此前报告所提示，今年债市产品户的半年度收益远超去年同期，市场止盈情绪浓重，网格交易活跃，而前低阻力显著。

第三，从中长期来看，2.60%的心理关口是阻碍行情演绎、策略发挥的关键，我们在专题中提出，利率中枢走势与全要素生产率趋于一致，在TFP持续走低的趋势下，我们对利率长期下行空间并不悲观。

展望8月，利率或将继续进攻2.60%，信用更多关注化债政策博弈，转债的机会大于纯债，最大风险在于若提前降准，可能导致市场集中止盈，提前透支后续月份的做多情绪；此外，我们还应看到7月喜忧参半的高频数据已经逐渐勾勒出了经济复苏的“钝角”，经济基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响不容忽视。

⚫ 风险提示：

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

01

供给端同环比改善，钢铁化工是亮点

供给端同环比均有一定程度改善，钢铁与化工是亮点，汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善，高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比上升7.4%与7.5%，粗钢、生铁、钢材月均产量分别为224.41、201.40、213.43万吨/天，环比下降0.1%、0.1%，2.1%，同比上升12.2%、8.4%、9.3%。螺纹钢、线材开工率月均值为47.63%、57.42%，较6月环比上升1.3%、2.2%，同比上升3.6%、2.4%。煤炭行业，焦企开工率仅产能>200万吨的月均值环比上升0.6%，产能<200万吨的开工率月均值环比下行。化工方面，PTA开工率已连续5月同比上行，7月同比上行4.3%。PTA工厂PTA产业链负荷率同比上行4.5%，聚酯工厂PTA产业链负荷率同比上行14%。汽车行业表现亮眼，全钢胎和半钢胎开工率环比上行2.6%和1.2%，同比上行5%和7.1%。

02

需求端中地产销售仍偏弱

需求端库存同比降幅缩小，居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善，但仍处于偏低位置，五大品种钢材社会库存同比-18.1%，煤炭库存增幅回落，秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、+14.8%。地产方面，7月整体成交量出现明显下滑，上周百城土地成交面积与30城商品房成交面积分别为1219.34、228.63万平方米，较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善，上周电影票房收入与观影人次分别为193225万元和4687万人次，较上月+48.3%、+44.4%。

03

食品项仍有可能拖累7月CPI

工业品价格同比降幅改善，但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%，较6月同比由一定程度改善（-36.2%/-6.5%/-38.4%），铁矿石期货结算价同比由负转正，水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转；有色金属方面，铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌，但月均同比降幅扩大至-34.7%，我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。

04

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《高频数据勾勒下的复苏“钝角”——利率周记（7月第4周）》（发布时间20230730），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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