城投批文端改善有限 ——6月城投债终止审核点评0702 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

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导读

批文改善有限，结构难言乐观

正文

公司债：6月城投公司债通过规模同比增长，终止规模持续回落，不同评级主体融资环境面临分化

截至6月30日，2022年6月交易所公司债通过项目规模1475亿元，同比+16%，环比+242%。从募集类型来看，私募债规模1110亿元，占比75%，小公募规模365亿元，占比25%。

从通过项目的区域分布看，天津占20%，江苏占16%，浙江占12%，江西占10%，山东占6%，其余省份占比不超5%。

从主体评级看，AA+占44%，AA占29%，AAA占26%；

• AAA主体通过金额同比+64%、AA+主体通过金额同比+14%、AA主体通过金额同比+5%。

从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占52%，区县级占28%，园区级占20%，无省级主体；

• 地市级主体通过金额同比+139%，区县级主体通过金额同比+11%，园区级主体通过金额同比-32%。

2022年6月公司债终止审查项目金额40亿元，同比-90%，环比-46%。从募集类型来看，均为私募品种。

从终止项目的区域分布看，6月公司债终止审查项目分布在3省，其中河南20亿元（50%），江西与安徽各10亿元（25%）。

从主体评级看，AA主体占比100%，无其他评级主体；

• AA主体通过金额同比-56%，环比+48%。

从行政级别看，终止审查的项目主体以地市级平台为主，占比75%，区县级平台占比25%，无省级及园区级项目被终止审查；

• 同比来看，地市级-87%，区县级-72%；

• 环比来看，地市级+150%，区县级-84%。

整体来看，6月城投公司债过审规模继续维持增长势头，但涨幅较上月有明显回落，而从结构来看，高评级主体涨幅显著高于中低评级；终止审核规模维持低位，疫情期间的特别政策影响仍在延续，且终止主体均为中低评级主体。总体上，本月不同评级主体面临的融资环境出现分化，需关注其对中低评级主体融资能力方面的影响。

协会债：6月注册完成金额同比涨幅收窄，环比大幅下行，通过主体以地市级与AA+评级为主

2022年6月注册完成的协会债共计605亿元，同比+70%、环比-75%；目前反馈中的协会债共计1022亿元，环比+94%。

整体来看，协会债注册完成规模同比涨幅虽小幅收窄，但整体仍处高位，协会审核继续维持宽松态势。此外，AAA评级及AA+评级完成注册规模同比涨幅分别为126%与114%，远远高于AA主体（9%），再度印证不同评级主体融资环境的分化。

企业债：6月申报与受理规模同比转涨，环比大幅回暖

2022年6月企业债已申报项目金额总计530亿元，同比+63%；已受理项目金额总计317亿元，同比+39%。

整体来看，企业债申报与受理规模均较去年同期大幅走高，年内基本保持高增长，反映出城投对企业债融资愈发的依赖。

1-6月总结：公司债通过金额不及去年同期，企业债申报明显增加

1-6月公司债累计通过金额8863亿元，同比-16%，累计终止金额1250亿元，同比+13%。

1-6月协会债完成注册累计金额达8578亿元，同比+64%。

1-6月企业债累计申报金额2598亿元，同比+152%；累计受理金额1986亿元，同比+37%。

批文端总结：6月城投公司债、协会债及企业债通过审核金额均实现同比增长，整体呈现边际放缓态势，其中企业债仍为最受欢迎品种，上半年申报数量同比涨幅超150%。但从主体评级来看，高评级主体过审规模涨幅显著高于中低评级，仍需关注后续不同评级主体融资能力的分化。

风险提示

城投债技术性违约风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】城投批文端改善有限——6月城投债终止审核点评20220702》（发布时间：20220702），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦

分析师执业编号:S0010522030002

邮:[e-mail]

分析师:张伟

分析师执业编号:S0010522030003

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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