商租分析手册（2022版）——融资租赁研究（1）

报告作者：颜子琦

导读

如何识别商租公司的信用风险水平？重拾商租行业五大分析框架。

主要观点

2022年，商租行业呈现出三大特征。

特征1：商租监管“元年”，中央制定标准，地方监管执行的政策思路延续。截至2021年末，大部分省份均已出台地方性融资租赁管理办法，标志着自2022年起商租监管正式对标金租。从政策执行力度上看，部分省市通过放宽集中度限制、延长过渡期来平缓改革压力，但在量化指标上仍与2020年的《融资租赁公司监督管理暂行办法》一致。

特征2：地方金融业务纳入统一监管标准，政策“一刀切”or“有保有压”。2021年末央行出台《地方金融监督管理条例（征求意见稿）》，要求地方金融组织原则上不得跨省级行政区开展业务，已跨省开展业务的，由国务院金融监管部门明确过渡期安排。虽只是一份征求意见稿，但防范化解区域金融风险的政策基调已然明晰。

特征3：非标压降持续，“租赁融资”还是“租赁融物”？租赁行业近两年景气度相对较弱，一方面是监管对于影子银行的打压，另一方面通道类业务的压降，行业内部面临着调整“阵痛”。“租赁融资”还是“租赁融物”决定了融资租赁公司未来业务的发展方向。

如何识别商租公司的信用风险水平？重拾商租行业五大分析框架。

虽然在研判信用风险水平上考虑不良率、拨备覆盖率等“金融类指标”，但商租的本质还是一般企业，其信用分析仍以资产投放、流动性管理为核心。商租公司分析五大核心问题：公司背景、资产投向、负债成本及流动性管理、盈利水平、业务布局。

指标1：公司背景。公司背景是企业的基石，很大程度上影响企业的融资成本、资产投向、风控标准，需要关注的不仅是可以量化的指标，股东背景、行业经验、成立时间等非量化指标也需纳入评价范围。

指标2：资产投向。资产投向是分析商租企业的最重要抓手，“参差不齐”的关注率划分标准反映的是行业监管的缺位。资产投向中民企占比、合规性较弱资产占比是衡量不良生成的前瞻性指标。

指标3：负债成本与流动性。负债成本决定了企业的业务下沉程度，“短借长投”下的久期错配更加考验商租公司的流动性管理水平，短债占比、杠杆倍数、压力测试是很好的评价指标。

指标4：盈利水平。不仅需要考量的是ROA/ROE等传统类指标，IRR、加权融资成本、息差等非传统类指标更能反映公司盈利水平。

指标5：业务布局。业务布局背后是对企业发展的追根溯源，行业集中度、客户集中度、区域集中度均是重要的分析指标。

“忧”于何处，“机”在何方？租赁行业周期≈信用周期+监管周期，虽然受信用环境趋紧与监管，但迄今为止，大部分租赁公司仍安稳度过行业调整期。利差波动的背后不仅体现着资产荒下的焦虑与租赁行业信用风险的担忧，也蕴含着被错杀企业的投资机会。当新一轮资产荒来临，不妨重新走近、认识租赁行业。

风险提示：

紧信用环境对租赁公司资产质量的潜在冲击；数据采集或存在遗漏；部分指标缺失或统计口径误差。

报告正文

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《商租分析手册（2022版） ——融资租赁研究》（发布时间：20220707），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师与研究助理简介

分析师:颜子琦  

分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

分析师：张伟

分析师执业编号:S0010522030003

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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