次级债收益率回调,部分利差等级倒挂——金融债周数据20220605 | 华安固收
报告作者:颜子琦
导读
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摘要
银行次级债:二级资本债利差整体反弹,关注2只尚未披露公告的次级债
供给节奏:本周二级资本债、银行永续债均未发行,5月累计发行共50亿元。其中,二级资本债未发行,银行永续债共发行50亿元;2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、银行永续债1470亿元,银行次级债合计3953亿元。
利差走势:二级资本债除期限、等级利差外,其余利差均走阔
信用利差整体走阔, 二级资本债除AAA-、AA+走阔幅度显著,由7%、4%分位上升至21%、20%分位;永续债信用利差AAA-/AA+走阔,AA/AA-收窄。
期限利差倒挂, 二级资本债期限利差整体收窄,位于71%-86%附近;永续债期限利差整体走阔,并且依旧位于历史高位。
等级利差整体收窄,二级资本债各期限等级利差均位于0%的历史绝对低位;1Y、3Y永续债等级利差降至4%分位。
永续债相对二级资本债溢价大幅压缩,AA-、AA+、AA均降低至2%~3%的历史低位。
二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至本周五,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0。
负面事件:关注2只尚未披露公告的债券。2022年以来,共有10只二级资本债不赎回。与上周相比,“12光大次级债”于5月30日发布赎回选择权行使公告,“17广饶农商二级01”于6月2日发布不行使赎回选择权公告。
券商/保险/租赁债:券券商债各利差整体收窄,二级资本债条款利差持续下行
利差走势:券商债信用利差、期限利差、等级利差均收窄,条款利差再次开启倒挂
信用利差低位,本周券商普通债各评级信用利差均收窄,整体位于6%~17%分位。
期限利差收窄,各评级券商债期限利差均维持高位,轻微收窄,除AA+收窄1BP外,其余评级均收窄不足0.1BP。
等级利差持续收窄,各期限券商债等级利差全面均收窄,整体位于42%-60%分位之间。
条款利差方面,券商二级资本债条款利差持续下行,永续债条款利差轻微反弹。
二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至本周五,5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct。
负面事件: 2022年以来,暂无新增保险债不赎回情况。
同业存单:本周存单累计发行1491亿元,净偿还237亿元
供给节奏:本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行1491亿元,净偿还237亿元,与上周相比发行减少2425亿元,大幅减少主要原因是,端午节假期因素,本周仅有四个交易日。
一级价格:截至6月5日,6月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率与5月基本保持一致,农商行平均发行利率较5月上升约1pct。
利差走势:本周同业存单各评级期限利差均走阔(1Y对比3M,下同);1Y等级利差轻微走阔1BP(AA对比AAA);存单与MLF倒挂趋势加剧。
风险提示
不赎回风险。
目录
01
银行次级债
1.1 本周二级资本债、银行永续债均未发行,5月累计发行50亿元,年内累计发行3953亿元
本周银行二级资本债、银行永续债均未发行。截至2022年5月22日,银行二级资本债暂无发行,银行永续债共发行50亿元,2022年累计发行银行二级资本债2483亿元、银行永续债1470亿元,合计3953亿元。
1.2 利差走势:二级资本债除期限、等级利差外,其余利差均走阔,等级利差位于历史低位
本周银行二级资本债各评级信用利差(对比中债国开,下同)均走阔。其中,AAA-、AA+走阔幅度最大,由7%、4%分位上升至21%、20%分位;AA则由0%的历史绝对低位小幅上升至1%分位,利差增幅约5BP。
品种利差方面(对比中债中短票,下同),各评级品种利差均走阔,与信用利差相似,AAA-、AA+走阔幅度较为明显,AA-走阔幅度则较小,分位变动仅2pct。
条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),整体走阔,AAA-、AA+、AA不再位于历史低位,均走阔约5BP~11BP其中,其中,AA由0%的历史绝对低位攀升至9%分位。
期限利差方面(5Y对比3Y,下同),整体收窄,位于71%-86%附近。
等级利差方面(AA对比AAA-,下同),整体收窄,各期限均位于0%的历史绝对低位。
综上,除期限利差持续收窄外(均位于0%的历史绝对低位),银行二级资本债各类利差均大幅反弹,其中,高等级利差走阔幅度显著,低等级利差轻微走阔。
银行永续债方面,本周银行永续债信用利差、品种利差均为AAA-/AA+走阔,AA/AA-收窄;各评级期限利差、条款利差均走阔,条款利差中,AA-走阔最为明显,由8%分位上升至30%分位;各评级等级利差均收窄。银行永续债与二级资本债相似处为,二者高等级利差均走阔,等级利差均收窄,且位于历史低位。
本周银行次级债品种利差(永续债-二级资本债)均大幅收窄,其中AAA-、AA+、AA均降低至2%、3%的历史低位。
综上所述,银行次级债利差高位大幅走阔。二级资本债信用、品种、条款利差触底反弹;次级债、永续债等级利差均位于历史低位。
1.3 二级成交:换手率持续走低,成交价格稳定,高、低估值成交占比均下降
从换手率情况来看,截至2022年5月6日,大行、股份行、城农商行换手率分别为1.2%/1.0%/1.2%。4月大行、股份行、城农商行换手率相较上月均减少约3pct。
从成交情况来看,截至2022年5月6日,银行二级资本债、永续债5月高低估值成交(超过估值+-30BP的成交,下同)占比均有所下降。其中,二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0。
1.4 负面事件:年内累计10只不赎回,当前有4只值得关注
2022年以来,共有10只二级资本债不赎回,历史上累计共有32只二级资本债不赎回。此外,有2只债券赎回权在未来一个月内却无赎回/不赎回公告,考虑不赎回风险。与上周相比,“12光大次级债”于5月30日发布赎回选择权行使公告,“17广饶农商二级01”于6月2日发布不行使赎回选择权公告。
02
券商/保险/租赁债
2.1 利差走势:券商债各利差整体收窄,二级资本债条款利差持续下行
本周证券公司债各评级信用利差、期限利差、等级利差均收窄,其中,期限利差收窄程度最小,除AA+收窄1BP外,其余评级均收窄不足0.1BP。
条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差持续下行,约为55BP(对比券商普通债,下同),相较上周收窄约2BP,自3月以来持续在底部震荡;券商永续债利差约79BP(对比券商普通债,下同),相较上周走阔约1BP。
综上所述,券商债期限利差、等级利差收窄,二级资本债条款利差持续下行,永续债条款利差轻微反弹。
2.2 二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点
从换手率情况来看,截至2022年5月6日,本月券商永续债换手率为0%。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。
租赁债方面,截至2022年5月6日,本月租赁债和租赁ABS换手率均不超过1%。4月租赁债换手率较上月下降0.2pct,租赁ABS换手率则较上月均增加0.8pct。
从成交情况来看,截至2022年5月6日,证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。
租赁债方面,截至2022年5月6日,租赁债5月高低估值占比均有所下降,租赁ABS5月高低估值则均有所上升。
2.3 负面事件:无新增不赎回案例
历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主,截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况,2022年暂未出现保险公司债不赎回情况。
03
同业存单
3.1 供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行1491亿元,净偿还237亿元
从量来看,本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行1491亿元,净偿还237亿元,与上周相比发行减少2425亿元,大幅减少主要原因是,端午节假期因素,本周仅有四个交易日。
从价来看,截至6月5日,6月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率与5月基本保持一致,农商行平均发行利率较5月上升约1pct。
3.2 利差走势:期限利差与1Y等级利差均走阔,与MLF倒挂持续加剧
从利差走势来看,本周同业存单各评级期限利差均走阔(1Y对比3M,下同);1Y等级利差轻微走阔1BP(AA对比AAA);存单与MLF倒挂趋势加剧。
04
风险提示
不赎回风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《银行次级债高等级利差走阔,存单净偿还缩减——金融债周数据20220605 | 华安固收》(发布时间:20220605),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
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