寻找穿云箭——2022年下半年信用策略 | 华安固收

报告作者：颜子琦、张伟、杨佩霖

导读

防守可能比进攻更重要

主要观点

从“进攻是最好的防守”，到“防守比进攻更重要”

今年3月底，提出Q2策略观点：

进攻是最好的防守——城投债为矛，流动性为盾，建议投资者把握城投债下沉机会，尽早建仓、杠杆套息。

当前时点，新发行债券步入2%时代：

个别短债甚至突破2%的信用债“价格底”，悲观的观点认为，在3%以下不存在所谓的信用策略。本轮资产荒是长期/中期/短期因素共振的结果，长期因素包括TFP/期限匹配/偏好趋同，中期因素在于信用需求，短期因素在于债券供给，三类因素年内难言反转，须做好持续资产荒的预期。

着眼下半年，我们认为防守可能比进攻更重要：核心逻辑在于，进攻的性价比极限压缩，而诸多风险被资产荒的滤镜美化但并未降低。

寻找穿云箭——哪些信用债资产或可穿越资产荒

城投债：融资能力强、再融资能力强、与卖地弱关联的平台，城投债仍是最具有可操作性的品种。

地产债：“小而美”的地方房企（重点关注布局、股东支持，胜率高/赔率偏低）、困境反转的个别房企（重点关注增信融资空间和基于资产的融资空间，胜率偏低/赔率可观）。

金融债，投资逻辑存在诸多矛盾，在估值风险和配置压力之间找平衡。

过剩债，宽信用背景下融资环境放松，输入性通胀压力下大宗有支撑，高风险主体度过偿债高峰，建议继续挖掘。

报告正文

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《寻找穿云箭——2022年下半年信用策略 | 华安固收》（发布时间：20220615），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

分析师：张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理：杨佩霖

职业编号：S0010122040030

邮箱：[e-mail]

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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