买方与卖方情绪指数回升——债市情绪面周报（4月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

卖方情绪指数回升，买方情绪指数震荡上行

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

较上周升高，6家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周增加0.21；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，较上周增加0.27；信用债主要关注REITS、资产荒；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.23，较上周减少0.03。

02

利率债：6家偏多/7家中性/2家偏空

🔷 华安观点：哪些因素可能打破债市横盘的震荡行情？

我们认为应该关注：

①由负债端驱动的机构配置需求：在其他方面资金预期差不太大的情况下，广义基金的负债端可能成为“发令枪”，应当关注基金/理财的发行情况。

②大类资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求：关注权益类资产后续走势以及信用债资产荒行情向利率债过渡的可能性。

③受社融信贷/货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性是后续利率破局的关键；短期来看，经济复苏的斜率被反复博弈，其本身对于债市的多空影响正在逐步减小。

市场观点：主流观点中性，认为生产持续修复、资金面平稳等因素使利率走势趋于震荡。

本周机构观点中性为主，6家偏多，7家中性，2家偏空。

40%的机构持偏多态度，关键词：基本面恢复放缓，通胀较弱；47%的机构持中性态度，关键词：生产持续修复，资金面平稳；13%的机构持偏空态度，关键词：资金面宽松性下降，财政前置发力。

03

信用债：本周主要关注REITS、资产荒

🔷 华安观点：高收益区域私募债的回售压力。

截至4月7日，城投私募债券存量6.9万亿，截至2023年末回售压力9290亿元，6、9、11月相对较高。分省份来看，浙江、江苏与山东回售压力位列前3，宁夏、内蒙古与贵州回售比重较高；分地市来看，回售规模TOP5地市主要集中在山东、浙江与四川三省，8地回售压力超500亿元。

客观来讲，回售压力与债务风险并非对等关系，在当前融资环境整体趋紧的背景下，发债主体实际的违约风险主要取决于区域再融资能力，但对于本就存在再融资压力的部分“网红”区域而言，回售高峰期的意味着违约风险的提升，一旦出现违约事件，或将加剧融资环境恶化，对主体及区域均会形成重大不利影响，因此仍需要特别关注部分高收益区域私募债的回售压力。

市场热词：REITS、资产荒

#REITS：2022年公募基金REITS年报披露，重点关注其经营项目修复。

#资产荒：“资产荒”再现，关注城投债、二级资本债拉久期值得关注。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注半导体、建材、医药、电力设备

本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，10家中性。

23%的机构持偏多态度,关键词：市场轮动加快、转债估值内部分化；77%的机构持中性态度，关键词：流动性合理充裕、转债需求稳健。

05

买方市场情绪指数：情绪指数震荡上行

截止4月9日，买方市场情绪指数录得0.92，较4月2日提升0.25。从换手率来看，本周国债与国开债成交表现分化。

30Y国债换手率环比提高，上周五换手率录得0.70%，较前一周五提高0.02pct，较周一降低0.20pct，周平均换手率升至0.86%；10Y国开债换手率录得4.92%，较前一周五不变，较周一减少1.03pct，周平均换手率降至5.29%；利率债换手率录得0.68% ，较前一周五增加0.05pct，较周一减少0.21pct。

从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月9日，银行间债市杠杆率降至108.93%，质押式回购成交量为7.6万亿元，隔夜成交占比90.7%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡上行。截止4月9日，T主连当日成交多空比为1.20；TS2306与TF2306合约多空比为1.32与1.10。

一级市场发行方面， 4月7日国债平均认购倍数为2.82，处于17.0%分位点；4月7日地方债平均认购倍数为26.49，处于63.2%分位点；据Wind统计，3月26日至4月2日，理财类共发行547亿元，到期169亿元，净融资378亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方与卖方情绪指数回升——债市情绪面周报（4月第2周）》（发布时间：20230411）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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