净值化时代的利率债投资指南 ——2023年利率债策略 | 华安固收

Original 华安固收团队债市颜论 2023-08-08

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#利率债 268 个

#2023投资策略 3 个

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

净值化时代的利率债投资指南

摘要

2023年债市预测：利率中枢上移/波动放大，前期配置后期波段

基本面：

1.实际GDP5%，Q1-Q4低-高-低-高，基建、制造业投资、内需回暖是主线，全年地产投资继续回落，外需出口偏弱；

2.通胀中枢2.0%，走势前高后低，猪周期四月触定，油价高位震荡，服务类价格预计走高；

3.社融10.6%，信贷10.8%，走势前低后高，居民中长贷或后程发力，下半年社融存在预期差。

政策面：

1.财政政策在土地收入下滑、财政重整考核双重约束下加力提效，①赤字率3%-3.20%，转移支付力度加大；②专项债3.8万亿元，发行节奏继续前置、拨付率考核趋严、用作资本金比例提升、下半年限额可能再次启用；③政策性银行发挥“第三财政”作用，政策性金融工具前置使用、规模扩容。

2.货币政策精准有力，“矢量化”特征加强，①PSL支持“第三财政”；②更多再贷款指导银行信贷；③降准降息仍有空间，看好一季度靠前发力+下半年海外加息结束背景下实施。

资金面：

1.资金面前松后紧，上半年地方债发行+信用尚未企稳，下半年力度看财政拨付进度、增量政策出台、信用修复进程。

2.银行间主力机构行为需持续关注，警惕异常回笼对资金面的冲击。

技术面：

1.理财到期高峰为3月、6月，下半年短期理财滚动发行，9月、11月或称新到期高峰，根据理财赎回债基/卖债金额/品种把握赎回潮阶段。

2.债券到期收益率、信用利差回归，3%以上静态收益、50BP以上信用利差、50%附近历史分位品种可适时参与。

利率走势及策略推荐：

1.一季度，信贷开门红、政策密集期，在弱复苏、强刺激当中寻找高息资产，高位建仓、早配置早收益，同时可博弈曲线做陡机会；

2.二季度，经济低基数、政策落地期，在流动性宽松环境中杠杆套息，随着经济复苏逐步压降久期，季末保持1Y+10Y/30Y的组合，保持流动性与久期平衡。

3.三季度，经济基数走高、政策效果检验，博弈宏观预期差、政策落地效果、增量政策出台，借助二季度末的哑铃组合，保持攻守空间，久期、杠杆、仓位偏中性，为波段留出余地。

4.四季度，全年经济形势明朗，根据前三季度收益情况构建策略，建议保守操作。

5.其他关注点：①主力机构资金行为；②理财到期压力高峰，股债两市对理财净值影响等因素；③疫情防控、地产复苏；④海外加息预期变化。

报告正文

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《净值化时代的利率债投资指南 ————2023年利率债策略》（发布时间：20221213），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:yangpl@hazq.com

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；