批文仍然偏紧 ——5月城投债终止审核点评0528 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

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【华安固收】5月城投债注册批文数据库

导读

通过项目同比改善，趋势仍待观察

正文

公司债：5月通过规模明显回暖，终止规模持续回落，主要系交易所暂缓终止时限计算所致，后续能否延续回落仍待验证

截至5月27日，2022年5月交易所公司债通过项目规模365亿元，同比+92%，环比-88%。从募集类型来看，全部为私募品种。

从通过项目的区域分布看，贵州占18%，江苏占15%，河南占13%，浙江占11%，河北与上海各占10%，云南占8%，其余省份占比不超5%。

从主体评级看，AA占58%，AA+占33%，AAA占10%；

• AA主体项目通过金额同比大幅上涨952%、AA+主体同比+300%、AAA主体同比-75%。

从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占41%，区县级占31%，园区级占28%，无省级主体；

• 地市级主体通过金额同比增加149亿元（去年同期为0），区县级主体同比+280%，园区级主体同比-36%。

2022年5月公司债终止审查项目金额59亿元，同比-54%，环比+28%。从募集类型来看，私募债29亿元，小公募30亿元，各占约50%。

从终止项目的区域分布看，5月公司债终止审查项目分布在3省，其中浙江30亿元（51%），山东17亿元（29%），福建12亿元（20%）。

从主体评级看，AA+占80%，AA占20%，没有AAA或无评级主体项目；

• AA+主体终止项目金额同比+18%，AA同比+135%；

• AA+主体终止项目金额环比-86%，AA环比-54%。

从行政级别看，终止审查的项目主体以区县平台为主，占比80%，地市级平台占比20%，没有省级及园区级项目被终止审查；

• 同比来看，地市级-70%，区县级-29%；

• 环比来看，地市级主体终止金额环比增加12亿元（前月值为0），区县级环比+57%。

整体来看，5月公司债过审规模显著回暖，同比增速创下2021年以来的新高，而终止审核规模则继续下行。需要注意，上交所与深交所在3月中下旬先后下达通知，暂缓计算公司债券等的反馈意见回复时限和中止后触发终止时限，或为导致4-5月城投公司债终止规模大幅下行的主要原因。此外，因涉及财报数据更新等原因，5月为传统发行小月，因此尽管过审规模高增但对整体影响较小，后续能否延续仍待验证。

协会债：5月注册完成金额同比涨幅扩大，环比继续回升，通过主体以地市级与AA+评级为主

2022年5月注册完成的协会债共计2380亿元，同比+85%、环比+24%；目前反馈中的协会债共计1243亿元，环比+147%。

整体来看，协会债注册完成规模同比涨幅继续扩大，当月规模为2021年以来最高，在审项目增多，协会审核继续维持宽松态势。

企业债：5月申报与受理规模同比大幅走低，环比回暖

2022年5月企业债已申报项目金额总计69亿元，同比-49%；已受理项目金额总计30亿元，同比-46%。

整体来看，企业债申报与受理规模均较去年同期大幅下行。但考虑到5月份为传统审核小月，因此数据小幅变动即可能会导致增速出现大幅波动，与此同时疫情也会对企业申报及审批效率产生影响。

1-5月总结：公司债通过金额不及去年同期，企业债申报明显增加

1-5月公司债累计通过金额7322亿元，同比-21%，终止审查累计金额1195亿元，同比+71%。

1-5月协会债完成注册累计金额达7894亿元，同比+62%。

1-5月企业债累计申报金额2012亿元，同比+283%；累计受理金额1669亿元，同比+36%。

批文端总结：5月交易所债券审核通过规模显著回暖，但对整体影响较小，年内通过规模仍然低于去年同期20pct以上，同时终止审核规模延续下行态势，主要系交易所暂缓终止审核时限计算所致；协会债方面，完成注册的债券规模延续高增，涨幅再度扩大；企业债近两月的申报与受理有所回落，但从累计申报增速来看，企业债仍为最受城投欢迎的债券品种。后续来看，受财报数据更新等因素影响，5月为审核传统小月，因此上述变动趋势能否延续仍需后续月份数据验证。

风险提示

城投债技术性违约风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】批文仍然偏紧 ——5月城投债终止审核点评20220528》（发布时间：20220528），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦

分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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