HA加权情绪指数走高，主流观点保持中性——债市观点集锦1011 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数走高

01

HA债券市场情绪指数：

利率加权情绪指数走高

本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.07，较上周增加0.02；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.16，较上周减少0.06；信用债主要关注稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.05，与上周持平。

02

利率债：4家偏多/6家中性/2家偏空

华安观点：利率短空长多

近期债市面临短空长多的复杂环境，短期来看，基建驱动的弱复苏、地产领衔的政策加码、社融结构改善带来的宽信用预期、跨月/税期/跨季等因素冲击下的流动性环境、叠加汇率贬值带来的货币政策预期变化导致利率出现大幅回调，而利空因素基本显性化。中长期来看，地产复苏任重道远、流动性宽松料将维持，而银行四季度抢跑和保险超长期欠配会更多放大中长期因素、削弱短期负面因素的扰动。经过近期回调，利率债的配置与交易价值回归。

债市策略方面，建议结合利空因素落地与机构抢跑节奏适时“卡位”加仓，持仓机构建议多看少动维持合理仓位，同时继续建议关注头部银行二永的交易策略。

市场观点：主流观点中性，认为总体利率走势并不会完全脱离区间震荡的格局

本周机构观点偏多和中性居多。4家偏多，6家中性，2家偏空。

33%的机构持偏多态度，认为债市尚未到趋势性调整时，十月有望再现七月行情，当前基本面依然相对偏弱，政策虽在密集发力，但产生效果存在时滞，而且效果有待继续观察。50%的机构持中性态度，认为总体利率走势并不会完全脱离区间震荡的格局，预计利率还不会就此简单站上2.75。17%的机构持偏空态度，认为对于债市而言，稳增长、稳内需压力加大，继续警惕债市调整风险。

03

信用债：本周主要关注稳地产政策、

城投破产重组、信用风险敞口

华安观点：银行贷款是城投债务风险的最后一道缓冲垫

总体而言，与非标违约强化城投刚兑信仰不同，银行贷款作为城投债券违约前的最后一道缓冲垫，被打破则意味着城投债券违约风险兵临城下，本质上是城投债务风险迈向新阶段的标志。一方面，投资者在择券时，应当更加关注相关主体或区域潜在的债券违约风险，慎重参与出现过银行贷款逾期欠息情况的主体或同区域主体；而另一方面，对于部分债务体量不大，或已存在明确救助方案的区域或主体，也可以通过博弈反转的逻辑去适当参与，但对于债务负担较重，且尚无明确化债方案的区域或主体而言，则应当着重考虑其参与的性价比，尽可能规避可能出现的违约风险或估值风险。

市场热词：稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口

本周，市场对信用债的关注点为稳地产政策、城投破产重组、信用风险敞口。

#稳地产政策： 支持“房住”的政策不断放松，坚守“不炒”的底线依然清晰，二者交叉地带的政策能否松动是接下来的主要观察点。

#城投破产重组： 重庆能投经验显示，退出公开市场，切割对其它平台的系统性影响，可能是债务处置可选路径之一，而采取这种方式的前提是只有少量主体债务压力较大，并且区域有足够的资源回购公开债务。

#信用风险敞口：为应对四季度的不确定性，不少投资者提前降低信用风险敞口，银行资本补充债成交“意外”放量，好省份“高收益”城投债的稳健是较好说明。尽管理财子公司产品增速依旧可观，但中小行理财控规模，一定程度约束增量资金规模，关注配置力量强弱的演绎。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注医疗器械、消费电子、化学制品

本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，2家中性，1家偏空。

40%的机构持偏多态度,认为9月长债利率回到8月降息前位置，冲高之后，利率或将重新回落，转债短期或在偏底部区域震荡，机会开始出现。40%的机构持中性态度，认为债市利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决。20%的机构持偏空态度，认为个券估值分化，低价券转股溢价率长期处于较高水平。

本周，可转债市场的重点关注行业为医疗器械、消费电子、化学制品。

05

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《HA加权情绪指数走高，主流观点保持中性——债市观点集锦1010》（发布时间：20221010），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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