多家机构观点由空转中性——债市观点集锦1206 | 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

利率加权情绪指数回升，多家机构观点由空转中性

01

HA债券市场情绪指数：利率加权

情绪指数回升，多家机构观点由空转中性

本周机构对利率债看法中性偏空，HA利率市场情绪加权指数录得-0.065，较上周增加0.028；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.133；信用债主要关注票息资产“砸盘”；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.073，较上周减少0.036。

02

利率债：1家偏多/7家中性/2家偏空

华安观点：债市主线仍然是相对确定的弱复苏和逐步降低的TFP

11月下旬以来，大行恢复资金融出、银行间流动性恢复正常，一度导致市场急跌的资金面因素基本消退，债市进入由政策面（防疫、地产）、技术面（赎回潮）驱动的超调阶段。资金利率以及相关性较高存单利率、短端信用债利率均已止跌企稳，而与政策面相关性较强的利率债继续上行。

12月流动性供给环比放量、同比基本持平，利率债净融资预计同比大幅降低，导致流动性净投放相对充裕，资金面的现实利好将与政策面的预期利空相对冲，预计债市将随着赎回压力释放逐步企稳。

短期重点关注经济工作会议、特别国债续作、MLF续作、月底财政支出力度等因素，中长期来看，债市主线仍然是相对确定的弱复苏和逐步降低的TFP，利率上行空间有限，10Y国债2.9%以上是合理配置点位。

市场观点：主流观点中性，认为 12月在政策各方面依然面临较大的不确定性

本周机构观点中性偏空居多。1家偏多，7家中性，2家偏空。

10%的机构持偏多态度，认为近期债市的调整更多是来自于市场悲观情绪的推动，从基本面的角度、从政策的思路来看，其实都难以孕育债市真正意义上的“拐点”。70%的机构持中性态度，认为12月在政策各方面依然面临较大的不确定性，债市依然可能面临一定冲击。20%的机构持偏空态度，认为中央经济工作会议落地前，稳增长预期对市场仍有冲击可能。

03

信用债：本周主要关注票息资产“砸盘”

华安观点：12月土地市场再度大幅下行的可能性较低

疫情防控及地产相关政策的优化调整，或使得房地产企业的融资困境得到一定缓解，预计后续地产景气度进一步大幅下行的可能性相对较低，考虑到12月为传统财政收支大月，此时政策的落地或将提升房企拿地意愿，但相关支持政策的着力点仍在于防范地产行业系统性风险，因此能否在短期内传导至土地市场，继而传导至地方财政仍有待验证。综合来看，考虑到下半年以来土地出让规模整体有所回暖，同时当前政策对需求侧以及房企的扶持力度较强，因此预计12月土地市场再度大幅下行的可能性较低，全年财政收入降幅或进一步收窄。

市场热词：票息资产“砸盘”

#票息资产“砸盘”：票息资产“砸盘”：各类票息资产再现“砸盘”，除了理财负债端的负向循环之外，基金前置风险应对策略，加重了非金融信用债的抛压。短期内，增量资金匮乏、地产类政策对债市广义影响、各地优化疫情防控以及年关资金面的顾虑等，均对票息资产构成不利。

04

可转债：市场观点中性偏多，关注

光伏、锂电、新能源、养殖业

本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，5家中性。

29%的机构持偏多态度,认为后市在流动性扰动因素缓解下，正股向上反弹将有望拉动转债上涨。71%的机构持中性态度，认为前从基本面情况来看依然相对较弱，但地产供给端和疫情防控优化政策频出，市场或在提前关注相关预期，未来主要关注后续需求端的政策以及疫情进展情况。

05

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《多家机构观点由空转中性——债市观点集锦20221205》（发布时间：20221205），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#

欢迎关注 债市颜论

华安固收研究成果分享平台

FICC INSIGHTS