【深度】45家担保公司信评手册 1129| 华安固收

Original 华安固收团队债市颜论 2023-08-08

报告作者：颜子琦

导读

后台回复“担保公司”，获取45家担保公司打分模型

摘要

担保行业发展史：从行业快速扩张到业务规范整顿

从1993年至今，我国担保行业经历了近30年的发展历史，可大致分为四个阶段：

起步阶段：1992年-1997年：担保公司最初的设立目的是解决中小企业融资难问题，1993年后各地相继设立担保公司，至1995年，担保行业正式纳入法律监管体系。

发展阶段：1998年-2010年：2010年3月，《融资性担保公司管理暂行办法》出台，融资担保行业管理规范初步建立。在此阶段，担保公司逐步划分为融资性担保公司和非融资性担保公司。

整顿阶段：2011年-2016年：部分担保公司违规开展业务叠加行业信用风险，全国担保机构代偿率由0.42%提升至2.17%，行业整顿力度逐渐加大。2013年1月，中国融资担保业协会成立，行业管理体系逐步完善。

规范阶段：2017年至今：一系列监管政策密集出台，违规担保机构持续清退，2017年8月出台的《融资担保公司监督管理条例》规定，融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍，2019年银保监会发布《融资担保公司监督管理补充规定》，从严规范融资担保业务牌照管理。

六角度解析担保行业

本文从业务类型、行业概览、公司类型、业务布局、增信效果、风控能力六个维度解析担保行业。

业务类型：融资担保公司的担保类业务板块包括直保、再担保与反担保。直保又可划分为融资性担保与非融资性担保。再担保主要方式包括固定比例再担保、溢价再担保、联合再担保。反担保可划分为有求偿担保、求偿抵押、求偿质押。

行业概览：从资产总额与营业收入增速来看，规模较大的担保公司中深圳担保、江苏再担保营收增速稳健，而中小担保公司分化较为明显。从资产负债率角度来看，披露数据的42家担保公司资产负债率均值为28.02%，担保公司主要的负债手段包括银行借款（短期借款、长期借款）和发行债券（应付债券）。从担保业务收入占比来看， 38家披露数据的担保公司中有9家担保业务收入占比低于40%，除担保业务外，部分公司还经营贷款业务与权益类投资业务，营业收入受市场波动影响较大。

公司类型：担保公司可以分为全国性担保公司和地方性担保公司，全国性担保公司包括中债增、中投保、中合中小担、中证担保、中证增和瀚华担保六家担保公司。地方性担保公司数量为39家，从公司属性上看，大部分地方性担保公司为国有企业，实控人多为地方国资委或财政厅。

业务布局：按照业务布局划分，担保公司基本可分为三类。全国布局型：此类担保公司包括中合中小担、重庆兴农担保、中债增信、重庆三峡担保、中国投融资担保等。深耕本地+业务少量外延型：此类担保公司包括天府信增、四川发展担保、陕西增信等。专注本地型：此类包括债券担保余额较高的江苏再担保、安徽担保、湖南担保、河南中豫担保等。

增信效果：增信效果一方面可以反应担保公司的客户资质；另一方面，担保公司的增信效果会影响债券的实际发行利率。全国布局型担保公司中，中证担保、中投保、重庆进出口、重庆三峡融资担保等公司增信效果较好、市场认可度高；区域性担保公司中，河南中豫担保、四川发展担保等公司增信效果较好。

风控能力：担保公司的风控指标包括融资担保放大倍数、当期担保代偿率、累计担保代偿率、累计代偿回收率、准备金覆盖率等。当期代偿率前三的担保公司分别为四川金玉担保、重庆兴农担保、中原再担保，当期代偿率分别为3.69%、2.86%、2.48%。准备金覆盖率前三的担保公司分别为云南担保、西部担保、江西信用担保，准备金覆盖率为11.3%、7.4%、5.7%。

担保公司评价模型

我们从公司背景、业务结构、风险控制、财务报表四个维度评价担保公司的信用水平。公司背景维度包括担保公司的展业范围、注册资本与大股东持股比例；业务结构关注担保公司的责任余额、融资担保放大倍数、担保收入占营业收入的比重，我们认为聚焦于主业的担保公司信用状况更好；风险控制方面关注代偿率、代偿回收率与准备金覆盖率；财务报表维度则评价的担保公司的资产负债率与资产收益率等。

从评价模型分析，全国性担保公司内中债增、中投保、中证增主体信用水平较高，区域性担保公司中河南中豫担保、深圳担保信用水平较高。

风险提示

数据提取与处理产生的误差。

担保行业发展史：从行业快速扩张到业务规范整顿

融资担保是指介入到金融机构、企业或个人的贷款中，为履行合同或其他资金约定的责任和义务提供信用担保的第三方担保。

从1993年至今，我国担保行业经历了近30年的发展历史。可大致分为四个阶段：起步阶段（1992年-1997年）、发展阶段（1998年-2010年）、整顿阶段（2011年-2016年）、规范阶段（2017年至今）。

①起步阶段：1992年-1997年。

1993年11月，国务院批准设立了我国第一家专业担保机构：中国经济技术投资担保公司，标志着担保行业在我国正式起步。最初融资担保公司设立的目的是解决中小企业的融资难问题，通过担保公司的介入控制企业的偿债风险，进而提高银行、债券投资者的风险保障水平。

其后各地相继设立融资担保公司。1994年深圳成立高新技术投资担保有限公司、无锡成立无锡联合融资担保公司，1997年，北京成立北京首创融资担保公司。。

②发展阶段：1998年-2010年。

1999年6月，国家经贸委下发《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》，担保公司开始在全国范围内试点，民营担保机构数量井喷，担保行业规模迅速扩大，但担保公司内部分化较大，经营违规现象时有发生。2009年，国务院下发《关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知》，确立了地方审批与监管职责一体的机制。2010年3月，《融资性担保公司管理暂行办法》出台，融资担保行业管理规范初步建立。在此阶段，担保公司逐步划分为融资性担保公司和非融资性担保公司。

③整顿阶段：2011年-2016年。

2011年，河南诚泰担保、圣沃担保等违规开展业务集资，引发河南担保行业风险。2012年，受钢贸行业风险暴露影响，中投保钢贸类融资担保业务发生大额代偿，此阶段，全国担保机构代偿率由0.42%提升至2.17%，行业整顿力度逐渐加大。2013年1月，中国融资担保业协会成立，行业管理体系逐步完善。2015年8月，国务院下发《关于促进融资担保行业加快发展的意见》，加快发展小微与三农领域融资担保业务。

④规范阶段：2017年至今。

此阶段一系列监管政策密集出台，违规担保机构持续清退。2017年8月国务院下发《融资担保公司监督管理条例》，明确了融资担保公司的设立变更终止、经营规则等，并将债券担保纳入融资担保范围。2018年7月，国家融资担保基金有限责任公司注册成立，引导更多金融资源流向小微企业、“三农”、创业创新和战略性新兴产业等普惠领域。2019年银保监会发布《融资担保公司监督管理补充规定》，从严规范融资担保业务牌照管理。

从政策发展来看，担保公司的监管逐步规范。2017年8月出台的《融资担保公司监督管理条例》规定，融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍，融资担保公司对同一被担保人的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过10%等相关条例。而2019年10月出台的《融资担保公司监督管理补充规定》将未取得融资担保业务经营许可证但实际经营融资担保业务的住房置业担保公司、信用增进公司纳入监管。

从担保行业机制来看，我国担保行业为“国家融资担保基金、省市再担保机构和地方融资担保机构”三级风险分担机制。其中国家层面由财政部联合20家银行及金融机构共同发起成立国家融资担保基金，目前已与33家担保公司建立合作，通过再担保、股权投资等方式支持省内担保公司开展业务；省级层面的担保公司向上与国家融资担保基金合作，向下对接市县级的担保公司；在基层业务中地方融资担保机构按市场化方式运作。

六角度解析担保行业

本文从业务类型、行业概览、公司类型、业务布局、增信效果、风控能力六个维度解析担保行业。

2.1 业务类型：直保&再担保&反担保

融资担保公司的担保类业务板块包括直保、再担保与反担保。直保又可划分为融资性担保（借款类担保、债券担保、其他融资担保）与非融资性担保（工程担保、供货担保、诉讼担保）。再担保主要方式包括固定比例再担保（一定担保责任限额内的业务，担保人按一定比例向再担保人进行再担保）、溢价再担保（超过预定限额的担保责任向再担保人进行再担保）、联合再担保（担保机构共同担保，双方按各自承担责任的比例承担相应的权利和义务）。反担保可划分为有求偿担保、求偿抵押、求偿质押。

2.2 行业概览：部分公司业务较分散，中小担保公司逆势扩张

从资产总额与营业收入增速来看，规模较大的担保公司中深圳担保、江苏再担保营收增速稳健，中小担保公司分化较为明显，营业收入增速较高的公司包括湖南担保、湖北担保、四川发展担保，中小担保公司2021年营业收入增速集中于20%水平。

从净利润与资产收益率来看，兴泰担保、苏州再担保等专注本地型担保公司净利润增速较高，而从资产收益率角度来看，陕西信增、深圳担保等资产收益率较高，披露数据的42家担保公司资产收益率均值为2.73%。

从资产负债率角度来看，担保公司资产负债率普遍较低，其中中投保、东北中小担等担保公司资产负债率高于50%，披露数据的42家担保公司资产负债率均值为28.02%。从负债端来看，担保公司主要的负债手段包括银行借款（短期借款、长期借款）和发行债券（应付债券）。

从担保责任余额来看，规模前三的担保公司分别为深圳担保、安徽担保、江西担保，担保责任余额分别为1292亿元、939亿元、819亿元，而从担保责任余额变动率来看，江西担保、深圳担保责任余额变动比率较大。（注：部分公司数据缺失，使用担保余额）

从担保业务收入占比来看，晋商增信、四川发展担保等公司担保业务收入占比较高，而38家披露数据的担保公司中有9家担保业务收入占比低于40%，占比23.7%，除担保业务外，部分公司还经营贷款业务与权益类投资业务，营业收入受市场波动影响较大。

2.3 公司类型：全国性担保公司&地方性担保公司

按主营业务划分，担保公司可分为融资担保公司、信用增进公司以及再担保公司。45家担保公司包括30家融资担保公司、11家信用增进公司与4家再担保公司。（本文探讨的为45家有存续债券担保的担保公司）

按公司性质划分，担保公司可以分为全国性担保公司和地方性担保公司。

全国性担保公司包括中债增、中投保、中合中小担、中证担保、中证增和瀚华担保六家担保公司。中证担保为中证信用下属从事融资担保业务的专业子公司，两家均无明确实控人；瀚华担保第一大股东为瀚华金控，为民营企业；中投保与中债增信实控人均为国资委；中合中小担第一大股东为海航集团，持股比例为26.62%。

从债券担保情况来看，中债增、中投保、中证担保、中合中小担、中证增、瀚华担保债券担保数量分别为130只、83只、53只、60只、31只、34只，债券担保金额分别为769亿元、506亿元、322亿元、273亿元、197亿元、83亿元。

地方性担保公司数量为39家。从数量上来看，广东、江苏分别有4家，河南、江西、四川、重庆分别有3家，其余区域为1至2家。从公司属性上看，大部分地方性担保公司为国有企业，实控人多为地方国资委或财政厅。

从担保额度来看，江苏再担保、重庆三峡担保、重庆兴农担保的担保债券额度较高，分别为850亿元、682亿元、673亿元，担保债券只数分别为163只、159只、135只。

2.4 业务布局：全国布局&深耕本地+业务少量外延&专注本地

按照业务布局划分，担保公司基本可分为三类。

1）全国布局型：此类担保公司包括中合中小担、重庆兴农担保、中债增信、重庆三峡担保、中国投融资担保等，基本处于债券担保余额的第一梯队；

2）深耕本地+业务少量外延型：此类担保公司包括天府信增、四川发展担保、陕西增信等。其中四川发展担保、陕西信增主要集中于本地，同时两家担保公司债券担保主体有少量在江苏及北京等区域，而天府信增则在四川、重庆、山东、浙江等省份布局债券担保业务；

3）专注本地型：此类包括债券担保余额较高的江苏再担保、安徽担保、湖南担保、河南中豫担保及一些债券担保余额相对较低的担保公司。

整体来看，加大全国性布局力度有助于分散风险，但跨区域作业也会相应增加业务难度，提升由于信息不对称带来的担保代偿风险。

从担保公司担保的城投债来看，担保债券只数共计1598只，担保债券余额共计7644亿元。其中江苏再担保、重庆三峡担保、重庆兴农担保、天府信增、中债增五家专业担保公司担保金额较高，分别为759.7亿元、637.0亿元、632.2亿元、558.4亿元、556.8亿元。

从城投债外评维度考察，深耕本地型担保公司下沉力度未必大于全国布局型担保公司。全国布局型公司来看，中证担保/中证增AA级及以下占比分别为77.3%/66.7%，而重庆三家担保公司（兴农担保/三峡担保/进出口担保）风险偏好则相对较高，外评为AA级及以下占比99.2%/97.30%/100%。相较之下，晋商信用增进等公司则较为保守，AA级及以下占比仅为75.0%。

2.5 增信效果：增信能力&业务下沉

增信效果取决于客户下沉程度与担保公司资质。增信效果一方面可以反应担保公司的客户资质，即客户信用资质越低，担保所提供的信用增级效果越显著，反映在利差层面即非担保利差-担保利差越大；另一方面，担保公司的增信效果会影响债券的实际发行利率，即担保公司资质越好，所担保债券的信用增级效果越显著。

对于每一只担保债券，我们以估价收益率减去同期限的国开债收益率计算担保利差，非担保利差我们用同一发行人发行的其他债券利差平均数计算，样本债券剔除永续债。对于担保公司，担保利差以每一只担保债券的担保利差平均计算，非担保利差则以对应发行人的非担保利差计算。

我们选取2022年11月18日作为截面数据计算。担保利差前五的担保公司分别为西部担保、中原再担保、贵州担保、河南中豫担保、中债增，非担保利差-担保利差分别为657bp、375bp、334bp、176bp、171bp。

以中债隐含评级来剔除客户下沉因素造成的评价误差。目前市场认可的担保公司多集中于中证信用增进、中债信用增进等公司。但梳理市场中的城投债的担保效果，我们仍发现了一些优质担保公司。由于弱资质担保公司可以通过客户下沉来增厚担保效果，如果仅根据信用评级划分来判断担保公司增信效果，容易造成评价结果的偏差。对此，我们选用中债隐含评级来区分不同资质担保公司的增信效果。

中债隐含评级为AA(2)/AA-的债券数量占担保债券的比重分别为50.0%/32.4%，是投资者在高收益与低风险中博弈的主要券种。我们选取中债隐含评级为AA(2)/AA-的城投债，以剔除发债主体资质所带来的影响、分析市场隐含的担保公司资质。全国布局型担保公司中，中证担保、中投保、重庆进出口、重庆三峡融资担保等公司增信效果较好、市场认可度高；区域性担保公司中，河南中豫担保、四川发展担保等公司增信效果较好。

2.6 风控能力：担保放大倍数&担保公司代偿率

担保公司的风控指标包括融资担保放大倍数、当期担保代偿率、累计担保代偿率、累计代偿回收率、准备金覆盖率等。

融资担保放大倍数衡量担保公司以自有资金撬动的融资担保责任余额。计算公式：融资性担保放大倍数=融资性担保责任余额/（净资产-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投资），披露数据的35家担保公司2021年融资担保放大倍数均值为4.8倍，而监管规定担保责任余额不得超过净资产的10倍，一定程度限制了担保公司的业务扩张速度。从担保公司类型来看，全国展业的担保公司放大倍数较高，其中重庆三峡担保、重庆进出口担保分别为8.49倍、7.79倍，部分区域性担保公司业务开展较慢、投资类业务占比较高，担保放大倍数低于1。

从2021年融资担保放大倍数的变化率来看，35家担保公司中22家放大倍数较上一年提升，其中深担增信、深担集团分别较上年提升7.42倍、3.66倍，担保业务规模扩张迅速。

担保公司的代偿情况评价指标包括三个：当期担保代偿率、累计担保代偿率、累计代偿回收率。当期担保代偿率=年内代偿金额/年内解除担保金额×100%；累计担保代偿率=近三年累计代偿金额/近三年累计解除担保金额×100%；累计代偿回收率=近三年累计代偿回收金额/近三年累计代偿金额×100%。

分担保公司来看，当期代偿率前三的担保公司分别为四川金玉担保、重庆兴农担保、中原再担保，当期代偿率分别为3.69%、2.86%、2.48%。而累计代偿回收率来看，部分担保公司业务较为下沉，代偿金额回收率较低。

另一个衡量担保公司风险补偿能力的指标是准备金覆盖率。准备金覆盖率=担保损失准备金/在保责任余额，衡量担保公司的风险补偿能力，排名前三的担保公司分别为云南担保、西部担保、江西信用担保，准备金覆盖率为11.3%、7.4%、5.7%。

担保公司评价模型

从评价模型分析，全国性担保公司内中债增、中投保、中证增主体信用水平较高，区域性担保公司中河南中豫担保、深圳担保信用水平较高。

风险提示

数据提取与处理产生的误差。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《45家担保公司信评手册》（发布时间：20221128），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:yangpl@hazq.com

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；