银行次级债利差压缩，存单发行利率走低——金融债周数据20220515 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

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摘要

银行次级债：信用利差继续收窄，关注4只尚未披露公告的次级债

供给节奏：5月累计发行共50亿元。其中，二级资本债未发行，银行永续债共发行50亿元；2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、银行永续债1470亿元，银行次级债合计3953亿元。

利差走势：信用利差收窄，期限利差高位震荡、等级利差相对狭窄

信用利差继续收窄，AAA-二级资本债信用利差约42BP，位于历史6%分位，AAA-永续债信用利差约51BP，位于历史2%分位。

期限利差高位震荡，AAA-二级资本债期限利差从90%分位降至88%分位，AAA-永续债期限利差从92%分位上行至97%分位。

等级利差相对狭窄，二级资本债等级利差在10%历史分位以下。

永续债相对二级资本债溢价压缩，AAA-永续债与二级资本债利差降至历史10%分位附近。

二级成交：高低估值成交占比均下降。截至本周五，5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

负面事件：关注4只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有8只二级资本债不赎回。截至本周五，有4只债券在赎回行权日一个月内未披露赎回/不赎回公告，关注不赎回风险。

券商/保险债：券商二级资本债条款利差低位震荡，永续条款利差走阔

利差走势：期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化

信用利差低位，本周券商普通债信用利差收窄，AAA-券商债信用利差35BP，位于历史16%分位附近。

期限利差方面，高等级券商债期限利差维持高位，中低等级期限利差继续走阔，整体均位于90%分位以上。

等级利差方面，各期限券商债等级利差全面均收窄，整体位于60%-70%分位之间。

条款利差方面，券商二级资本债利差低位震荡，永续债利差延续上行。

二级成交：券商债、保险债偏离成交较少。截至本周五，5月证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。

负面事件： 2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。

同业存单：5月存单累计发行7951亿元，新发票面利率走低

供给节奏：截至5月15日，本月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7951亿元。

一级价格：国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率较上月下降约14BP，农商行平均发行利率较上月下降约18BP。

利差走势：本周同业存单各评级期限利差均走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差走阔（AA对比AAA）；存单与MLF倒挂趋势加剧。

风险提示

不赎回风险。

目录

01

银行次级债

1.1 供给节奏：5月累计发行50亿元，年内累计发行3953亿元

2022年5月，银行二级资本债暂无发行，银行永续债共发行50亿元，2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、银行永续债1470亿元，合计3953亿元。

1.2 利差走势：利差整体低位压缩，次级债期限利差位于高位

本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）全面收窄，其中AAA-、AA+信用利差约为42BP、44BP，分别位于历史6%、4%的低位，AA级约为61BP，位于历史0%的绝对底部。

品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-品种利差结束倒挂，其余各等级品种利差继续下行（低于中短票），中高等级品种利差位于历史低位，AA在20%分位。

条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AAA-走阔外，其余评级均收窄，除AA-以外全部位于历史低位。

期限利差方面（5Y对比3Y，下同），AAA-收窄，其余各等级小幅走阔，整体位于80%-90%附近高位。

等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限均位于历史10%以下的低位。

综上，除期限利差外，银行二级资本债各类利差均处于历史底部，整体呈现继续收窄的趋势。

银行永续债方面，本周银行永续债各评级信用利差、品种利差、条款利差均收窄，各评级期限利差均走阔，各期限等级利差均走阔。银行永续债各类利差与二级资本债相似，信用、品种、条款利差在历史底部，而期限利差位于历史高位。

本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体收窄，仅AA-小幅走阔。

综上所述，银行次级债利差低位压缩，关注（1）二级资本债、永续债期限利差，（2）中低等级永续债相对二级资本债的溢价。

1.3 二级成交：成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降

从成交情况来看，截至2022年5月6日，银行二级资本债、永续债5月高低估值成交（超过估值+-30BP的成交，下同）占比均有所下降。其中，二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

1.4 负面事件：年内累计8只不赎回，当前有4只值得关注

2022年以来，共有8只二级资本债不赎回，历史上累计共有30只二级资本债不赎回。此外，有4只债券赎回权在未来一个月内却无赎回/不赎回公告，考虑不赎回风险。

02

券商/保险债

2.1 利差走势：券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化

本周证券公司债各评级信用利差均收窄；期限利差方面，AAA和AAA-小幅收窄，AA+、AA走阔；等级利差方面，1Y、3Y均收窄，5Y保持不变。

条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为62BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔0.66BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差约为79BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.44BP，延续上行趋势。

综上所述，券商债期限利差走阔、等级利差收窄，条款利差分化，券商永续债大于券商二级资本债。

2.2 二级成交：券商、保险债成交价格稳定，高低估值占比低

从成交情况来看，截至2022年5月6日，证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。

2.3 负面事件：无新增不赎回案例

历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况，2022年暂未出现保险公司债不赎回情况。

03

同业存单

3.1 供给节奏：5月主要银行同业存单累计发行7951亿元

从量来看，截至5月15日，本月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7951亿元，整月净融资-10960亿元。

从价来看，国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率较上月下降约14BP，农商行平均发行利率较上月下降约18BP。

3.2 利差走势：期限利差、等级利差走阔，与MLF倒挂加剧

从利差走势来看，本周同业存单各评级期限利差均走阔（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差走阔（AA对比AAA）；存单与MLF倒挂趋势加剧。

04

风险提示

不赎回风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】银行次级债利差压缩，存单发行利率走低——金融债周数据20220515》（发布时间：20220515），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师：张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理：杨佩霖

职业编号：S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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