“做多的买方”比“看多的卖方”更坚定——债市情绪面周报（7月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数下行，买方情绪指数回升

01

卖方市场情绪指数：利率

加权情绪指数较上周减少

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.13，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.19，较上周减少0.03；信用债主要关注违约债券回收、地方卖地；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.15。

02

利率债：3家偏多，13家中性

市场观点：资金面有望进一步宽松

本周机构整体持中性和偏多观点，3家偏多，13家中性。

19%的机构持偏多态度，关键词：降息政策出台概率较大，资金面有进一步宽松的空间，紧缩预期降温对权益资产利好有限；81%的机构持中性态度，关键词：资金存在“空转”现象，市场对基本面数据钝化，库存周期处于主动去库的尾声。

🔷 华安观点：持券看路，没有必要刻意求变

我们此前观点认为震荡市下应静待增量信息，而当前10Y国债收益率位于MLF下方3bp左右，事实证明多看少动这一策略是最佳选择。

二季度经济增速低于Wind一致预期，地产销售仍较疲软，但经济修复也释放出一些积极信号，如工增好转、社零稳步复苏、制造业与基建投资增速再度高增。

经济数据的谜底揭开后，多看少动的债市策略需要调整吗？——不必过度反映，拿住是最好的选择。

1、二季度整体弱，地产是症结，理论上地产政策的力度会加大，但市场目前的“阈值”提到了置换存量房贷这个层次，否则将被视为政策不及预期。

2、季末复苏略抬头，但是7月以来的高频数据并未延续趋势，经过半年的复苏交易，市场也充分意识到复苏趋势的转向更可能是个“钝角”。

3、央行近期表态进一步强化了市场对宽松的预期，解决的是对整个下半年的预期分歧。

综合来看，短期可多，突破前低仍有难度：中长期后劲不足，但最佳策略还是持券看路

03

信用债：本周主要关注

违约债券回收、地方卖地

🔷 华安观点：何时止盈？

从债基收益率来看，我们以中长期纯债型基金为观测对象，重点观测最近几年上半年的区间收益。据测算结果显示，2023年上半年，万得中长期纯债型基金指数累计上涨了2.11%，创下2019年以来的新高，仅次于2018年（2.49%）同期，比较符合我们此前的预期。

另一方面，我们注意到在无特殊事件影响下，公募债基表现具有较强的季节性。具体来看，除2020年新冠疫情以及2022年理财赎回潮对债市形成扰动以外，其余2018年、2019年与2021年内债基收益率均保持相对稳定，且从该三年平均情况来看，7月是债基行情表现最好的一个月，至8月开始回归正常区间，而9月与10月则有明显回落。

与此同时，三季度城投债面临到期高峰，尾部区域或迎来一定债务接续压力。具体来看，今年的8至9月是城投债到期高峰，相较于2021与2022年再度快速增长，到期压力均在5000亿元以上，10月到期压力也在4800亿元以上，同比大幅提升42%。叠加今年以来投资者的风险偏好普遍降低，中部区域亦负面连连，有向尾部发展的倾向，叠加监管部门持续提升对债券融资行为的合规性监管，因此我们认为，对中尾部区域而言，其面临着较高的债务接续压力，需关注可能出现的估值快速提升。

综合来看，我们认为，债市止盈最晚或从9月开始，市场将开始由攻转守，届时也是估值风险最容易出现的时间点，与此同时考虑到今年上半年收益率创下历史新高，以及8至9月城投债到期压力，因此不排除该止盈时点有提前出现的可能。

市场热词：违约债券回收、地方卖地

#违约债券回收：国企违约后自救能力较弱，民企有能力通过自筹资金实现兑付，短融较一般公司债回收率更高。

#地方卖地：全国土地市场同比下滑环比回暖，各地土地出让节奏不一，弱区域城投偿付面临较大压力。

04

可转债：主流观点中性

本周机构整体持中性观点。6家中性。

所有机构均持中性态度，关键词：股市尚不明朗，转债估值高缺乏性价比优势，但纯债对转债估值的冲击不大。

05

买方市场情绪指数：情绪指数上升

截止7月14日，买方市场情绪指数录得1.09，较7月7日上升0.21。从换手率来看，本周国债和国开债成交均有回升。

30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得2.61%，较前一周五增加1.05pct，较周一上升0.78pct，周平均换手率升至2.25%；10Y国开债换手率较上周略有上升，7月14日换手率录得3.77%，较前一周五上升0.62pct，较周一上升0.52pct；利率债换手率录得0.94% ，较前一周五上升0.06pct，与周一持平。

从资金面来看，近期杠杆率下行。截止7月14日，银行间债市杠杆率降至109.5%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比91.44%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比回升。截止7月14日，T主力周五成交多空比为1.06；TS2309与TF2309合约多空比为1.20与0.95。

一级市场发行方面，7月14日国债平均认购倍数为2.93，处于18.0%分位点；7月14日地方债平均认购倍数为30.72，处于84.7%分位点；据Wind统计，7月10日至7月16日，理财类共发行183亿元，到期552亿元，净发行-369亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《“做多的买方”比“看多的卖方”更坚定——债市情绪面周报（7月第2周）》（发布时间：20230718）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

分析师:杨佩霖

执业编号:S0010523070002

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#金融债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#