哪些建工企业票据持续逾期？——信用周度思考1016 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

欢迎私信索要【建工企业商票违约名单】！

摘要

哪些建工企业票据持续逾期？

受地产景气度下行影响，年内建工企业债券融资大幅减少。具体来看，2022年1月至9月，建工企业累计债券融资规模约7343亿元，较去年同期大幅减少约2889亿元，降幅约为28%，各月表现方面，除3月与5月外，其余各月净融资均较去年同期大幅减少，其中9月净融资骤减至约120亿元，同比减少近九成。从债券存续结构来看，截至10月15日，建筑行业央企及地方国企债券存续规模约7136亿元，其中央企存续规模约为5818亿元，占比约为82%，主要发债集团为中国交建与中国建筑；地方国企存续规模约为1319亿元，占比约为18%，主要发债集团为山西建投、北京建工、云南建投、山西建工与北京城建。

17家建工集团存在票据持续逾期现象，子公司比重较高。自2021年8月起，上海票交所开始公布票据持续逾期名单，对截止当月末的过去6个月期间内出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或披露当月仍出现付款逾期的承兑人予以披露。从披露主体数量来看，最近两个月票交所披露承兑人数量均在4000家以上，且从新增情况而言，9月4468家主体中，718家为新增主体，剩余3750家主体在此前均已被票交所披露。通过对承兑人股权向上穿透，累计发现发债建工企业及其子公司64家，其中发债建工企业4家，建工集团子公司60家。从集团分布来看，主要分布在17个建工企业（集团），央企建工9家，地方国企建工8家。64家承兑人累计逾期发生额约12.3亿元，截至9月末逾期余额近2000万元。

作为固定资产项目的主要承接主体，在房地产行业处于弱景气的背景下，尽管基建投资持续发挥经济托底作用，但仍无法抵消地产下行对建筑行业带来的负面影响，建工企业对房企仍存在较大风险敞口，部分子公司出现票据持续逾期现象。

整体而言，在建工企业中，央企本部由于自身极强的资源调配能力与项目承接能力，综合信用资质相对较强，但旗下各子公司由于区域化经营，易受当地固定资产投资发展影响，子公司间易出现信用分化，从票据持续逾期现象主要发生在子公司这一表现可以印证，同理，地方国企分化程度同样较为明显。总体而言，我们认为当下地产行业尚未全面企稳，建工行业仍面临不确定性，建议谨慎采取下沉策略。

风险提示

信用债违约风险。

目录

01

哪些建工企业票据持续逾期？

2020年以来，为促使房地产行业健康发展，随着“三道红线”政策的出台，以及“房住不炒”定位的确立，地产行业开启去金融化、去杠杆化进程。在此过程中，个别民营房企债务风险的暴露，叠加新冠疫情对居民收入的影响，国内楼市销售遇冷，房企拿地意愿与能力均有所下行。具体来看，2022年以来，商品房销售面积累计同比增速整体落入负区间，而土地购置面积累计同比增速则自2021年下半年起即落入负区间，截至8月仍未见到明显回暖迹象，当下地产企业景气度仍处于较低水平。

商品房销售的不景气以及融资环境的收紧，导致部分房企债务滚续出现困难，房企债券违约事件频发。据Wind统计，截至9月末，年内房地产相关企业累计债券逾期规模约886亿元，逾期利息约72亿元，显著高于历史同期。

而作为地产企业的下游供货商，建筑行业企业在多数房企经营承压的大环境下同样面临着回款风险，具体来看，今年国内各地楼盘纷纷出现停工潮，其背后是地产开发企业因流动性问题导致难以支付建工企业工程款。尽管在有关政策工具的出台落地下，情况有所好转，但仍无法完全抵消地产弱景气对建工企业经营情况的冲击，部分建工企业开始出现商业汇票的持续逾期现象。本周我们将以建工企业为侧重点，重点梳理建工企业债券融资情况，以及关注哪些建工企业及其子公司存在票据的持续逾期现象。

1.1 建工企业发债几何？

受地产景气度下行影响，年内建工企业债券融资大幅减少。具体来看，2022年1月至9月，建工企业累计债券融资规模约7343亿元，较去年同期大幅减少约2889亿元，降幅约为28%，各月表现方面，除3月与5月外，其余各月净融资均较去年同期大幅减少，其中9月净融资骤减至约120亿元，同比减少近九成。

从债券存续结构来看，截至10月15日，建筑行业央企及地方国企债券存续规模约7136亿元，其中央企存续规模约为5818亿元，占比约为82%，主要发债集团为中国交建与中国建筑，超过500亿的央企集团还包括中国中铁、中国电建与中国铁建；地方国企存续规模约为1319亿元，占比约为18%，主要发债集团为山西建投、北京建工、云南建投、山西建工与北京城建。

1.2 哪些建工企业票据持续逾期？

自2021年8月起，上海票交所开始公布票据持续逾期名单，对截止当月末的过去6个月期间内出现3次以上付款逾期，且截至当月末有逾期余额或披露当月仍出现付款逾期的承兑人予以披露。从披露主体数量来看，最近两个月票交所披露承兑人数量均在4000家以上，且从新增情况而言，9月4468家主体中，718家为新增主体，剩余3750家主体在此前均已被票交所披露。

通过对承兑人股权向上穿透，累计发现发债建工企业及其子公司64家，主要分布在17个建工企业（集团），其中央企建工9家，地方国企建工8家。64家承兑人累计逾期发生额约12.3亿元，截至9月末逾期余额近2000万元。

1.3 如何看待建工企业票据持续逾期？

作为固定资产项目的主要承接主体，在房地产行业处于弱景气的背景下，尽管基建投资持续发挥经济托底作用，但仍无法抵消地产下行对建筑行业带来的负面影响，建工企业对房企仍存在较大风险敞口，部分子公司出现票据持续逾期现象。整体而言，在建工企业中，央企本部由于自身极强的资源调配能力与项目承接能力，综合信用资质相对较强，但旗下各子公司由于区域化经营，易受当地固定资产投资发展影响，子公司间易出现信用分化，从票据持续逾期现象主要发生在子公司这一表现可以印证，同理，地方国企分化程度同样较为明显。总体而言，我们认为当下地产端尚未企稳，建工行业仍面临不确定性，建议谨慎采取下沉策略。

02

重要事件

2.1信用要闻：中国9月CPI同比上涨2.8%，M2、社融、新增贷款增速均超预期

中国人民银行：《建设覆盖全社会的征信体系》（2022年10月10日）

央行征信管理局发文称，将进一步建设完善覆盖全社会的征信体系，为经济社会发展提供高质量征信服务；坚持征信全覆盖的建设目标。推动不同领域、不同平台的个人和企业信用信息共享应用，不同征信系统互联互通，为每一个经济主体建立“信用档案”，满足经济社会多层次多样化的征信服务需求。

中国人民银行：《深入推进汇率市场化改革，坚决抑制汇率大起大落》（2022年10月11日）

央行货币政策司发文称，必须认识到，在市场化的汇率形成机制下，汇率的点位是测不准的，双向波动是常态，不会出现“单边市”。央行将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚定不移深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定预期，坚决抑制汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中国人民银行：《中国9月金融数据重磅发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期》（2022年10月11日）

中国9月金融数据发布，M2、社融、新增贷款增速均超预期。央行发布数据显示，中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。

财政部：《加大审计重点领域关注力度，控制审计风险进一步有效识别财务舞弊》（2022年10月12日）

财政部发布《关于加大审计重点领域关注力度 控制审计风险进一步有效识别财务舞弊的通知》，自2022年11月1日起施行。通知要求，会计师事务所不断健全质量管理体系，完善审计程序；注册会计师要严格执行审计准则，提高应对财务舞弊的执业能力，要在做好其他领域审计同时，加大对货币资金、存货、在建工程和购置资产、资产减值、收入、境外业务、企业合并、商誉、金融工具、滥用会计政策和会计估计、关联方关系及交易等11个近年来财务舞弊易发高发领域的关注力度，做好有效应对。

中国人民银行：《中国物价水平基本稳定，将加大稳健货币政策实施力度》（2022年10月14日）

央行行长在二十国集团财长和央行行长会上表示，中国物价水平基本稳定，将加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持，重点发力支持基础设施建设，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，同时推动“保交楼”专项借款加快落地使用，促进房地产市场平稳健康发展。

国家统计局：《2022年9月份居民消费价格同比上涨2.8% 环比上涨0.3%》（2022年10月14日）

中国9月CPI同比上涨2.8%，创2020年4月以来新高，预期3%，前值2.5%；环比上涨0.3%。9月，鲜果价格上涨17.8%，影响CPI上涨约0.31个百分点；猪肉价格上涨36%，影响CPI上涨约0.45个百分点。中国9月PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%；环比下降0.1%。

2.2 违约负面：阳光城集团实质违约

本周（10月10日至10月14日，下同）共发生1起信用违约事件。

2.3 评级下调：本周无企业评级或展望下调

本周无企业评级或展望下调。

03

一级市场

3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目6个，环比增加5个

本周交易所注册通过44个项目，终止审查6个项目，通过项目数量较前一周减少7个，终止项目数量较前一周增加5个；本周交易商协会注册通过42个项目，通过项目数量较前一周减少12只。

3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券7只，较前一周减少9只

本周取消/推迟发行债券7只，较前一周减少9只。

3.3 发行偿还：本周城投债净融资406亿元，产业债净融资385亿元

根据Wind统计，本周信用债发行量为3203亿元，与上周相比上行18.2%；偿还量为2412亿元；净融资额总计为792亿元。

本周城投债发行1128亿元，偿还722亿元，净融资406亿元，净融资较上周增加556亿元。

分地区来看，本周共有22个省市（不含港澳台）有城投债发行。其中江苏、浙江、山东发行规模位居前三。

本周共有15个省市（不含港澳台）净融资额为正，20个省市净融资额较上周增加。其中云南、天津、重庆净偿还规模位居前三，净偿还额分别为56亿元、55亿元、17亿元。

本周产业债发行2075亿元，偿还1690亿元，净融资385亿元，净融资较上周增加1041亿元。

分行业来看，本周发行额最大的行业为金融，共发行659亿元。

本周共有7个行业净融资额为正，这7个行业分别为金融、日常消费、工业、信息技术、房地产、医疗保健、能源；本周净融资缺口最大的行业为公用事业行业，净偿还155亿元。

3.4 到期压力：下周城投债到期966亿元，产业债到期2860亿元

下周信用债到期压力整体走高，城投债、产业债到期均环比上行。

城投债到期相较本周增加。具体来看，下周城投债到期规模约966亿元，较本周增加244亿元；下下周到期规模约1113亿元，较本周增加391亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的省份为江苏、湖南、浙江，未来两周合计偿还额分别为491亿元、202亿元、142亿元。

产业债到期相较本周增加。具体来看，下周产业债到期规模约2860亿元，较本周增加1170亿元；下下周到期规模约2709亿元，较本周增加1020亿元。分行业来看，未来两周合计到期压力前三的行业为金融、工业、公用事业，未来两周合计偿还额分别为1722亿元、1323亿元、924亿元。电信服务行业到期压力最小，未来两周无到期。

3.5 票面利率：城投债票面持平，产业债票面-40BP

本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周持平，其中吉林平均票面利率最高，平均约为6.5%。

本周新发产业债平均票面利率为2.4%，较上周减少40BP，其中能源行业平均票面利率最高，平均约为3.1%。

04

二级市场

4.1 信用利差：本周期限利差走势分化，等级利差多数走扩

从二级市场来看，本周高等级期限利差收窄，低等级期限利差走扩，等级利差多数走扩。具体来看，AAA-主体信用债期限利差较上周收窄0.1BP，AA主体信用债期限利差较上周走扩0.9BP；1Y信用债等级利差较上周持平，3Y信用债等级利差较上周走扩1BP。AAA主体城投债期限利差较上周收窄2.9BP，AA主体城投债期限利差较上周走扩2.1BP；1Y城投债等级利差较上周走扩1BP，3Y城投债等级利差较上周走扩6BP。

期限与等级利差分位数：高等级期限利差72%、低等级期限利差49%、短久期等级利差13%、长久期等级利差17%。

对于城投债：高等级期限利差63%、低等级期限利差62%、短久期等级利差67%、长久期等级利差46%。

05

风险提示

信用债违约风险

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】哪些建工企业票据持续逾期？——信用周度思考20221016》（发布时间：20221016），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#

欢迎关注 债市颜论

华安固收研究成果分享平台

FICC INSIGHTS