杠杆高位上行，非银增配短债——债市技术面周报（5月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 杠杆率：升至109.37%

5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。

⚫ 本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比90.65%

回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。较前一周五上升0.08万亿元，较周一下降0.19万亿元。

⚫资金面：银行系资金融出高位上行

5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融出升至4.38万亿元；股份行与城农商行周均净融出0.35万亿元。

主要资金融入方为基金，理财类净融入小幅增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。

⚫久期：中位数降至2.7年附近

本周（5月22日-5月26日），中长期债券型基金久期中位数降至2.7附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升。

⚫收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。

⚫期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔

国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。

⚫本周现券交易跟踪：非银机构普遍增配短债

5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。

⚫风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至109.37%

5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。

5月26日，银行间质押式回购余额约为11.24万亿元，较上周五增加0.25万亿元，较周一增加0.05万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

8.0万亿元，日均隔夜占比90.65%

回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。5月22日至5月26日，质押式回购日均成交额约为8.0万亿元，环比上升0.28万亿元；周五质押式回购成交额约7.8万亿元，较前一周五上升0.08万亿元，较周一下降0.19万亿元。

5月22日-5月26日，隔夜质押式回购成交额均值为7.3万亿元，环比上升0.19万亿元。隔夜成交占比均值为90.65%，环比下降0.83pct。

03

资金面：银行系资金融出高位上行

5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融出升至4.38万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅上升，周均净融出0.35万亿元。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。

04

久期：中位数降至2.7年附近

本周（5月22日-5月26），中长期债券型基金久期中位数降至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升，周五久期中位数上升至2.70年。

05

收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。

国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。

06

期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔

国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。

07

本周现券交易跟踪：

非银机构普遍增配短债

5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自城商行与股份行，分别净卖出1348、1063亿元；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。

08

分券种：同业存单成交继续回落

5月22日至5月26日，利率债整体成交1359亿元，成交量环比增加196亿元。

分机构来看：

⚫ 农商行由正转负减配；券商、基金由负转正增配。

⚫三大行加大减配力度；保险减少净买入；货基增加净买入。

信用债整体成交量为731亿元，成交量环比增加58亿元。

分机构来看：

⚫ 大行、股份行增加净卖出；城商行、券商降低减配力度。

⚫ 农商行由正转负减配；货基需求增加，净买入123亿元；基金减少净买入。

同业存单成交量为1094亿元，环比减少141亿元。分机构来看：

⚫ 大行、货基由负转正增配；股份行、城商行、券商增加净卖出。

⚫ 农商行减少净买入；保险由正转负减配。

09

分机构：基金需求回升

本周大行由负转正增配同业存单，增加政金债净买入，减少中票净买入；股份行由正转负减配国债，继续减配中票、短融与同业存单，由负转正增配地方债；基金由负转正增配国债、政金债，地方债由正转负减配，中票、企业债与同业存单需求回落；券商由负转正增配国债，增加同业存单净卖出；保险机构减少利率债净买入，由正转负减配同业存单；农商行同业存单净买入继续回落，由正转负减配国债、信用债；理财类增加利率债净买入，减少短融增配，同业存单需求回落。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《杠杆高位上行，非银增配短债——债市技术面周报（5月第4周）》（发布时间：20230527），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#金融债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#