政治局会议的三大看点——7月政治局会议解读 | 华安固收0728
报告作者:颜子琦
导读
增量有限、存量加速。
01
事件
中共中央政治局7月28日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。
02
落实存量政策、压实地方责任
整体来看,稳增长的诉求仍在,较4月底有所弱化,但强于6月底;增量政策有限,未使用专项债限额可能是突破点;存量政策的落实是下半年的关键,地方政府的施政或将更加积极。
经济目标方面,谁是参考系,谁是驱动力?
对于经济增长目标,本次会议使用了一个新的提法——“保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果”。
与此前历次政治局会议不同,分析本次会议对经济增长的要求,参考6月底总书记在武汉考察时的讲话会更加恰当。
如果仅对比4月底中央经济工作会议提出的“努力实现全年经济社会发展预期目标”,那么本次会议对稳增长的诉求是更弱了的。4月的目标仍然是3月两会确定的5.5%的全年GDP增速,而本次则有“尽力而为”的意思。
但我们认为,这样直接比较有失偏颇。6月28日,总书记在武汉考察时指出,“争取今年我国经济发展达到较好水平”。相比于6月底,本次对经济增长的要求从“较好水平”提升到了“最好结果”,实际上对稳增长的诉求是出现了进一步的边际强化,表述更加积极。
但看具体的政策,除了“用足用好专项债务限额”以外,似乎又没有太多的增量政策,稳增长力度看似有限。
但更加关键的在于督促落实。本次会议中,延续4月底政治局会议的风格,仍然用一整段来对地方政府提出施政要求——“充分调动各方面积极性。各地区各部门要切实负起责任,各级领导班子要以饱满精神状态开展工作,领导干部要敢为善为。经济大省要勇挑大梁,有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”
如同我们在此前多篇报告中所提到的,对于今年而言,督促落实要更加重,如何发挥地方政府和各个部门的积极性才是稳增长能否实现的关键。参考历史相关经验,不难发现,在中央给出明确要求和导向的情况下,如果能够更好地调动地方政府积极性,那么实际的经济增长结果很有可能会超出预期。
实际上,这一点在6月以来便有所体现。5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议召开以后,基建施工的节奏明显加快,挖机国内销量回归季节性水平,沥青开工率快速攀升,混凝土产能利用率也有边际改善。我们认为,随着督促落实要求的进一步提升,三季度经济复苏的速度会在基建的带动下边际加快。
政策方面,货币侧重维持,财政还看专项债。
本次会议增量政策有限,主要在于财政政策,明确提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”。我们认为,有可能在下半年利用未使用专项债限额来发现新增专项债来支持基建投资。
如何理解这项政策?一是看有多少,二是看怎么用。
额度有多少?根据财政部相关数据,截至2021年末,地方政府专项债限额为18.2万亿元,实际余额为16.7万亿元,未使用的限额为1.5万亿元。也就是说,如果要增加专项债的举债规模,上限可能就在1.5万亿元左右。
怎么使用这些限额?
第一,这些未使用限额大部分由2015-2018年未使用的置换债形成,小部分由近几年到期未续作的地方债券形成,因此其用途均不是发现新增专项债,需求对其性质和用途进行必要的调整。
第二,从区域来看,未使用债务限额集中在北京、上海、河南、江苏,区域分布不均匀,部分有基建空间的省份缺少未使用限额,不利于发挥稳增长的效果,因此也需要进行跨区域的调配。
这两步在财政部层面可以解决。
第三,尽管限额使用的是历史结余,但要在今年增发专项债,就涉及到财政预算的调整,仍然需要经过全国、地方人大常委会。
地产方面,解决问题看地方,城投压力边际加大。
针对房地产领域,本次会议延续了“房住不炒”和“因城施策”并重,并没有提出更多的增量性的工具。
主要的变化在于,本次会议明确指出,“压实地方政府责任,保交楼、稳民生”。
因此,下一阶段,解决当前地产问题,地方政府将会是承担主要责任的一方,预计纾困方案会结合当地实际情况,一城一策。
同时,考虑到利用未使用专项债限额,会压缩特殊再融资债的发行空间,对于城投平台而言,既承担了更多的任务,又减少了腾挪的资源,压力在边际加大。
风险提示
政策效果可能不及预期;疫情反复具有不确定性。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《【华安固收】政治局会议的三大看点——7月政治局会议解读20220728》(发布时间:20220728),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
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分析师:张伟
分析师执业编号:S0010522030003
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
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