33家钢铁发债主体怎么看？——债看周期（一）0928 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

解码钢铁债。

摘要

钢铁行业怎么看？——分析范式、情景分析、行情展望

如何预测钢铁行业利润走势？钢价及原材料成本价格决定吨毛利，吨毛利与当期消费量决定当期利润水平。当期利润水平会影响当期产量，结合库存、当期需求可以对下一期的产量做出预测。同时，根据对钢材下游需求的预测最终得到对钢铁行业利润的展望。

哪些情景利好钢铁行业？1）当期供给下行，需求上行，钢价、吨毛利上涨；预期产量增加，预期利润增加；2）当期供给、需求、社会库存同步上行，钢价上涨；预期产量增加，预期利润增加；3）当期供给、需求、社会库存同步下行，但钢价上行；预期产量增加，预期利润增加。

未来钢铁行业基本面怎么看？下半年来看，基建投资、汽车、家电等下游需求将支撑钢材消费弱势复苏，配合减产政策的落地，钢铁行业供需基本面将有望好转,但从预期缺口来看，钢价修复仍有压力。整体来看，钢企利润有望好转，但修复斜率较缓。

钢铁信用债知多少？——债券结构、到期压力、利差估值

截至9月14日，目前市场上存续的钢铁债共305只，总计余额4,129.8亿元。其中以钢铁业务为主营业务的发行人共33家，钢铁债发债主体以AAA级为主。

从到期压力来看，剩余期限在1-3年的债券占比最高，达47.5%，剩余期限在1年及以内的占比次高，达43.6%。从债券类型来看，存续钢铁债主要以中期票据和公司债为主，分别占比46.6%、26.8%。从信用利差来看，钢铁债信用利差高于产业债整体信用利差。从估值来看，当前钢铁债中债估值收益率主要集中在2%-4%。

钢企信用框架怎么看？——规模效应、盈利能力、偿债能力

规模效应：生产规模越大，钢企的上下游议价能力就越强；同时由于规模效应，生产成本随产量提高而降低。

盈利能力：从成本角度看，原材料自给率越高，公司成本控制能力越强，钢企的焦炭自给率普遍较高，铁矿石自给率差异较大，铁矿石自给率较高的有太钢集团、鞍钢集团、本钢集团等。从区位优势来看，公司越临近港口，水运更加便利，交通运输成本越低。地处内陆的公司在原材料购进、产品销售方面都面临着更高的成本。

偿债能力：对钢企的负债情况，我们从两个角度来进行分析：首先是真实资产负债率，将永续债等其它权益工具从权益科目中剥离，计入总负债；其次是有息债务的角度，短期有息债务占比越高，债务负担越重，应付债券的比例越高，企业的直接融资能力越强。

对如下三种情景分别做压力测试。

1）对于到期债务，企业有能力借新还旧，企业只需支付当期利息。

2）债券到期需偿还本金和利息，其它负债可以正常滚动。

3）所有债务中，除债券到期偿还本金和利息外，非标贷款到期无法正常滚动。

从结果来看，在情景一的假设下，即债券到期，发行人只需归还利息，33家钢企均无偿债压力。

在情景二的假设下，即债券到期发行人需偿还债券本金和利息，22年有3家钢企偿付压力较大。根据预测，2023年，有5家钢企偿付压力较大；4家钢企有明显的偿债现金流缺口。

对于情景三，是一种较为极端的假设，真实发生的概率很小。在这种情况下，22年、23年分别有8家、14家钢企有明显的偿债现金流缺口。

风险提示

粗钢压减政策未落地，公司基本面变化超预期等。

目录

01

第一部分：钢铁行业量价分析

基于供给、需求、库存的

两期分析框架

1.1 行业特征：长流程炼钢为主，建筑需求占六成

钢铁的冶炼分为长流程和短流程，国内炼钢以长流程为主。长流程工艺从炼铁开始，即通过高炉法将铁矿石还原为生铁；添加部分废钢、石灰等辅助材料后经转炉得到粗钢。短流程工艺直接以废钢、少量铁水为原材料，经电炉得到粗钢。根据Mysteel数据显示，长流程工艺粗钢产量约占85%，短流程工艺粗钢产量约占15%。在跟踪钢铁行业上游开工情况时，长流程可以跟踪247家钢厂高炉开工率，短流程可关注全国电炉开工率。

钢材主要应用在建筑、机械、汽车、能源、家电等领域。其中建筑业是钢铁最大的需求来源，主要投向房地产和基建，根据冶金研究院的测算，2021年建筑用钢占钢材总消费量的60%，因此房地产和基建的投资速度对钢材消费的影响最大。此外，机械、汽车、家电等行业也对钢材消费有着不同程度的影响，由于钢材的下游需求受经济景气程度影响较高， 导致钢材消费具有较明显的周期性。

1.2 分析范式：从供给/需求/库存/价格到预期产量/预期利润

如何前瞻性分析钢铁行业基本面？

1）计算当期利润：钢价及原材料成本价格决定吨毛利，吨毛利与当期消费量决定当期利润水平。

2）预测下期产量：当期利润水平会影响当期产量，结合当期库存与需求可以对下一期的产量做出预测。

3）预测下期利润：根据对钢材下游需求的预测最终得到对钢铁行业利润的展望。

利好钢铁行业的几种情况：

1）当期供给下行，需求上行，钢价、吨毛利上涨；预期产量增加，预期利润增加。

2）当期供给、需求、社会库存同步上行，钢价上涨；预期产量增加，预期利润增加。当供给需求同步上行时，无法判断钢价走势，需要结合下游库存来看，若下游行业处于补库周期，那么补库带来的额外需求使得钢价上行动力更强。

3）当期供给、需求、社会库存同步下行，但钢价上行；预期产量增加，预期利润增加。当供给需求同步下行时，若下游库存上升，则表明行业处于被动补库周期中；若下游库存下降，一种情况是下游厂商主动去库，对未来利润持悲观预期，另一种情况是下游厂商有补库意愿，但供给较弱，无法满足补库需求，此时若钢价上行，则意味着行业或将复苏。

02

指标选取： 钢铁行业上下游

9大类指标

2.1 供给指标：高炉开工率、铁矿石进口量、钢材/粗钢产量

选取247家钢厂高炉开工率、唐山钢厂高炉开工率代表钢铁整体供应强度。在第一部分我们提到长流程工艺可跟踪高炉开工率，且长流程在我国粗钢生产中占主导，故选取Mysteel重点调查的247家钢厂高炉开工率、唐山钢厂高炉开工率作为钢铁整体供应强度的代表。近年来我国铁矿石进口量超总需求量的50%，作为钢材生产最重要的原材料，铁矿石进口量的增减也可以反映钢厂生产意愿的强弱变化。

钢材产量虽然是重要监测指标，但存在重复统计的问题，如热轧板可以直接作为商品钢材使用，也可以作为冷轧板的原料；冷轧板可以直接作为商品钢材使用，也可以作为镀锌钢板的原料。

2.2 需求指标：地产开工/投资、基建投资、制造业PMI、汽车/家电销量

在第一部分我们提到建筑用钢量约占钢材消费量的60%，建筑用钢主要投向房地产和基建，选取房屋新开工面积、房地产开发投资的同比来代表房地产用钢需求变化，选取基建投资增速来反映基建用钢需求变化。机械等制造业方面，监测PMI钢铁行业新订单指数、工业增加值。汽车、家电方面分别跟踪汽车产量、空调产量。

2.3  库存指标：钢厂库存、社会库存

钢厂库存反映上游供给，社会库存反映下游供需。钢材库存可分为钢厂库存和社会库存。钢厂库存统计的是钢厂储备用于销售的钢材数量；社会库存统计的是钢材贸易商持有的钢材库存，二者均具有明显的季节性。

钢厂往往在1-2月，也就是春节前累库，春节后库存迅速走低。但今年，钢厂出库速度打破季节性规律，上半年钢厂库存没有下降趋势，一直维持在春节前的高位，直至7月才开始出现下降趋势。截至9月14日，5大主要钢材品种钢厂库存为498.96万吨。其中螺纹钢、线材、热轧板、冷轧板、中厚板钢厂库存分别为225.4、79.2、83.6、35.8、75.0万吨。

社会库存同样具有明显的季节性。受气温影响，1-3月、7-8月施工进度放缓，钢材需求偏弱，反映到社会库存上，即1-3月、7--8月累库。截至9月14日，5大主要钢材品种社会库存为1107.2万吨。其中螺纹钢、线材、热轧板、冷轧板、中厚板钢厂库存分别为496.3、122.4、241.6、133.8、113.1万吨。

03

行情展望：库存偏高/需求不足/预

期偏弱，量价改善看减产效果

高库存+弱需求的组合促进粗钢减产政策落地。2021年，粗钢产量压减任务全面完成，工信部等多部门表示2022年将持续推进粗钢减产工作。今年以来，钢铁行业景气度低迷，重点钢企利润亏损。除产能过剩外，一方面是焦煤、铁矿石等原材料价格高位震荡提高了生产成本，另一方面房地产投资低迷、疫情冲击等因素造成需求萎缩。下半年来看，基建投资、汽车、家电等下游需求将支撑钢材消费弱势复苏，配合减产政策的落地，钢铁行业供需基本面将有望好转。

螺纹钢市场属于反向市场，即现货价格高于期货价格，基差为正的市场。自9月以来，螺纹钢期货与现货价格震荡下行，基差走弱。钢厂开工率连续多周上行，供给端先行修复，现货价格下跌；同时基差走弱，现货价格的下跌幅度大于期货价格的下跌幅度，传递了后续钢价下行的空间有限的信号。

焦炭价格具备上行空间。一方面由于传统钢材需求旺季来临，钢厂对于原材料的备库需求上升；另一方面从成本端来看，炼焦煤价格处于历史高位。后续来看，由于国内焦煤产量增长空间有限，加之国际能源价格高企，焦煤价格具备上行动力，进而支撑焦炭价格上行。

铁矿石价格或开启下行通道。铁矿石市场也属于反向市场，自8月以来铁矿石期现货价格震荡下跌，基差处于年内低位。四大矿山上半年发运不及预期，下半年将提升产量，持续推进新项目；国内方面，随着北方环保督察完成，国产矿产量也有望增加。铁矿石供需关系逐步宽松，矿价或边际回落。

整体来看，钢企利润有望好转，但修复斜率较缓。焦炭价格虽有上行动力，但受制于下游需求较弱，上行空间有限。此外，作为最主要的原材料，铁矿石价格或将持续下行。成本端有所改善，叠加钢价企稳，下半年钢企盈利将较上半年有所改善。

第二部分：发债钢企信用分析

04

存量钢铁债概览

截至9月14日，目前市场上存续的钢铁债共305只，总计余额4,129.8亿元。其中以钢铁业务为主营业务的发行人共33家，从企业属性来看，发债主体主要为地方国企和央企，分别为14、13家，民营企业仅占6家。从评级来看，33家发债主体中，评级为AAA级的有22个主体，AA+的有10个主体，仅有攀钢集团评级为AA，无AA-评级及以下等级。钢铁债集中度较高，33家钢企的存量钢铁债为3,869.7亿元，存量最高的前五家钢企钢铁债余额为2,580.0亿元，约占总额的66.7%。

从到期压力来看，剩余期限在1-3年的债券占比最高，达47.5%。剩余期限在1年及以内的占比次高，达43.6%，剩余期限在3-5年及5年以上的占比较低，分别占7.2%、1.6%。

从债券类型来看，存续钢铁债主要以中期票据和公司债为主，分别占比46.6%、26.8%；短期融资券和企业债分别占比14.8%、9.4%；定向工具和ABS占比极低，二者合计债券余额为31.45亿元，占存续钢铁债余额的0.78%。

从信用利差来看，钢铁债信用利差高于产业债整体信用利差。2020年11月永煤事件发生后，钢铁债信用利差大幅走阔，一度上行至170bp以上，随着市场情绪的稳定，以及钢铁行业景气度的改善，2021年下半年，钢铁债信用利差出现明显回落，中枢降至75-80bp。2022年以来，钢铁债信用利差进一步缩窄，截至9月13日，钢铁债信用利差中位数录得61.4bp，AAA级钢铁债信用利差录得61.2bp。

从估值来看，当前钢铁债中债估值收益率主要集中在2%-4%。截至9月14日，估值收益率在2%-3%，3%-4%区间的钢铁债分别有158、70只，债券余额为2,198、909亿元。中债估值收益率在1.5%-2%区间的钢铁债有44只，规模为525亿元。估值在4%-5%，以及5%以上的债券规模分别为188、137亿元，发债主体主要为内蒙古包钢集团、江苏永钢集团、辽宁方大集团。

05

钢企信用分析框架

在这一部分我们从生产规模，盈利能力，偿债能力这三个维度对33家发债钢企进行分析。除钢铁业务外，部分钢企还涉及金融、物流、原材料贸易、房地产等业务。钢企分类上，除了宝武系、民营系，钢企还可根据地理位置划分为六大类别。

5.1 生产规模：规模效应降低生产成本，结构性优势增加经营稳定性

从2021年生铁、粗钢、钢材产量来看，位居前5位的分别是宝武集团、鞍钢集团、宝钢股份、河钢集团、首钢集团。其中宝武集团产量达亿吨级以上，占据绝对地位。生产规模越大，钢企的原材料议价能力就越强，同时由于规模效应的存在，产量的提高能够降低生产成本，提高吨毛利。

产品类型丰富，有助于钢企实现经营的稳定性；若产品结构单一，但此产品具有较高的市占率或先进的技术水平，我们也认为是一种较好的结构性优势。如新兴铸管公司拥有着全球规模最大、综合实力最强的离心球墨铸铁管生产；南钢钢铁股份有限公司以优特钢生产为主，其优特钢产品在全国保持较高的市场份额。

钢企受区位因素影响，销售半径及销售区域各有侧重。由于华东、华南、西南、华中区域用钢需求相对旺盛，我们认为销售区域集中在几个区域的钢企销售会更加稳定；华北地区及东北地区分别存在供给过剩、需求不振的问题，故销售区域集中在华北、东北地区的企业销售稳定性需要多加关注。

5.2 盈利能力:原材料自给率&交运成本影响钢铁业务毛利率

从成本角度看，原材料自给率越高，公司成本控制能力越强，钢企的焦炭自给率普遍较高，铁矿石自给率差异较大，铁矿石自给率较高的有太钢集团、鞍钢集团、酒泉钢铁有限公司等。从区位优势来看，公司越临近港口，水运更加便利，交通运输成本越低。地处内陆的公司在原材料购进、产品销售方面都面临着更高的成本，如内蒙古包钢股份有限公司，攀钢集团等。

上半年宝武集团、鞍钢集团、宝山股份、湖南钢铁集团净利润水平较高，上半年亏损的发债钢企有广西柳钢集团、柳钢股份、辽宁方大集团。 从净利润来看，21年发债钢企的净利润整体高于2020年的水平，2022年上半年钢企整体盈利走弱，不及去年同期。上半年宝武集团、鞍钢集团、宝山股份、湖南钢铁集团净利润水平较高；上半年亏损的发债钢企有广西柳钢集团，柳钢股份，辽宁方大集团。辽宁方大集团存续钢铁债2只，余额为36亿元，均在24年到期。广西柳钢集团钢铁债余额58亿元，今年到期17亿元，2023年到期23亿元，短期偿债压力较大；柳钢股份目前钢铁债余额为15亿元，22年没有钢铁债到期，23年到期10亿元。

从ROE来看，2022年上半年ROE最高的前5名钢企依次是本钢集团、莱芜钢铁集团、山钢集团、湖南钢铁集团、太原钢铁集团。其中本钢集团上半年ROE为23.1%，莱芜钢铁ROE为22.1%。

从销售净利率来看，上半年，武钢集团销售净利率最高，达12.9%，是33家钢企中唯一一家销售利率超10%的企业。销售利率在5%-10%区间的钢企有莱芜钢铁集团、太钢集团、宝武集团、鞍钢集团、鞍山钢铁集团、攀钢集团、湖南钢铁集团。

5.3  偿债能力——非受限货币资金视角下的三种情景

对钢企的负债情况，我们从两个角度来进行分析：首先是真实资产负债率，将永续债等其它权益工具从权益科目中剥离，计入总负债；其次是有息债务的角度，短期有息债务占比越高，债务负担越重，应付债券的比例越高，企业的直接融资能力越强。

从债务规模来看，莱钢集团、山钢集团真实资产负债率最高，债务负担较重；重庆钢铁、山西太钢、宝山股份真实资产负债率低于50%，债务水平较低。

从债务结构来看，莱钢集团、杭钢集团短期有息债务占比超90%，公司过于依赖短期融资，不利于现金流的稳定。从融资方式来看，银行贷款依旧是钢企最主要的融资方式，债券融资比例整体不高。

从授信情况来看，宝武集团、首钢集团、鞍钢集团剩余授信水平较高；攀枝花钢钒有限公司、莱钢集团、包钢股份剩余授信水平较低，不足50亿元；江苏永钢、重庆钢铁剩余授信不足100亿元。从近5年的授信水平变化来看，大部分钢企的授信水平企稳或稳中上升，小部分钢企授信额度呈下降趋势，如新兴际华集团、内蒙古包钢股份等。

在探究钢企偿债能力时，除了考虑钢企的债务水平和结构、授信情况外，在这一部分，我们针对以下三种情景做出压力测试：

1）对于到期债务，企业有能力借新还旧，企业只需支付当期利息。

2）债券到期需偿还本金和利息，其它负债可以正常滚动。

3）所有债务中，除债券到期偿还本金和利息外，非标贷款到期无法正常滚动。

构建如下指标来代表三中情景下钢企的偿债能力：

1）非受限货币资金/利息

2）非受限货币资金/债券到期本金+利息

3）非受限货币资金/债券到期本金+利息+非标贷款

这里的利息使用剩余债券平均利率乘以全部带息债务；对于23年非受限货币资金的预测，假设货币资金受限规模不变，再根据钢企近年来保有货币现金的规模和趋势，做出合理预测。若指标值越高，则代表钢企偿债能力越强；当指标值接近1，代表偿付有压力；当指标值低于1，则代表该钢企到期或将违约。

在情景一的假设下，即债券到期，发行人只需归还利息，33家钢企均无偿债压力。

在情景二的假设下，即债券到期发行人需偿还债券本金和利息，钢企B、钢企C、钢企D偿债压力较大。根据预测，2023年，钢企C、钢企D、钢企J、钢企O、钢企W偿债压力较大；钢企A、钢企B、钢企E、钢企Y有明显的偿债现金流缺口。

对于情景三，是一种较为极端的假设，真实发生的概率很小。在这种情况下，22年钢企C、钢企D、钢企G、钢企M、钢企U、钢企W、钢企Y、钢企AE有明显的偿债现金流缺口；2023年有14家钢企有明显的偿债现金流缺口。

06

重点钢企分析

6.1 鞍钢集团——资源保障方面具有明显优势

鞍钢集团自有矿山达10余个，是目前国内自有矿山储量最丰富、铁矿石产量最大的钢铁企业。2021年，鞍钢集团铁矿石自给率达65.0%左右，保持国内领先水平。铁矿石自给率较高，减轻了钢铁生产面临的成本压力。除钢铁业务外，公司在钒钛制品的技术、生产规模方面、市场占有率方面处于国内领先地位。钒钛业务主要由子公司攀钢集团运营。

对于钢铁业务，鞍钢集团的几个核心子公司在销售区域上各有侧重，东北及华东地区是鞍山钢铁和本钢集团的传统销售区域；攀钢集团主要针对西南与西北区域进行产品供应。从钢铁业务的毛利率来看，2019-2021年鞍山钢铁的毛利率均高于母公司，同时也是鞍钢集团最主要的钢铁生产主体。

6.2 柳钢集团——上半年净利润为负，成本控制承压

柳钢集团公司是华南、西南地区最大的钢铁企业，在广西、广东具有较强的区位优势。2022年上半年公司净利润亏损、主营业务钢铁毛利率转负，一方面由于地产市场低迷，长材市场走弱，公司长材产品的优势受到抑制；另一方面，公司无自有矿山，铁矿石主要依赖于进口，成本控制承压。

钢铁为主营业务，钢铁业务收入约占总营业收入的70%。公司钢铁产能主要集中在柳钢股份和柳州钢铁基地，2018年防城港基地建成投产，为公司产能带来显著提升，巩固了区域内的规模优势，其高性能汽车板和家电板的产品定位进一步提升了公司在高端钢材产品方面的竞争力。

从产品结构来看，公司产品种类较为齐全，含中厚板、线材、热扎板卷、冷轧板卷、棒材、型材。其中棒、卷材为公司核心产品，棒线材产品供应红花水电站工程、防城港核电工程、东盟博览会会展中心等多项国家、区重点工程；热轧板卷和冷轧板卷主要应用于集装箱、汽车、家电等领域，产品附加值较高。近年来，受利润驱动，公司逐渐增加热轧板卷、冷轧版卷的生产。

对于非钢业务，公司经营领域涉及贸易物流、能源化工、建造工程、医疗卫生与酒店服务、环保与资源综合利用和房地产开发等6大重点产业。能源化工产品主要来源于钢铁生产过程中所形成的副产品，今年一季度，化工产品销售价格走低，能源及化工板块毛利率再度亏损，对利润形成一定侵蚀。

6.3 河钢集团——债务规模大，地理位置优越

河钢是河北省最大的钢铁企业，钢铁主业已具备4,500万吨符合国家产业政策、具有世界先进装备水平、国内领先节能环保水平的优质产能。

债务规模大，债券融资比例高。从债务规模上来看，河钢集团目前有息债务规模达3,103亿元，仅次于宝武集团；其中债券融资占有息债务比例约为28%，是33家钢企中对债券融资最为依赖的一家企业。

河钢集团地理位置优越。河北境内有曹妃甸、京唐港、秦皇岛和黄骅四个大型港口，铁矿石进口便利，运输成本低；同时，河北省是煤炭大省，煤炭采购便利，运输成本低。公司虽自有矿山，但铁矿石自给率不足20%；焦炭自给率41.8%，低于钢企平均水平，在原材料成本控制上无明显优势。

公司钢材产品种类完善，覆盖除无缝钢管外所有钢材品种；非钢产业布局广泛，公司近年来逐步发展了矿产资源、钢铁贸易、钢材深加工、资源利用、装备制造、港口物流等十大产业，均作为矿产品及其他主营业务。钢铁业务收入约占50%，毛利率有下滑趋势。

6.4 沙钢集团——民营企业，后续关注信披执行情况

沙钢集团是一家民营企业，位于长三角地区，西靠张家港保税区，建有5~20万吨级码头12座，公司水路交通便捷，物流成本低，是国内大型钢企之一，具备一定规模优势。

公司信批执行制度较差，部分高管受到监管警告和罚款。2022年7月12日，公司因年报存在虚假纪录、未及时披露关联交易等原因，收到证监会下发的《行政处罚事决定书》，部分高管受到监管警告和罚款。

公司铁矿石自给率较低，主要依靠进口；焦炭自给率在50%左右，无明显原材料成本优势。公司钢铁产品种类丰富，主要产品有宽厚板、热轧卷板、冷轧卷板、高速线材等150多个系列。除钢铁业务外，公司还从事铁矿石贸易业务；Global Switch Holdings Limited收入、客房收入和修理收入计入其它收入。

07

风险提示

粗钢压减政策未落地，公司基本面变化超预期等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《钢铁行业量价分析与信用研究——债看周期（一）20220926》（发布时间：20220926），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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