4月城投债终止审核锐减 ——城投数论（2）0503 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

城投公司债终止审核规模锐减

正文

公司债：4月通过与终止规模双双下降，或与疫情导致审核效率降低有关，终止审核能否延续回落值得关注。

2022年4月公司债已通过2878亿元，同比-36%，环比+49%。其中私募债已通过2448亿元，占比85%；小公募已通过430亿元，占比15%。

从通过项目的区域分布看，江苏占24%，浙江占17%，山东占7%，广东占6%，湖南、河南、四川各占比5%，其余16个省份占比低于5%。

从主体评级看，AA+占43%、AA占34%、AAA占23%，无评级仅占0.9%；

• AA+主体项目通过金额同比-39%、AAA同比-45%、AA同比-26%、无评级同比-30%。

从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占45%，区县级占31%、园区级占19%，省级仅占5%；

• 省级通过金额同比-53%、地市级同比-32%、区县级同比-37%、园区级同比-39%。

2022年4月公司债终止审查项目金额仅46亿元，同比-57%，环比-89%。

从终止项目的区域分布看，4月公司债终止审查项目合计3项，其中山东10亿元（22%），重庆20亿元（43%），江苏16亿元（35%）。

从主体评级看，AA+占43%、AA占57%，没有AAA或无评级主体项目；

• AA+主体终止项目金额同比-29%、AA同比-67%；

• AA+主体终止项目金额环比-90%、AA环比-86%。

从行政级别看，终止审查的项目主体中区县平台为主，占比65%，园区级平台占比35%，没有省级及地市级项目终止审查；

• 同比来看，区县级-57%、园区级+192%；

• 环比来看，区县级-88%、园区级-75%。

整体来看，4月公司债审批通过与终止审核规模双双下降，或与疫情导致审核效率降低有关，终止审核能否延续回落值得关注。

协会债：4月注册完成金额环比小幅回升、同比降幅收窄，通过主体以地市级/AA+评级的平台为主

2022年4月注册完成的协会债共计1126亿元，同比-15%、环比+12%；

目前反馈中的协会债共计1178亿元，环比+263%。

整体来看，协会债注册完成边际回暖，在审项目增多，协会审核继续维持放松态势。

企业债：4月为传统审核小月，当月申报/受理规模大幅走低 

2022年4月企业债已申报项目金额总计32亿元，同比-60%；已受理项目金额总计20亿元，同比-60%。

从历史经验来看，4/5月份均为企业债审核小月，主要受财报数据更新影响，结合疫情影响申报及审批效率，以及部分城投主体选择在3月集中申报企业债发行，共同导致本月企业债申报及受理数量的大幅下行。

1-4月总结：公司债、企业债通过金额继续下滑，企业债申报明显增加

公司债累计通过金额6789亿元，同比-25%；终止审查累计金额1136亿元，同比+99%。

协会债完成注册累计金额达3106亿元，同比-13%。

企业债累计申报1900亿元，同比+234%；累计受理1909亿元，同比+63%。

批文端总结：4月交易所债券审核通过及终止审核规模双双回落，一方面审核继续维持放松态势，另一方面疫情也给审核效率带来一定影响；协会债方面，完成注册的债券规模边际回暖，但今年总体来看仍呈收紧趋势；企业债方面，尽管4月申报及受理均出现大幅走低，但由于4月为传统小月，易出现大幅波动，不改变整体审核偏宽松的态势。

净融资：4月城投债净融资环比回落，省级及高评级净融资表现相对更佳

4月份3330家HA口径城投共发行5672亿元，偿还4204亿元（含行权，下同），净融资1468亿元，较3月减少570亿元，环比下降28%。

1、行政视角：4月份净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（595亿元）、区县级（319亿元）、省级（290亿元）、园区级（263亿元），除省级以外，各行政级别净融资额均有所回落。

2、评级视角：4月份净融资额从高到低的主体评级依次为AAA级主体（1218亿元）、AA+级主体（468亿元）、AA级主体（177亿元）、无评级主体（40亿元）；AA以下级别主体（-29亿元）为净偿还。

3、品种视角：4月份净融资额从高到低的品种依次为MTN（659亿元）、私募公司债（463亿元）、一般公司债（269亿元）、企业债（149亿元）、PPN（66亿元）以及SCP（9亿元）；CP品种净偿还148亿元。

4、期限视角：4月1年期及以下品种为净偿还，其中6M以下、1年期品种分别净偿还15亿元与160亿元；2年期及以上品种净融资额从高到低依次为3年以上（753亿元）、3年期（639亿元）与2年期（250亿元）。

5、区域视角：4月份净融资最高省份为山东省，达258亿元，其后为四川省（259亿元）和浙江省（243亿元）。增幅来看，四川省、湖南省和河北省分别增加131、113和82亿元；江苏省、江西省和天津市则分别较前月下降234、160与120亿元。

到期压力测算：2022年剩余总到期3.2万亿左右

根据截至4月30日的数据测算，HA口径城投债2022年内剩余到期31575亿元，大额到期集中在8、12月份。

1、整体来看：2022年5月城投债剩余到期总额（假设含权债100%行权）2790亿元，2022年内剩余到期额3.2万亿元，未来截至2023年底到期压力共7.3万亿元。今年1-12月到期压力在8月与12月居高（超4500亿元），其余月份中3-4月、9月与11月亦在4000亿元以上。

2、具体排名（2022年年内到期额TOP5）：

省份：江苏、浙江、山东、天津、四川。

地市：成都、南京、苏州、杭州、无锡。

区县：北京海淀区、南京江宁区、杭州余杭区、金华义乌市、重庆沙坪坝区。

园区：广州经济技术开发区、郑州航空港经济综合实验区、济南高新技术产业开发区、西安高新技术产业开发区、苏州高新区。

风险提示

城投债技术性违约风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】4月城投债终止审核锐减 ——城投数论（2）20220503》（发布时间：20220503），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦

分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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