回调后市场普遍看震荡——债市情绪面周报（6月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数与上周持平，买方情绪指数下降

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数与上周持平，机构观点中性偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.25，与上周持平；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，同样与上周持平；信用债主要关注信用利差、地方化债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.57，较上周增加0.09。

02

利率债：4家偏多，6家中性，1家偏空

🔷 华安观点：7月谨慎看多，兼谈当前债市的三个犹豫点

基本面仍然偏弱、政策面不及预期、广义流动性仍然宽松、机构仍然欠配，而利率却经历了一波回调、并在MLF附近遭遇阻力，债市究竟在犹豫什么？

⚫ 第一，短期是狭义流动性风险——我们从6月初持续提示：降息是价格型工具，无论与否，6月下旬到630期间，由MPA考核、跨季缺口、机构高杠杆导致的资金面波动都将加大，这一点在当前利率定价中仍有体现。

 ⚫ 第二，中期是对7月政治局会议政策的预期——尽管主流观点认为7月会议将更多关注高质量发展而非强刺激，但市场仍然为潜在的政策给出一定溢价，在靴子落地之前无法证伪该逻辑。

 ⚫ 第三，中长期是对本轮经济探底过程的分歧——其中核心是库存：与历次周期下行阶段相比，当前主要大宗库存处于偏低水平，虽然需求可能仍将偏弱，但不排除由供需结构催生出一轮预期矫正。

综上所述，当前多空均有立足点，而我们认为市场之所以达成均势还是因为止盈之后情绪偏弱，为空头提供了加成。

市场观点：10Y国债收益率有望下探，跨半年资金面波动风险加剧，三季度金融数据有望好转

本周机构整体持中性和偏多观点，4家偏多，6家中性,1家偏空。

36%的机构持偏多态度，关键词：宽信用效果有限，基本面弱复苏趋势不变，10Y国债收益率有望下探；55%的机构持中性态度，关键词：稳增长政策未有效落地，跨半年资金面波动风险加剧；9%的机构持偏空态度，关键词：三季度金融数据有望好转，政策组合拳将发力起效。

03

信用债：本周主要关注

信用利差、地方化债

市场热词：信用利差、地方化债

#信用利差：城投结构性分化加剧，部分省份信用利差降至历史低位，警惕过度下沉弱区域。

#地方化债：严监管加大债务滚续压力，弱省份城投融资受限，地方债务亟待化解以避免系统性风险。

04

可转债：偏多与中性观点各占一半

本周机构整体持中性和偏多观点。3家偏多，3家中性。 

50%的机构持偏多态度，关键词：股指下行空间不足，转债估值下限提高，后续利好政策有望接连出台；50%的机构持中性态度，关键词：中性偏股型转债估值位处历史高位，外部不确定性仍未消除。

05

买方市场情绪指数：情绪指数下降

截止6月21日，买方市场情绪指数录得0.97，较6月16日下降0.23。从换手率来看，本周国债与国开债成交减少。

30Y国债换手率环比下降，上周三换手率录得2.97%，较前一周五减少0.67pct，较周一下降0.15 pct，周平均换手率降至2.83%；10Y国开债换手率较上周下行，6月21日换手率录得1.83%，较前一周五下降3.24pct，较周一下降3.04pct；利率债换手率录得0.72% ，较前一周五下降0.35pct，较周一降低0.44pct。

从资金面来看，近期杠杆率下行。截止6月21日，银行间债市杠杆率降至108.73%，质押式回购成交量为6.8万亿元，隔夜成交占比43.09%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比回升。截止6月21日，T主力周三成交多空比为1.08；TS2309与TF2309合约多空比为0.87与0.94。

一级市场发行方面，6月21日国债平均认购倍数为3.64，处于52.5%分位点；6月21日地方债平均认购倍数为21.34，处于21.2%分位点；据Wind统计，6月19日至6月25日，理财类共发行100亿元，到期880亿元，净发行-780亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《回调后市场普遍看震荡——债市情绪面周报（6月第4周）》（发布时间：20230627）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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