银行次级债利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据0613 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

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摘要

银行次级债：高等级二级资本债信用、品种、条款利差大幅收窄，关注2只尚未披露公告的次级债

供给节奏：本周二级资本债、银行永续债均共发行30亿元，6月累计发行共30亿元。其中，二级资本债共发行10亿元，银行永续债共发行20亿元，2022年累计发行银行二级资本债3118亿元、银行永续债1540亿元，合计4658亿元。

利差走势：品种利差、条款利差整体收窄

高等级信用利差大幅收窄， 二级资本债信用利差AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔，其中，AA位于1%的低位，利差增幅不足1BP；永续债信用利差整体走阔。

期限利差倒挂， 二级资本债期限利差整体走阔，位于63%-81%附近；永续债期限利差除AA-小幅走阔外，其余评级均收窄。

等级利差小幅走阔，二级资本债等级利差除1Y收窄并维持在0%的历史绝对低位外，其余期限等级利差均小幅走阔；永续债1Y、5Y期限等级利差维持不变，3Y走阔约2BP。

永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）均走阔。

二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至本周五，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

负面事件：关注2只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有10只二级资本债不赎回。本周无新增不赎回债券。

券商/保险/租赁债：券券商债各利差整体收窄，二级资本债条款利差持续回下行  

利差走势：信用利差走阔，条款利差倒挂加剧

信用利差走阔，本周券商普通债各评级信用利差均走阔，整体位于8%~22%分位。

期限利差位于历史高位，各评级期限利差除AA+走阔外，其余评级均小幅收窄0.5BP~1BP左右，整体位于95%分位附近。

等级利差不变，除3Y期限等级利差走阔1BP外，其余期限等级利差均维持不变。

条款利差分化，二级资本债条款利差持续下行，约为55BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄0.5BP，自3月以来持续在底部震荡；永续债利差约80BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约1.3BP。

二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至本周五，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct。

负面事件： 2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。

同业存单：本周存单累计发行5311亿元，净融资631亿元

供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5311亿元，净融资631亿元，与上周相比发行增加3820亿元，大幅增加主要系上周端午假期交易日减少所致。本周发行量较上上周增加1395亿元。

一级价格：截至6月12日，6月国有商业银行、股份制商业银行同业存单平均发行利率较5月上升约1pct，城市商业银行、农商行存单发行利率与上月基本一致。

利差走势：本周同业存单各评级期限利差均收窄（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差与上周持平（AA对比AAA）；存单与MLF倒挂趋势加剧。

风险提示

不赎回风险。

目录

01

银行次级债

1.1 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行30亿元，年内累计发行4658亿元

本周银行二级资本债、银行永续债均未发行。截至2022年6月12日，银行二级资本债共发行10亿元，银行永续债共发行20亿元，2022年累计发行银行二级资本债3118亿元、银行永续债1540亿元，合计4658亿元。

1.2 利差走势：品种利差、条款利差整体收窄

本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）AAA-/AA+收窄，AA/AA-走阔。其中，AA位于1%的低位，利差增幅不足1BP。

品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级品种利差均收窄。AAA-/AA+大幅收窄，利差降幅约-8BP；其中，AA+利差自本周三开始倒挂。

条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），整体收窄，AAA-、AA+、AA重回历史低位，均收窄约4BP~7BP。

期限利差方面（5Y对比3Y，下同），整体走阔，位于63%-81%附近。

等级利差方面（AA对比AAA-，下同）除1Y收窄，并维持0%的历史绝对低位外，其余期限等级利差均小幅走阔。

综上，除期限利差整体走阔外，银行二级资本债各类利差均大幅收窄，其中，高等级利差收窄幅度显著，低等级利差轻微收窄。

银行永续债方面，本周银行永续债信用利差整体走阔；品种利差、条款利差整体收窄；各评级期限利差除AA-小幅走阔外，其余评级均收窄；等级利差方面，1Y、5Y维持不变，3Y走阔约2BP。与二级资本债相似之处为：AA评级信用利差、条款利差均位于历史低位。

本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）均走阔，低等级利差小幅走阔，高等级利差大幅走阔，其中，AA+反弹最为明显，由3%分位上升至22%分位。

综上所述，银行次级债品种利差、条款利差整体收窄，AA评级信用利差、条款利差均位于历史低位。

1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降

从换手率情况来看，截至2022年5月6日，大行、股份行、城农商行换手率分别为1.2%/1.0%/1.2%。4月大行、股份行、城农商行换手率相较上月均减少约3pct。

从成交情况来看，截至2022年5月6日，银行二级资本债、永续债5月高低估值成交（超过估值+-30BP的成交，下同）占比均有所下降。其中，二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

1.4 负面事件：年内累计10只不赎回，当前有2只值得关注

2022年以来，共有10只二级资本债不赎回，历史上累计共有32只二级资本债不赎回。此外，有2只债券赎回权在未来一个月内却无赎回/不赎回公告，考虑不赎回风险。本周无新增不赎回债券。

02

券商/保险/租赁债

2.1 利差走势：券商债信用利差走阔，等级利差不变，二级资本债&永续债条款利差持续分化

本周证券公司债各评级信用利差均走阔；各评级期限利差除AA+走阔外，其余评级均小幅收窄；等级利差方面，除3Y期限等级利差走阔1BP外，其余期限等级利差均维持不变。

条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差持续下行，约为55BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄0.5BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差约80BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约1.3BP。

综上所述，券商债信用利差走阔，等级利差整体保持不变；二级资本债条款利差持续下行，底部动荡；永续债条款利差则持续反弹。

2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点

从换手率情况来看，截至2022年5月6日，本月券商永续债换手率为0%。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。

租赁债方面，截至2022年5月6日，本月租赁债和租赁ABS换手率均不超过1%。4月租赁债换手率较上月下降0.2pct，租赁ABS换手率则较上月均增加0.8pct。

从成交情况来看，截至2022年5月6日，证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。

租赁债方面，截至2022年5月6日，租赁债5月高低估值占比均有所下降，租赁ABS5月高低估值则均有所上升。

2.3 负面事件：无新增不赎回案例

历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况，2022年暂未出现保险公司债不赎回情况。

03

同业存单

3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5311亿元，净融资631亿元

从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5311亿元，净融资631亿元，与上周相比发行增加3820亿元，大幅增加主要系上周端午假期交易日减少所致。本周发行量较上上周增加1395亿元。

从价来看，截至6月12日，6月国有商业银行、股份制商业银行同业存单平均发行利率较5月上升约1pct，城市商业银行、农商行存单发行利率与上月基本一致。

3.2 利差走势：期限利差收窄，1Y等级利差与上周持平，与MLF倒挂持续加剧

从利差走势来看，本周同业存单各评级期限利差均收窄（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差与上周持平（AA对比AAA）；存单与MLF倒挂趋势加剧。

04

风险提示

不赎回风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《银行次级债利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据0613 | 华安固收》（发布时间：20220613），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师：张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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职业编号：S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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