止盈的痕迹——债市技术面周报（6月第3周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 本周出现了哪些止盈的痕迹？

首先从收益曲线来看，本周国债与国开债多数期限收益率经历了先下后上的趋势，在MLF利率调降后市场止盈情绪似乎有所增强。

其次是杠杆率的高位下行，在本周四中债登披露5月银行间债市托管量后，我们对日频杠杆率重新进行了测算，周五（6月16日）的杠杆率为109.04%，较周一回落0.66pct。

从资金面来看，由于税期等因素扰动银行间机构资金融出发生较大变化。大行在6月16日资金净融出余额由4.77万亿元降至4.42万亿元，而中小行由资金净融出转为资金融入（+0.22万亿元），货基则扮演“二传手”释放一轮资金（净融出升至1.34万亿元），主要资金融入方（基金、券商、理财）的净融入额也明显减少，印证了银行间债市杠杆率的下滑。

中长期债券型基金久期也发生明显下滑，截止6月16日，中长期债券型基金久期中位数将至2.67年，较周一回落0.23年。

此外，本周的现券成交数据也出现了三大止盈信号：

⚫ 通常作为二级市场利率债分销角色的大型商业银行，本周转为净买入国债/政金债253、176亿元，而股份行与城商行则继续净卖出；

⚫ 而农商行由正转负开始减仓利率债，本周分别净卖出247/189/26亿元国债、政金债与地方债。

⚫ 基金、货基、理财等非银机构则继续增利率、增信用，但本周基金、理财、保险机构对其他（包含银行二永）类的债券净买入明显减少，分别降至154、50、25亿元。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：降至109.04%

6月12日-6月16日，杠杆率周内波动下降。截至6月16日，杠杆率约为109.04%，较上周五下降0.59pct，较周一（6月12日）下降0.66pct。

6月16日，银行间质押式回购余额约为10.95万亿元，较上周五减少0.65万亿元，较周一减少0.74万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

8.2万亿元，日均隔夜占比91.17%

日均回购成交额较上周下降，6月16日质押式回购成交额为7.5万亿元。6月12日至6月16日，质押式回购日均成交额约为8.2万亿元，环比下降0.33万亿元；周五质押式回购成交额约7.5万亿元，较前一周五下降0.9万亿元，较周一下降1万亿元。

6月12日-6月16日，隔夜质押式回购成交额均值为7.4万亿元，环比下降0.36万亿元。隔夜成交占比均值为91.17%，环比减少0.71pct。

03

资金面：税期扰动，

银行系资金融出高位回落

6月12日至6月16日，银行系资金融出较上周略有减少。6月16日银行系资金融出降至4.2万亿元，其中大行资金融出减少至4.42万亿元；股份行与城农商行资金融出有所下降，周均净融出0.1万亿元。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略有减少。券商类净融入于6月14日达到峰值1.58万亿元，又于周五降至1.46万亿元；保险资金周内小幅减少。

04

久期：中位数降至2.67年

本周（6月12日-6月16日），中长期债券型基金久期中位数下降至2.67年。周五久期中位数为2.67年，较上周五减少0.17年，较上周一减少0.23年。

05

收益曲线：国债、国开债收益率走势分化，

中短端整体上行

国债：短端上行2bp，中端上行2-5bp，15Y下行2bp，其余期限无明显变化；短端分位点升至15%，3Y分位点升至14%，5Y分位点升至12%。

国开债：短端上行4bp，中端上行2-3bp，7Y和15Y均上行2bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点升至28%，3Y分位点升至15%，30Y国开债收益率突破历史新低。

06

期限利差：1Y-DR001出现倒挂，

利差整体收敛

国债：1Y-DR001息差出现倒挂，大幅降至5%分位点，1Y-DR007息差降至61%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp,5Y-3Y和10Y-7Y下行2bp，其余期限利差变动在1bp以内。

国开债：1Y-DR001降至10%分位点，1Y-DR007息差降至66%分位点；3Y-1Y期限利差下行2bp，10Y-7Y和30Y-15Y下行3bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动不大。

07

本周现券交易跟踪：大行加仓利率债，

非银大额买入信用债

6月12日-6月16日，现券交易主力买盘来自理财、基金，分别净买入637、613亿元，分别主要增配同业存单、政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行、城商行分别净卖出953、916亿元；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，大行由负转正增配中长期国债，主要期限为5-7Y和7-10Y,对国债需求回升;农商行对中长期国债需求回落并加大20-30Y超长期国债净卖出；基金、货基主要净买入中期政金债；理财类增配短期存单。

08

分券种：利率债成交量增加，

同业存单成交量回落

6月12日至6月16日，利率债整体成交1283亿元，成交量环比增加50亿元。

分机构来看：

⚫ 大行由负转正增配；股份行、城商行降低减持力度。

⚫ 农商行由正转负减配；基金、保险增加净买入。

信用债整体成交量789亿元，成交量环比减少56亿元。

分机构来看：

⚫ 大行、城商行减少净卖出；股份行加大减配力度。

⚫ 农商行由正转负减配；理财增加净买入；基金、券商较上周变动不大。

同业存单成交量为1298亿元，环比减少110亿元。

分机构来看：

⚫ 大行加大增持力度；股份行、城商行减少净卖出。

⚫ 农商行、理财减少净买入；保险增加净卖出；基金降低减配力度。

09

分机构：农商行由正转负减配国债和地方债

本周大行对国债、政金债需求回升，减少地方债净卖出，加大中票、同业存单增持力度；股份行加大国债、短融减配力度，减少政金债、同业存单净卖出；基金增加国债、短融净买入，政金债成交量较上周变动不大，降低存单减配力度；券商由正转负减配政金债，增加国债净买入，减少存单净卖出；保险机构增加利率债净买入，由正转负减配同业存单；农商行由正转负减配国债和地方债，加大政金债减配力度，由正转负减配中票、短融，存单需求回落；理财类由负转正增配国债，中票、短融需求上升，降低存单净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《止盈的痕迹——债市技术面周报（6月第3周）》（发布时间：20230617），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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