哪些城投持续承接专项债项目？——信用周度思考0829 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

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摘要

哪些城投持续承接专项债项目？

年内专项债发行3.5万亿，进度远超历史同期。作为基建投资中的重要资金来源，专项债在稳增长工作中发挥着不可替代的作用。从发行规模来看，截至8月26日，2022年累计发行新增专项债券35121亿元，较2021年同期18430亿元增加约91%。从发行进度来看，截至8月26日，新增专项债的发行进度来到96%，明显高于历年同期。分省份来看，多数省份前8个月新增专项债发行规模已与2021年全年相当，广东、山东与河南发行规模位列前三，分别发行3488亿元、2621亿元与2086亿元。

如何看待5000亿结存限额的使用？8月24日国常会提出，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，增加有效投资带消费，应对贷款需求不足。从历年结存限额规模来看，2021年末专项债务结存限额约1.47万亿元，此次对部分结存限额的使用，对于继续保持基建投资强度，拉动经济增长仍能够形成实质利好，但仍需关注专项债项目审批政策，以及可能出现的额度跨区域调配。与此同时，对于项目承接主体而言，新增额度直接增加其可使用资金规模，尽管专项债资金存在专款专用的限制，但仍可期待地方金融机构在地方政府的支持表态下，加强对于项目承接主体的融资支持。

380家发债城投连续多年承接专项债项目。据企业预警通最新统计，2019至2022年间，1040家发债城投曾承接过专项债项目，累计承接金额约1.48万亿元。从行政级别来看，2019至2022年，区县级城投承接金额比重从35%下行10个百分点至25%，地市级与园区级主体比重则均有不同程度的提升。2022年619家主体承接过专项债项目，累计承接规模约3920亿元，其中380家主体连续四年均承接过专项债，认可度相对较高。从承接金额来看，13家主体累计承接金额过百亿，26家主体累计承接金额在20亿以上。

综上所述，专项债项目建设的较高要求，注定地方政府会对项目申报主体的资质进行严格筛选，因此我们认为，承接主体资质在横向对比来看可能不是最优，但在当地仍然具有较高的区域重要性，面临债务到期压力时仍有较大的可能得到地方政府的支持。在此基础上，连续多年承接专项债项目的城投主体，其区域重要性得到进一步凸显，因此在地方金融机构支持方面，该部分主体在获得项目配套资金及进行其他融资时往往具有更大的优势。

本周重要事件回顾：

信用要闻：中国外汇交易中心：《全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率公告》；新华社：《部署稳经济一揽子政策的接续政策措施 加力巩固经济恢复发展基础等》；银保监会：《理财公司内部控制管理办法》；中国人民银行等6部门：《重庆市建设绿色金融改革创新试验区总体方案》；吉林省发改委：《吉林省“十四五”现代流通体系建设方案》。

违约负面（3起）：柏霖汇（2起）、中静新华债券展期。

评级负面（下调1家，负面1家）：本周1家企业评级下调且展望转负面。

本周一级市场回顾：

批文注册：本周交易所终止审查项目1只，较上周增加1只

取消发行：本周取消/推迟发行债券17只，较上周增加9只

发行偿还：本周信用债发行量为4157亿元，与上周相比上行24%；偿还量为3160亿元；净融资额总计为996亿元。城投债净融资416亿元，重庆、天津、内蒙古大额净偿还；产业债净融资580亿元，公用事业行业净偿还额最高。

到期压力：下周信用债到期压力基本持平，城投债到期环比增加，产业债到期环比减少。城投债下周到期规模约1136亿元，较本周增加250亿元，江苏、浙江、湖北到期压力大；产业债下周到期规模约1682亿元，较本周减少324亿元，公用事业、金融、工业行业到期压力大。

票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周增加10BP，其中新疆平均票面利率最高，平均约为6.8%。本周新发产业债平均票面利率为2.9%，较上周减少10BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为4.8%。

本周二级市场回顾：

信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差方面，信用债走势分化，城投债整体走扩；等级利差方面，信用债与城投债均走势分化。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差72%、低等级期限利差44%、短久期等级利差6%、长久期等级利差6%。

风险提示

信用债违约风险。

目录

01

哪些城投持续承接专项债项目？

2022年，我国经历多轮疫情反复，需求侧存在收缩风险，经济运行面临多重挑战，稳经济成为当前国家工作重点，其中投资作为拉动经济三驾马车之一，在拉动经济回暖方面承担着重要任务。考虑到当前房地产投资仍处于下行区间，因此基建投资作为政府最有力的抓手，今年以来成为稳增长的重点。作为基建投资重要的资金来源之一，2022年专项债发行节奏显著提升，上半年发行进度已超90%，有效拉动基建投资增速。

作为专项债项目的主要承接主体，城投平台亦是专项债资金的主要使用单位。由于专项债项目对收益性存在要求，为保证项目的建设质量，承接单位往往具有较好的施工和信用资质，也是地方政府认可的主体。因此，专项债资金的划分拨付使用，以及承接单位的选取能够在一定程度上体现主体的区域重要性。本周我们将从专项债的承接主体入手，观察哪些发债城投持续承接专项债项目。

1.1 年内专项债发行3.5万亿，进度远超历史同期

截至8月26日，2022年地方债累计发行60388亿元，包含新增债券42029亿元，其中新增一般债券6908亿元，新增专项债券35121亿元，较2021年同期18430亿元增加约91%。其中2022年6月单月新增专项债发行规模高达1.37万亿元，创下2019年以来的新高。

从发行进度来看，2022年专项债发行进度显著提速。在2022年6月天量发行规模的拉动下，截至上半年末，新增专项债发行进度（发行规模占年初人大批准全年限额的比重）已经高达93%，远超历年同期高点（2019年64%）。截至8月26日，新增专项债的发行进度来到96%，仍明显高于历年同期。

分省份来看，除云南、天津与上海等地外，多数省份前8个月新增专项债发行规模已与2021年全年基本相当，其中广东、山东与河南发行规模位列前三，分别发行3488亿元、2621亿元与2086亿元。

1.2 5000亿结存限额如何使用？

8月24日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中在资金支持方面，提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。此举旨在增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。

从历年结存限额规模来看，2015年至今专项债务限额与余额之差整体上行，2020年达到高点约1.6万亿元，至2021年回落至约1.47万亿元。此次对结存限额的使用，对于继续保持基建投资强度，拉动经济增长仍能够形成实质利好。需要关注的是，由于各地财政经济实力不尽相同，出于对还款压力的考虑，各地政府对专项债发行的积极性可能存在差异，也是导致部分省份出现限额结存的主要原因，因此我们认为，专项债结存限额使用效果，还受到专项债项目审批政策影响，同时建议关注可能出现的额度跨区域调配。

对于项目承接主体而言，新增专项债额度直接增加相关主体可使用的资金规模，尽管专项债资金存在专款专用的限制，但仍可期待地方金融机构在地方政府的支持表态下，加强对于项目承接主体的融资支持。

1.3 哪些城投持续承接专项债项目？

据企业预警通最新统计，2019至2022年间，1040家HA发债城投曾承接过专项债项目，累计承接金额约1.48万亿元。从行政级别来看，2019至2022年，区县级城投承接金额的比重从35%下行10个百分点至25%，地市级与园区级主体比重则均有不同程度的提升，主要原因在于，区县主体由于自身资质以及区域重要性等因素，在申报专项债项目，获取专项债资金的优势较小，地方政府更加愿意将资金给到资质相对更优的地市级及省级主体。因此，从专项债项目的承接情况，能够在一定程度上区分出承接主体在当地的区域重要性，得到地方政府支持的可能性相对更高。

2022年619家主体承接过专项债项目，累计承接规模约3920亿元，其中380家主体连续四年均承接过专项债，认可度相对较高。从承接金额来看，13家主体累计承接金额过百亿，26家主体累计承接金额在20亿以上。

综上所述，专项债项目建设的较高要求，注定地方政府会对项目申报主体的资质进行严格筛选，因此我们认为，承接主体资质在横向对比来看可能不是最优，但在当地仍然具有较高的区域重要性，面临债务到期压力时仍有较大的可能得到地方政府的支持。在此基础上，连续多年承接专项债项目的城投主体，其区域重要性得到进一步凸显，因此在地方金融机构支持方面，该部分主体在获得项目配套资金及进行其他融资时往往具有更大的优势。

02

重要事件

2.1 信用要闻：8月LPR非对称下调、国常会部署稳经济一篮子政策的接续政策措施

中国外汇交易中心：《全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率公告》（2022年8月22日）

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。8月LPR报价下调，1年期LPR下调5BP，上次为3.70%；5年期以上品种下调15BP，上次为4.45%。本月LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期，同时也是自5月下降15个基点后的再次大幅度下降。

新华社：《部署稳经济一揽子政策的接续政策措施 加力巩固经济恢复发展基础等》（2022年8月24日）

8月24日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持。

银保监会：《理财公司内部控制管理办法》（2022年8月25日）

8月25日，银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》，坚持问题导向、行业对标、风险底线和保护投资者合法权益原则，要求理财公司建立全面、制衡、匹配和审慎的内控管理机制和组织架构，强化理财业务账户管理，完善投资决策分级授权机制，健全交易全流程管理制度，实行重要岗位关键人员全方位管理，加强关联交易管理与风险隔离，保护投资者合法权益，充分发挥内控职能部门和内审部门的内部监督作用。

中国人民银行等6部门：《重庆市建设绿色金融改革创新试验区总体方案》（2022年8月25日）

8月25日，中国人民银行等6部门发布关于印发《重庆市建设绿色金融改革创新试验区总体方案》的通知。经过5年左右努力，在重庆市基本建立组织多元、产品丰富、政策有力、市场运行安全高效的绿色金融体系。贯彻绿色发展理念，参照国际通行绿色金融标准，识别主要产业部门绿色低碳转型机遇。金融资源绿色化配置畅通高效，绿色信贷、绿色债券规模加快增长，绿色金融产品、工具及服务模式创新不断涌现，绿色产业融资环境逐步改善。

吉林省发改委：《吉林省“十四五”现代流通体系建设方案》（2022年8月26日）

 8月26日，吉林省发改委印发《吉林省“十四五”现代流通体系建设方案》。提出到2025年，全省现代流通体系加快建设，商品和资源要素流动更加顺畅，流通网络和服务体系更加健全。支持核心企业发债融资。加快培育发债主体，扩大债券融资规模。支持符合条件的供应链上下游企业发行公司债、可转债、企业债和中期票据、短期融资券，以及在吉林股权交易所发行私募可转债等债务融资工具。

2.2 违约负面：柏霖汇、中静新华债券展期

本周共发生3起信用违约事件。

2.3 评级下调：本周1家企业评级被调低且展望降为负面

本周1家企业主体评级被调低，且评级展望降为负面。

中静新华资产管理有限公司评级与展望下调的原因有：（1）截至2021年末，公司合并口径货币资金仅2.84亿元，整体现金流紧张；（2）资产受限金额大，截至2021年末，公司合并口径受限资产占比60.77%；（3）对关联方的应收款项占资产比重较大，其他应收款中10.00亿元债权的回款也因涉诉存在不确定性，整体资产流动性较弱。

03

一级市场

3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目1只，较上周增加1只

本周交易所注册通过40个项目，终止审查1个项目，通过项目数量较减少11个，终止项目数量较上周增加1个；本周交易商协会注册通过53个项目，通过项目数量较上周减少33只。

3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券17只，较上周增加9只

本周共取消/推迟发行债券17只。

3.3 发行偿还：城投债净融资416亿元，产业债净融资580亿元

根据Wind统计，本周信用债发行量为4157亿元，与上周相比上行24%；偿还量为3160亿元；净融资额总计为996亿元。

本周城投债发行1571亿元，偿还1155亿元，净融资416亿元，净融资较上周增加105亿元。

分地区来看，本周共有22个省市（不含港澳台）有城投债发行。其中江苏、浙江、江西发行规模位居前三。

本周共有17个省市（不含港澳台）净融资额为正，13个省市净融资额较上周增加。其中重庆、天津、内蒙古净偿还规模位居前三，净偿还额分别为28亿元、19亿元、15亿元。

本周产业债发行2586亿元，偿还2006亿元，净融资580亿元，净融资较上周增加159亿元。

分行业来看，本周发行额最大的行业为金融，共发行1378亿元。

本周共有2个行业净融资额为正，这2个行业分别为金融、房地产；本周净融资缺口最大的行业为公用事业行业，净偿还102亿元。

3.4 到期压力：下周城投债到期1136亿元，产业债到期1682亿元

下周信用债到期压力基本持平，城投债到期环比增加，产业债到期环比减少。

城投债到期环比增加。具体来看，下周城投债到期规模约1136亿元，较本周增加250亿元；下下周到期规模约795亿元，较本周减少90亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的省份为江苏、浙江、湖北，未来两周合计偿还额分别为489亿元、170亿元、149亿元。

产业债到期环比减少。具体来看，下周产业债到期规模约1682亿元，较本周减少324亿元；下下周到期规模约1597亿元，较本周减少408亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的行业为公用事业、金融、工业，未来两周合计偿还额分别为915亿元、709亿元、634亿元。电信服务行业到期压力最小，未来两周无到期。

3.5 票面利率：本周城投债票面+10BP，产业债票面-10BP

本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周增加10BP，其中新疆平均票面利率最高，平均约为6.8%。

本周新发产业债平均票面利率为2.9%，较上周减少10BP，其中医疗保健行业平均票面利率最高，平均约为4.8%。

04

二级市场

4.1 信用利差：期限利差多数走扩，等级利差走势分化

从二级市场来看，本周期限利差方面，信用债走势分化，城投债整体走扩；等级利差方面，信用债与城投债均走势分化。具体来看，AAA-主体信用债期限利差较上周收窄1.3BP，AA主体信用债期限利差较上周走扩4.7BP；1Y信用债等级利差较上周收窄4BP，3Y信用债等级利差较上周走扩2BP。AAA主体城投债期限利差较上周走扩4.7BP，AA主体城投债期限利差较上周走扩1.7BP；1Y城投债等级利差较上周走扩2BP，3Y城投债等级利差较上周收窄1BP。

期限与等级利差分位数：高等级期限利差72%、低等级期限利差44%、短久期等级利差6%、长久期等级利差6%。

对于城投债：高等级期限利差92%、低等级期限利差76%、短久期等级利差46%、长久期等级利差10%。

05

风险提示

信用债违约风险

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】哪些城投持续承接专项债项目？——信用周度思考20220829》（发布时间：20220829），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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