卖方情绪改善，买方情绪回落——债市情绪面周报（4月第3周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数改善，买方情绪指数走低

01

卖方市场情绪指数：利率加权

情绪指数较上周升高，4家机构

观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.15，较上周增加0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.22，较上周增加0.18；信用债主要关注贵州化债、青岛城投；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.16，较上周减少0.20。

02

利率债：4家偏多/12家中性/

1家偏空

🔷 华安观点：利率债大概率延续震荡行情？

我们在4月中旬10Y利率触及2.81%时明确提示了上行风险，准确提示了2.81%—2.85%这一上行波段，站在当前时点，后市应当如何展望？还应该继续看空吗？

随着3月经济数据的披露，围绕基本面的博弈已经从“一季度的复苏斜率有多高？”切换或者升级“复苏斜率的高点是否已经过去？”，剔除基数效应后的Q2月度数据将成为新的博弈节点。

后市来看，经过一个季度的多空交锋，利率重回年初起点，后续重点关注4月政治局会议的政策表述（如果斜率有放缓趋势，政策是否给予补偿），央行货币投放的边际变化（高频货币投放规模与节奏的环比变化），利率债大概率延续震荡行情。

市场观点：主流观点中性，认为资金面压力短期难释放、内需弱修复等因素使利率走势趋于震荡

本周机构观点中性为主，4家偏多，12家中性，1家偏空。

23%的机构持偏多态度，关键词：信用低速扩张、资金淤积债市；71%的机构持中性态度，关键词：资金面压力短期难释放、内需弱修复；6%的机构持偏空态度，关键词：超长债供给季节性放量。

03

信用债：本周主要关注贵州化债、

青岛城投

🔷 华安观点：山东省债务隐患为长期积累形成，可适当关注临沂、日照区域城投债

整体而言，基于对各市主要平台收益率进行对比后发现，临沂与日照两地城投债收益率整体要低于潍坊与济宁等地，而要高于泰安、滨州、德州与青岛等地，同时其内部也存在分化，临沂城发收益率相对较低，而临沂投发与日照城投收益相对更高。

山东省债务隐患并非短期内形成，而是长期积累下的结果。

就目前来看，在没有其他政策落地的情况下，头部区域收益率再压缩空间已不大，而尾部区域边际改善迹象也不明显，因此可适当关注诸如临沂与日照等，债务压力并不突出，负面舆情相对较少，且当前具备一定投资性价比的区域，并针对不同主体采取不同的久期策略。

市场热词：贵州化债、青岛城投

#贵州化债：贵州省化债工作推进艰难，债务展期大概率成为未来主要解决债务问题的方法，本省银行类金融机构降低利率可带动城投主体减轻债务压力，且整体来看债务展期具备可操作性。

#青岛城投：青岛市目前市级与部分区县的城投债收益率较高。虽然曾出现商票逾期等负面新闻，但考虑到该市较强的财政实力与丰富的上市公司资源，依然可作配置选择。

04

可转债：市场观点中性偏多，关注

半导体、建材、家电、电力设备

本周机构整体持偏多和中性观点。4家偏多，5家中性，2家偏空。

36%的机构持偏多态度，关键词：权益市场迎来拐点、政策取向偏暖；45%的机构持中性态度，关键词：宏观经济平稳复苏、权益市场快速轮动；19%的机构持偏空态度，关键词：市场平均溢价率提升、交易经济结构可持续。

05

买方市场情绪指数：情绪指数走低

截止4月23日，买方市场情绪指数录得0.74，较4月16日下行0.34。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。

30Y国债换手率环比降低，上周五换手率录得0.91%，较前一周五下降0.53pct，较周一下降0.52pct，周平均换手率降至1.24%；10Y国开债换手率录得2.62%，较前一周五下降4.35pct，较周一下降4.53pct，周平均换手率降至6.20%；利率债换手率录得0.53%   ，较前一周五降低0.31pct，较周一降低0.45pct。

从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月23日，银行间债市杠杆率降至108.16%，质押式回购成交量为6.2万亿元，隔夜成交占比41.0%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月23日，T主连当日成交多空比为1.06；TS2306与TF2306合约多空比为1.23与1.07。

一级市场发行方面，4月21日国债平均认购倍数为2.86，处于17.3%分位点；4月21日地方债平均认购倍数为32.6，处于94.5%分位点；据Wind统计，4月10日至4月16日，理财类共发行762亿元，到期532亿元，净融资230亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方情绪改善，买方情绪回落——债市情绪面周报（4月第3周）》（发布时间：20230425）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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