哪些城投银行贷款逾期？——信用周度思考1009 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

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摘要

哪些城投银行贷款逾期？

银行贷款：城投债务风险的最后一道缓冲垫。通过对比城投各融资渠道优缺点后可以发现，银行贷款凭借较低的融资门槛、便利的操作方式以及较低的融资成本，在城投主要融资渠道中占据主导地位，全口径银行贷款在城投有息负债中的比重或在六成以上。据城投年报数据显示，2021年短期借款与长期借款两项科目余额合计逾27万亿元，2014年至今年均增长约14%，占城投全部有息负债比重约59%，较2014年下行约9个百分点。从违约成本来看，银行贷款的欠息、逾期或展期行为均会对企业征信状况产生影响，对企业后续融资行为产生不利影响。

如何甄别城投银行贷款风险？能否准确识别城投及所在区域债务风险，成为当前城投择券的关键，但由于贷款明细数据暂无集中公开披露渠道，增加贷款相关负面事件的梳理难度。当前较好的信息来源包括债券募集说明书、信用评级报告，以西南某省地级市平台为例，根据该城投2022年6月28日发布的信用评级报告公告显示，该主体存在银行贷款的欠息及逾期现象。

哪些城投银行贷款逾期？通过对定融产品、非标负面以及票据逾期等负面事件跟踪，累计梳理相关风险主体300余家，其中26家城投存在不同形式的银行贷款逾期、欠息及展期情况。从区域分布来看，多数银行贷款逾期欠息主体均分布在贵州省，共计14家，内蒙古与甘肃各2家，陕西、吉林、青海、河南、湖南、湖北、广西与四川等地各1家主体。具体来看，多家主体均披露未结清关注类或不良类贷款余额，L主体相关风险债务余额较多，累计超过60亿元，其余主体中，6家主体余额超过20亿元。

总体而言，与非标违约强化城投刚兑信仰不同，银行贷款作为城投债券违约前的最后一道缓冲垫，被打破则意味着城投债券违约风险兵临城下，本质上是城投债务风险迈向新阶段的标志。一方面，投资者在择券时，应当更加关注相关主体或区域潜在的债券违约风险，慎重参与出现过银行贷款逾期欠息情况的主体或同区域主体；而另一方面，对于部分债务体量不大，或已存在明确救助方案的区域或主体，也可以通过博弈反转的逻辑去适当参与，但对于债务负担较重，且尚无明确化债方案的区域或主体而言，则应当着重考虑其参与的性价比，尽可能规避可能出现的违约风险或估值风险。

本周重要事件回顾：

信用要闻：中国人民银行：《防范化解金融风险，健全金融稳定长效机制》；国常会：《个人养老金领取收入实际税负由7.5%降为3%》；中国人民银行：《央行设立设备更新改造专项再贷款，利率不高于3.2%》；中国人民银行、中国银保监会：《央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限》；中国人民银行、中国银保监会：《关于推动动产和权利融资业务健康发展的指导意见》；中国人民银行：《保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性》。

违约负面（2起）：重庆中科、上海世茂债券展期。

评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。

本周一级市场回顾：

批文注册：本周终止审查1个项目，较上周增加1个。

取消发行：本周取消/推迟发行债券16只，较前一周增加10只。

发行偿还：本周信用债发行量为2712亿元，与前一周相比下行34.1%；偿还量为3512亿元；净融资额总计为-800亿元。城投债净融资-154亿元，江苏、四川、江西大额净偿还；产业债净融资-646亿元，金融行业净偿还额最高。

到期压力：下周信用债到期压力较节前一周减少，城投债与产业债到期均环比回落。城投债下周到期规模约714亿元，较节前一周减少292亿元，江苏、浙江、天津到期压力大；产业债下周到期规模约1632亿元，较节前一周减少820亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。

票面利率：本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较上周持平，其中四川平均票面利率最高，平均约为5.9%。节前一周新发产业债平均票面利率为2.5%，较上周减少70BP，其中金融行业平均票面利率最高，平均约为3.4%。

本周二级市场回顾：

信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差多数走扩，等级利差多数持平。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差73%、低等级期限利差45%、短久期等级利差13%、长久期等级利差13%。

风险提示

信用债违约风险。

目录

01

哪些城投银行贷款逾期？

从重要性角度来看，银行贷款是城投平台的重要融资渠道，尽管在隐债管控的监管要求下，贷款融资受到一定限制，但其仍然在城投融资图谱中扮演着不可替代的角色，是城投最重要的资金来源之一。但今年以来，城投银行贷款逾期、展期事件逐步得到市场关注，多家城投均被报道存在贷款展期现象，引发市场热议。从原因分析，外部融资环境日趋紧张，以及土地市场持续的低景气，均导致城投偿债资金来源减少，城投贷款的逾期欠息也不再遥不可及，也导致城投债务风险逐步迈向新的阶段，给城投投资者择券带来新的困扰。因此，本周我们将从城投银行贷款的角度入手，观察哪些城投银行贷款存在逾期欠息状况。

1.1 银行贷款：城投债务风险的最后一道缓冲垫

对企业而言，银行贷款、非标融资、债券融资是不影响股权结构下的传统三大融资渠道，对城投平台亦不例外。据城投年报数据显示，2021年短期借款与长期借款两项科目余额合计逾27万亿元，占城投全部有息负债比重约59%（暂不考虑1年内到期非流动负债中的银行贷款部分）。从近年来变化来看，城投银行贷款规模整体呈现快速增长趋势，2014年至今年均增长约14%，但由于城投融资结构趋于直融化，债券发行规模连年走高，全部有息负债年均增速达到17%，使得城投融资结构中银行贷款的比重有所下行，当前较2014年下行约9个百分点。

即便如此，银行贷款凭借较低的融资门槛、便利的操作方式以及较低的融资成本，在城投主要融资渠道中仍占据主导地位，全口径银行贷款在城投有息负债中的比重或仍在六成以上，对于城投而言是不可或缺的一大资金来源。

而从违约成本来看，正如我们此前观点：基于发行人理性假设下，城投银行贷款的违约优先级要低于非标融资，高于债券融资。具体而言，根据银保监会2019年起草《商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）》中的有关规定，金融资产按照风险程度分为五类，分别为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称不良资产，对于债务人出现不同类型的风险特征，给予对应债务相应的风险等级。对城投来说，银行贷款的欠息、逾期或展期行为均会对企业征信状况产生影响，其中本金或利息逾期（含展期后）超过90天以上会被银行纳入不良资产统计，严重影响企业征信，对企业后续融资行为产生不利影响。

1.2 如何甄别城投银行贷款风险？

基于上述分析可以得知，银行贷款是城投平台最为依赖的融资渠道，且银行贷款的逾期会对企业征信产生不同程度的影响，因此面对可能发生的债务违约时，银行贷款的违约优先级相对靠后。但今年以来，在外部融资环境日趋紧张，且土地市场持续低景气的大环境下，城投偿债资金来源面临较大不确定性，在此背景下，城投银行贷款逾期、展期事件不再遥不可及，也标志着城投债务风险逐步迈向新的阶段。具体来看，今年5月初，中部某省份园区平台关于贷款展期的文章引发市场热议，城投债务风险正式传递到贷款阶段；5月末，据贵州省金融监管局官网，遵义道桥集团债务重组事项已在陆续推进中，对部分非标、贷款采取展期的方式延缓偿债压力。

基于违约成本的分析，在城投公开品种违约事件发生前，银行贷款是城投的最后一道缓冲垫，因此能否准确识别出城投及所在区域债务风险，成为当前城投择券的关键，但由于贷款明细数据暂无集中公开披露渠道，增加贷款相关负面事件的梳理难度。当前较好的信息来源包括债券募集说明书、信用评级报告，以西南某省地级市平台为例，根据该城投2022年6月28日发布的信用评级报告公告显示：

1.3 哪些城投银行贷款逾期？

由于城投平台数量众多，此类方式难以进行全盘梳理，基于城投违约风险阶段论的考虑，我们仅对监测风险主体的银行贷款进行梳理。具体而言，通过对定融产品、非标负面以及票据逾期等负面事件跟踪，累计梳理相关风险主体300余家，其中26家城投存在不同形式的银行贷款逾期、欠息及展期情况。从区域分布来看，多数银行贷款逾期欠息主体均分布在贵州省，共计14家，内蒙古与甘肃各2家，陕西、吉林、青海、河南、湖南、湖北、广西与四川等地各1家主体。

具体来看，多家主体均披露未结清关注类或不良类贷款余额，L主体相关风险债务余额较多，累计超过60亿元，其余主体中，6家主体余额超过20亿元。需要注意的是，关注类/不良类信贷余额除银行贷款外，还包括租赁、信托等非标融资及其他，因此相关余额并不等同于银行贷款逾期金额。

02

重要事件

2.1 信用要闻：央行保持流动性合理充裕，央行、银保监阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限

中国人民银行：《防范化解金融风险，健全金融稳定长效机制》（2022年9月26日）

央行金融稳定局撰文指出，会同有关部门打好防范化解重大金融风险攻坚战，持续推动健全金融稳定长效机制，有效应对复杂严峻的国内外形势和新冠肺炎疫情的冲击考验，维护了金融稳定安全发展大局，为金融业持续健康发展营造了安全稳定的良好环境。

国常会：《个人养老金领取收入实际税负由7.5%降为3%》（2022年9月27日）

国务院总理26日主持召开国务院常务会议，决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困；部署推进政务服务“跨省通办”扩面增效举措，激发市场活力，便利群众生活；部署抓好秋粮收获和加强农业农村基础设施建设措施，确保秋收入库，提升农业生产能力；对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。

中国人民银行：《央行设立设备更新改造专项再贷款，利率不高于3.2%》（2022年9月28日）

央行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构，按照金融机构发放符合要求的贷款本金100%提供资金支持。

专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。

中国人民银行、中国银保监会：《央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限》（2022年9月29日）

央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。对于今年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，二套住房贷款利率政策下限按现行规定执行。这一政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求。

中国人民银行、中国银保监会：《关于推动动产和权利融资业务健康发展的指导意见》（2022年9月29日）

央行、银保监会联合印发《关于推动动产和权利融资业务健康发展的指导意见》提出，要加大动产和权利融资服务力度，科学合理拓宽押品范畴，充分发挥动产和权利融资对薄弱领域的支持作用，加强动产和权利融资差异化管理。支持银行机构深化动产和权利融资业务创新，提升应收账款融资服务质效，优化商品和货权融资业务，发展基于供应链的应收账款融资、存货担保融资等业务，积极开发体系化、全场景的数字供应链金融产品。

中国人民银行：《保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性》（2022年9月29日）

央行货币政策委员会召开2022年第三季度例会指出，要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管。

2.2 违约负面：重庆中科、上海世茂债券展期

本周（9月26日至10月2日，下同）共发生2起信用违约事件。

2.3 评级下调：本周无企业评级或展望下调

本周无企业评级或展望下调。

03

一级市场

3.1 批文注册：本周交易所终止审查项目1个，环比增加1个

本周交易所注册通过48个项目，终止审查1个项目，通过项目数量较前一周增加14个，终止项目数量较前一周增加1个；本周交易商协会注册通过52个项目，通过项目数量较前一周减少22只。

3.2 取消发行：本周取消/推迟发行债券16只，较前一周增加10只

本周取消/推迟发行债券16只，较前一周增加10只。

3.3 发行偿还：本周城投债净偿还154亿元，产业债净偿还646亿元

根据Wind统计，本周信用债发行量为2712亿元，较前一周相比下行34.1%；偿还量为3512亿元；净融资额总计为-800亿元。10月3日至9日，信用债发行量为58亿元，偿还量为347亿元，净融资额总计为-290亿元。

本周城投债发行987亿元，偿还1141亿元，净融资-154亿元，净融资额较前一周减少502亿元。

分地区来看，本周共有19个省市（不含港澳台）有城投债发行。其中江苏、浙江、山东发行规模位居前三。

本周共有9个省市（不含港澳台）净融资额为正，10个省市净融资额较上周增加。其中江苏、四川、江西净偿还规模位居前三，净偿还额分别为100亿元、64亿元、50亿元。

本周产业债发行1725亿元，偿还2371亿元，净融资-646亿元，净融资额较前一周减少1638亿元。

分行业来看，本周发行额最大的行业为金融，共发行596亿元。

本周共有3个行业净融资额为正，这3个行业分别为能源、可选消费、医疗保健；本周净融资缺口最大的行业为金融行业，净偿还336亿元。

3.4 到期压力：下周城投债到期714亿元，产业债到期1632亿元

下周信用债到期压力较节前一周减少，城投债与产业债到期均环比回落。

城投债到期环比减少。具体来看，下周城投债到期规模约714亿元，较节前一周减少292亿元；下下周到期规模约953亿元，较节前一周减少53亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的省份为江苏、浙江、天津，未来两周合计偿还额分别为412亿元、189亿元、138亿元。

产业债到期环比减少。具体来看，下周产业债到期规模约1632亿元，较节前一周减少739亿元；下下周到期规模约2777亿元，较节前一周增加406亿元。分省份来看，未来两周合计到期压力前三的行业为金融、工业、公用事业，未来两周合计偿还额分别为1506亿元、986亿元、611亿元。电信服务行业到期压力最小，未来两周无到期。

3.5 票面利率：城投债票面持平，产业债票面-70BP

本周新发城投债平均票面利率为3.9%，较前一周持平，其中四川平均票面利率最高，平均约为5.9%。

本周新发产业债平均票面利率为2.5%，较前一周减少70BP，其中金融行业平均票面利率最高，平均约为3.4%。

04

二级市场

4.1 信用利差：期限利差多数走扩，等级利差多数持平

从二级市场来看，本周期限利差多数走扩，等级利差多数持平。具体来看，AAA-主体信用债期限利差较前一周走扩2.8BP，AA主体信用债期限利差较前一周走扩2.8BP；1Y信用债等级利差较前一周持平，3Y信用债等级利差较前一周持平。AAA主体城投债期限利差较前一周走扩0.9BP，AA主体城投债期限利差较前一周收窄1.1BP；1Y城投债等级利差较前一周走扩2BP，3Y城投债等级利差较前一周持平。

期限与等级利差分位数：高等级期限利差73%、低等级期限利差45%、短久期等级利差13%、长久期等级利差13%。

对于城投债：高等级期限利差78%、低等级期限利差54%、短久期等级利差63%、长久期等级利差20%。

05

风险提示

信用债违约风险

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安固收】哪些城投银行贷款逾期？——信用周度思考20221009》（发布时间：20221009），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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