突破2.75%后，债市观点回归中性——债市情绪面周报（5月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数降低，买方情绪指数提振

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周降低，6家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.14，较上周减少0.20；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周减少0.16；信用债主要关注优质地产债、资产荒尾部行情；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.31，较上周减少0.11。

02

利率债：6家偏多/11家中性/2家偏空

🔷 华安观点：10Y国债突破2.75%后怎么看？

①从2.80%到2.75%，这波利率下行的明线是什么？——数据环比走弱、复苏被重新审视、政策不强加刺激。②在这条明线的背后是什么？——今年以来，债市供需矛盾形成了明显的下行势能，对利好的敏感性明显强于利空。③供需的暗线仍有延续性，基本面和政策面的明线尚未完成演绎（4月金融、经济数据待披露），存款利率下调给市场一个新的下行或者暂时震荡不回调的理由。④我们在4月底观点中强调，利率在震荡中打开了下行空间。

市场观点：主流观点中性，认为基本面钝化将持续、机构交易拥挤度抬升，利率走势趋于震荡。

本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，11家中性，2家偏空。

31%的机构持偏多态度，关键词：实体部门资金活化不足、存款利率仍有补降空间；58%的机构持中性态度，关键词：基本面钝化将持续、机构交易拥挤度抬升；11%的机构持偏空态度，关键词：经济的实质恢复、消费需求存在集中释放可能。

03

信用债：本周主要关注优质地产债、

资产荒尾部行情

🔷 华安观点：关注信用下沉策略的边缘化倾向

今年以来，信用债市出现或者强化了三个趋势：

①一级发行出现高等级占比提升、中等级非公开化；②二级市场出现显著的省际流动性鸿沟；③投资者的风险偏好在主动和被动因素的作用下进一步趋紧（公募债基、私募债基、券商资管的投向新规）

在当前信用债市场中，我们应该深刻思考信用下沉这一常用策略正在逐渐被边缘化的趋势——随着更多公募基金排除了区县城投、AA城投、网红城投，更加泾渭分明的信用格局之下是更加狭窄的操作空间和先入为主的先发优势。

与传统的围绕周期、行业、等级的信用策略相比，我们认为在城投策略择券区域收窄、国企产业债率先实现“中特估值”、银行二永债类利率化、高收益债套利空间衰减的背景下，市场应当围绕流动性和久期构建信用策略，溯源而上寻找主力资金的方向，回归本源挖掘信用与利率的关联，才能避免盲目下沉后在“沙漠中找水”的情况。

市场热词：优质地产债、资产荒尾部行情

#优质地产债：地产债绝对和相对收益仍具有吸引力，部分个券快速修复的流动性也带来了交易层面的热度和收益。

#资产荒尾部行情：需求端面临更明显的估值波动风险，供给端有望继续边际改善，下半年供需格局将变化。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注消费、电子、半导体、家电

本周机构整体持中性和偏多观点。4家偏多，8家中性，1家偏空。

31%的机构持偏多态度，关键词：经济弱复苏、投资者调研推进细分赛道看涨；62%的机构持中性态度，关键词：资金面整体平稳、市场走势分化明显；7%的机构持偏空态度，关键词：债市利率无大幅上行、个券溢价率随市场整体变动。

05

买方市场情绪指数：情绪指数提振

截止5月7日，买方市场情绪指数录得0.90，较4月30日上行0.14。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。

30Y国债换手率环比降低，上周五换手率录得1.44%，较前一周五降低0.10pct，周内下降0.29pct，周平均换手率降至1.59%；10Y国开债换手率录得2.00%，较前一周五降低1.23pct，周内下降2.23pct，周平均换手率降至3.11%；利率债换手率录得0.64% ，较前一周五降低0.06pct，周内降低0.17pct。

从资金面来看，近期杠杆率小幅上升。截止5月6日，银行间债市杠杆率升至108.28%，质押式回购成交量为5.8万亿元，隔夜成交占比75.19%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比走高。截止5月7日，T主连当日成交多空比为1.16；TS2306与TF2306合约多空比为1.37与1.09。

一级市场发行方面， 5月5日国债平均认购倍数为3.17，处于28.3%分位点；4月28日地方债平均认购倍数为21.3，处于21.3%分位点；据Wind统计，4月23日至4月30日，理财类共发行365亿元，到期125亿元，净融资240亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《突破2.75%后，债市观点回归中性——债市情绪面周报（5月第1周）》（发布时间：20230509）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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