卖方更多聚焦政策面——债市情绪面周报（7月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方更多聚焦政策面

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周减少，机构观点中性偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.16，较上周减少0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周减少0.16；信用债主要关注供需关系、债务存量；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.15，较上周增加0.15。

02

利率债：3家偏多，11家中性

🔷 华安观点：今年市场对政策面的期待有哪些？

⚫基建端：①中央杠杆对基建投资的撬动力度；②特别国债的市场预期；

⚫地产端：①一城一策框架下的再度放松与首付比例调整；②6月降息后房贷利率的调整；③三支箭的再度重启；④中债登再度开始担保民企债； 

⚫货币端：进一步的宽松预期；

⚫风险防范：隐性债务置换方案。

我们认为，当前的博弈更多可能是来自市场预期的不同，但政策的定调最终大概率还是围绕高质量发展。因此关键期限债券经过此轮博弈后，实际仍为震荡的走势，最佳策略应是按照利差交易的逻辑把握相对高性价比的券种。

市场观点：信贷/社融增速承压，7月政治局会议或带来宽信用政策发力

本周机构整体持中性和偏多观点，3家偏多，11家中性。

21%的机构持偏多态度，关键词：信贷/社融增速承压，货币政策仍有宽松空间，利率趋势性下行或将屡创新低；79%的机构持中性态度，关键词：目前资金面较为宽松，7月政治局会议或带来宽信用政策发力，政策明朗前债市以震荡为主。

03

信用债：本周主要关注供需关系、债务存量

市场热词：供需关系、债务存量

#供需关系：信用债成交量环比抬升，市场供求关系良好，收益率整体下行。

#债务存量：产业债存量增速存在结构性差异，城投债存量占比连年攀升，商金债规模不断扩大。

04

可转债：主流观点中性偏多

本周机构整体持中性和偏多观点。1家偏多，6家中性。

14%的机构持偏多态度，关键词：市场交易情绪升温，转股溢价率整体上升；86%的机构持中性态度，关键词：转债需求旺盛供给回暖，估值持续位于高点，但新增资金或许不足以支撑转债估值继续向上突破。

05

买方市场情绪指数：情绪指数下降

截止7月7日，买方市场情绪指数录得0.88，较6月30日下降0.04。从换手率来看，本周国债成交减少，国开债成交增加。

30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.57%，较前一周五减少0.20pct，较周一下降1.65pct，周平均换手率升至2.19%；10Y国开债换手率较上周略有上升，7月7日换手率录得3.15%，较前一周五上升0.22pct，较周一下降0.85pct；利率债换手率录得0.88% ，较前一周五上升0.17pct，较周一降低0.16pct。

从资金面来看，近期杠杆率上行。截止7月7日，银行间债市杠杆率升至109.9%，质押式回购成交量为8.5万亿元，隔夜成交占比94.23%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止7月7日，T主力周五成交多空比为0.84；TS2309与TF2309合约多空比为0.86与0.78。

一级市场发行方面，7月7日国债平均认购倍数为2.10，处于1.6%分位点；7月7日地方债平均认购倍数为22.47，处于28.1%分位点；据Wind统计，6月26日至7月2日，理财类共发行629亿元，到期600亿元，净发行28亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方更多聚焦政策面——债市情绪面周报（7月第1周)》（发布时间：20230711）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#金融债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#