买方与卖方情绪指数回落——债市情绪面周报（4月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

卖方情绪指数回落，买方情绪指数震荡下行

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周降低，4家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.03，较上周减少0.37；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.0，较上周减少0.4；信用债主要关注资产荒重现、城投退出融资平台；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.26，较上周增加0.13。

02

利率债：4家偏多/11家中性

🔷 华安观点：3月PMI传达了怎样的信号？

一方面是超季节性、超历史年份，另一方面是环比回落、结构分化——同一个弱复苏，站在不同角度看却有不同的解读。对当前的债市多头、空头而言，本次PMI数据及近期高频数据均不能构成力压另一方观点的有效论据。3月经济数据即将陆续揭晓，我们认为基本面中的预期差或许仍然难以撼动2.85附近的短期均势，利率整体或将维持横盘震荡。

哪些因素可能打破这种震荡行情？我们认为应该关注：

①由负债端驱动的机构配置需求；

②大类资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求；

③受社融信贷/货币政策/财政支出/缴税效应共同作用的流动性是后续利率破局的关键。

市场观点：主流观点中性，认为经济修复放缓、社融多增、资金面收敛多个因素使利率走势趋于震荡。

本周机构观点中性为主，4家偏多，11家中性，4家偏空。

21%的机构持偏多态度，关键词：流动性平稳，基本面利空持续钝化；58%的机构持中性态度，关键词：经济修复放缓，社融多增，资金面收敛；21%的机构持偏空态度，关键词：基本面向好，政策预期回落。

03

本周主要关注资产荒重现、

城投退出融资平台

🔷 华安观点： 黄石归来，守得云开见月明。

“谁无暴风劲雨时，守得云开见月明”——综合来看，债务压力并非黄石市个例，核心仍在于化解债务的能力；而从债务压力，化债思路，区域发展以及债券收益等多重维度综合考虑下，我们认为对于黄石市当下存在的问题应当予以重点关注，但对其债务风险仍无需过度悲观。

市场热词：资产荒重现、城投退出融资平台

#资产荒重现：信用供给偏低与短端需求强劲的共同作用下形成了结构性资产荒。信用下沉属必经之路。因供给进一步收缩空间小、需求进一步增强空间小、流动性继续放松可能性小，“资产荒”加剧较困难。

#城投退出融资平台：一方面，城投退出融资平台不影响企业从事原先业务，进而对城投获得政府补助也不存在明显影响；另一方面，一级发行与二级估值收益率未观测到明显影响。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注半导体、医药、通信、消费

本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，7家中性。

22%的机构持偏多态度，关键词：经济持续向好、TMT或成为长期主线；78%的机构持中性态度，关键词：结构性行情、转债估值压缩风险有限。

05

买方市场情绪指数：情绪指数震荡下行

截止4月2日，买方市场情绪指数录得0.67，较3月26日降低0.24。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。

上周30Y国债换手率环比降低，周五换手率录得0.68%，较前一周五降低0.36pct，较周一降低0.34pct，周平均换手率降至0.79%；10Y国开债换手率录得4.92%，较前一周五减少1.01pct，较周一减少1.20pct，周平均换手率降至5.62%；利率债换手率录得0.62% ，较前一周五减少0.14pct，较周一减少0.34pct。

从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月2日，银行间债市杠杆率降至107.98%，质押式回购成交量为3.1万亿元，隔夜成交占比86.7%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月2日，T主连当日成交多空比为1.03；TS2306与TF2306合约多空比为1.04与0.96。

一级市场发行方面， 3月31日地方债平均认购倍数为26.63，处于66.6%分位点；据Wind统计，3月20日至3月26日，理财类共发行632亿元，到期782亿元，净融资-150亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方与卖方情绪指数回落——债市情绪面周报（4月第1周）》（发布时间：20230403）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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