城投净融资规模骤降——5月城投债一级市场点评0602 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

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导读

城投发行及净融资季节性转弱。

正文

净融资：5月城投债发行及净融资规模季节性转弱，地市级及AA+主体净融资相对更佳

5月3330家HA口径城投共发行债券2648亿元，偿还2587亿元（含行权，下同），净融资62亿元，较3月减少1406亿元，环比下降96%。需注意，因财报数据更新等因素影响，历年5月均为全年发行小月，或导致数据出现明显波动。

1、行政视角：5月份净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（135亿元）、园区级（63亿元），省级与区县级主体分别净偿还94亿元与42亿元，整体来看，各行政级别净融资额较前月均有大幅回落。

2、评级视角：5月份，各评级主体中仅AA+主体（303亿元）保持净融入状态，其余均为净偿还，偿还额从高到低依次为AA主体（130亿元）、AAA主体（92亿元）、AA以下主体（12亿元）、无评级主体（8亿元）。

3、品种视角：5月份净融资额从高到低的品种依次为私募债（387亿元）、MTN（222亿元）、一般公司债（101亿元）、CP（85亿元）；SCP品种大额净偿还524亿元，PPN与企业债分别净偿还121与88亿元。

4、期限视角：5月份6M以下品种大额净偿还533亿元，其余期限品种均保持净融入状态，净融资额从高到低依次为3年期（160亿元）、3年期以上（151亿元）、2年期（143亿元）、1年期（140亿元）。

5、区域视角：5月份净融资最高省份为云南省，达76亿元，其后为河南省（67亿元）和浙江省（47亿元）。增幅来看，云南省、天津市和贵州省分别较前月增加156、67和43亿元；而山东省、四川省和浙江省则分别较前月下降321、267与196亿元。

6、主体视角：5月份共有197家主体为净融入状态，其中净融资规模TOP5主体分别为：贵安新区开发投资有限公司（58亿元）、云南省投资控股集团有限公司（48亿元）、云南省建设投资控股集团有限公司（30亿元）、黄石市城市发展投资集团有限公司（26亿元）以及合肥市建设投资控股(集团)有限公司（25亿元）

到期压力测算：2022年剩余总到期2.9万亿左右

根据截至5月31日数据测算，HA口径城投债2022年内剩余到期29112亿元，大额到期集中在8、9、12月。

1、整体来看：2022年6月城投债剩余到期总额（假设含权债100%行权）3401亿元，2022年内剩余到期额2.9万亿元，未来截至2023年底到期压力共7.1万亿元。2022年剩余月份中，到期压力在8、9、12月居高（超4500亿元），11月亦在4000亿元以上。

2、具体排名（2022年年内到期额TOP5）：

省份：江苏、浙江、山东、天津、四川。

地市：苏州、成都、南京、无锡、南通。

区县：金华义乌市、杭州余杭区、常州武进区、北京海淀区、重庆沙坪坝区。

园区：广州经济技术开发区、郑州航空港经济综合实验区、天津自贸试验区区、苏州高新区、济南高新技术产业开发区。（不含国家级新区）

主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、江苏交通控股有限公司、云南省投资控股集团有限公司、山东高速集团有限公司。

风险提示

城投债技术性违约风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】城投净融资规模骤降——5月城投债一级市场点评20220602》（发布时间：20220602），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦

分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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