7个省份社融同比少增 ——22Q1区域社融点评20220510 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

湖南、吉林、辽宁等省份同比大幅少增。

摘要

总量分化：湖南、贵州、内蒙等7省份22Q1社融较上年同期少增

湖南、贵州、内蒙古、吉林、辽宁、青海、西藏22Q1社融新增量较上年同期少增。以22Q1较上年同期的同比增量来衡量社融新增情况，湖南、贵州、内蒙古、吉林、辽宁、青海、西藏22Q1社融新增量分别较上年同期少增-328亿元、-210亿元、-188亿元、-555亿元、-884亿元、-20亿元、-150亿元。

结构分化：哪些区域贷款、信托、债券占比变化较大？

①人民币贷款占比变化较大省份：辽宁、西藏、青海、海南、天津较去年同期变动分别为572%、199%、157%、-88%、-175%。

②信托贷款占比变化较大省份：黑龙江、甘肃、西藏较去年同期变动分别为47%、34%、-213%。

③企业债券融资占比变化较大的省份：天津、西藏、山西、辽宁较去年同期变动分别为117%、61%、58%、-35%。

指标交叉：哪些区域金融资源外流？哪些区域融资结构恶化？

金融资源外流：净偿还债券/信托等异地债务，净新增贷款等本地债务

以贷款还贷款，金融资源仍存留在本地，可以在银行形成存款，发生信用派生；若持续以贷款还债券/信托，则意味着贷款流出本地（偿还给异地的债券、信托持有人），无法在本地形成存款，这一类省份存在潜在的金融资源外流可能性，主要包括辽宁、贵州、青海等省份。

融资结构恶化：部分地区非标占比、直融占比大幅提升

从指标上出现非标占比提升或直融占比大幅提升的有：天津、山西、云南、河北、河南、黑龙江、甘肃、海南等省份，其中部分地区是因为去年同期受永煤事件和到期高峰影响直融占比大幅降低。

区域画像：云南、甘肃、天津等城投热点区域有何变化？

云南：信托贷款新增量较上年同期减少240亿元，企业债券、政府债券新增量较上年同期增加435亿元、587亿元。

甘肃：人民币贷款增量与上年同期基本持平，信托贷款、政府债券较上年同期多增423亿元、410亿元。

天津：人民币贷款同比少增538亿元，企业债券同比多增731亿元。

风险提示：区域社融不平衡。

目录

01

一季度区域社融怎么看？

1.1总量分化——7省份22Q1社融较上年同期少增

湖南、贵州、内蒙古、吉林、辽宁、青海、西藏22Q1社融新增量较上年同期少增。以22Q1较上年同期的同比增量来衡量社融新增情况，湖南、贵州、内蒙古、吉林、辽宁、青海、西藏22Q1社融新增量分别较上年同期少增-328亿元、-210亿元、-188亿元、-555亿元、-884亿元、-20亿元、-150亿元。

1.2结构分化——哪些省份社融结构变动较大？

从31省市平均值来看，人民币贷款投放不及去年同期，信托贷款、企业债券发行贡献度提升。22Q1期间人民币贷款占社融新增量比重低于上年同期10pct，而信托贷款、企业债券、政府债券融资额占社融新增量比重分别高于上年同期2pct、2pct、7pct。

区域角度看，弱经济省份社融新增量结果较上年变化较大。其中变化较为显著的省份包括天津、辽宁、黑龙江、海南、西藏、云南、甘肃、青海等。

22Q1、21Q1期间，人民币贷款占社融新增量比重变化较大的省份为：辽宁、西藏、青海、海南、天津等省份。辽宁、西藏、青海、海南、天津22Q1期间人民币贷款占社融新增量比重分别为685%、256%、146%、60%、59%，较21Q1比重变动分别为572%、199%、157%、-88%、-175%。

22Q1、21Q1期间，信托贷款占社融新增量比重变化较大的省份为：黑龙江、甘肃、西藏等省份。黑龙江、甘肃、西藏22Q1期间信托贷款占社融新增量比重分别为-3.4%、21%、-226.7%，较21Q1比重变动分别为47%、34%、-213%。

22Q1、21Q1期间，企业债券融资规模占社融新增量比重变化较大的省份为：天津、西藏、山西、辽宁等省份。天津、西藏、山西、辽宁22Q1期间人民币贷款占社融新增量比重分别为24%、78%、16%、-65%，较21Q1比重变动分别为117%、61%、58%、-35%。

22Q1、21Q1期间，政府债券融资规模占社融新增量比重变化较大的省份为：青海、云南、新疆、天津等省份。青海、云南、新疆、天津22Q1期间人民币贷款占社融新增量比重分别为138%、38%、18%、10%，较21Q1比重变动分别为37%、33%、-13%、-21%。

1.3交叉分析——哪些省份金融资源外流？哪些区域融资结构恶化？

对于社融结构指标的交叉分析，我们主要验证人民币贷款、企业债券、信托贷款的规模变化情况，以此判断31省份是否存在金融资源外流/融资结构恶化等情况：

新增人民币贷款占社融比重走高，但企业债券或信托融资占比降低，这一类省份存在潜在的金融资源外流可能性（净偿还异地债务，净新增本地债务）。主要包括辽宁、贵州、青海等省份。

新增人民币贷款占社融比重下滑，但企业债券或信托贷款融资规模提升，这一类省份存在融资结构恶化的可能性。从指标上出现非标占比提升或直融占比大幅提升的有：天津、山西、云南、河北、河南、黑龙江、甘肃、海南等省份，其中部分地区是因为去年同期受永煤事件和到期高峰影响直融占比大幅降低。

1.4区域画像——云南/甘肃/广西/天津/四川/重庆等城投热点区域有何变化？

我们整理了部分市场关注的重点省份的社融结构数据（云南、甘肃、天津、广西、四川、重庆），总体来看，这些省份都存在一定区域金融资源外流或融资结构恶化，未来区域风险值得关注。

云南：信托贷款新增量较上年同期减少240亿元，企业债券、政府债券新增量较上年同期增加435亿元、587亿元。总量上看，22Q1社融增量较上同期多增492亿元，较20Q1少增187亿元。结构上看，人民币贷款较上年同期下降214亿元，信托贷款新增量为-301亿元，较上年同期减少240亿元，企业债券增量由负转正，较上年同期多增435亿元，政府债券增量较上年同期多增587亿元。

甘肃：人民币贷款增量与上年同期基本持平，信托贷款、政府债券较上年同期多增423亿元、410亿元。总量上看，22Q1社融增量较上同期多增677亿元，较20Q1少增474亿元。结构上看，人民币贷款与上年同期基本持平，信托贷款新增量为314亿元，较上年同期多增423亿元，企业债券增量由正转负，较上年同期少增104亿元，政府债券增量较上年同期多增410亿元。

天津：人民币贷款增量同比下滑538亿元，企业债券较去年多增731亿元。总量上看，22Q1社融增量较上同期多增586亿元，为20Q1的58%。结构上看，人民币贷款较上年同期下降538亿元，未贴现银行承兑汇票新增量为-29亿元，较上年同期多增337亿元，企业债券增量由负转正，较上年同期多增731亿元。

广西：人民币贷款增量与上年同期基本持平，政府债券较上年多增436亿元。总量上看，22Q1社融增量较上同期多增329亿元，与20Q1基本持平。结构上看，人民币贷款与上年同期基本持平，未贴现银行承兑汇票增量为12亿元，较上年同期少增116亿元，政府债券增量为514亿元，较上年同期多增436亿元。

四川：人民币贷款与上年同期多增1156亿元，信托贷款较上年多增140亿元，企业债券增量与上年基本持平。总量上看，22Q1社融增量较上同期多增2,119亿元，较20Q1同期多增1,994亿元。结构上看，人民币贷款较上年同期多增1,156亿元，信托贷款增量由负转正，较上年同期多增140亿元，企业债券增量较上年同期基本持平，政府债券较上年同期多增766亿元。

重庆：人民币贷款较上年少增416亿元，信托贷款较上年多增116亿元。总量上看，22Q1社融增量渝上同期基本持平，较20Q1同期少增262亿元。结构上看，人民币贷款较上年同期少增416亿元，信托贷款较上年同期多增116亿元，企业债券增量较上年同期多增79亿元，政府债券较上年同期多增168亿元。

02

风险提示

区域社融不平衡

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《7个省份社融同比少增——22Q1区域社融点评20220510》（发布时间：20220510），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师：张伟

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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