中性观点机构减少——债市情绪面周报（3月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

中性观点机构减少，买方情绪指数持平

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

增加，6家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.34，较上周增加0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.4，较上周增加0.03；信用债主要关注二永债展望、消费REITS；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.13，较上周增加0.06。

02

利率债：6家偏多/9家中性

🔷 华安观点：

社融总量与结构修复下利好消息有限，债市情绪逐步统一，利率易上难下。

市场观点：主流观点中性，认为地产修复缓慢限制央行收紧流动性，同时经济仍在恢复，利率上下行空间不大。

本周机构观点中性为主，6家偏多，9家中性。

40%的机构持偏多态度，认为实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，短端利率有望下行；且基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复；60%的机构持中性态度，认为地产恢复缓慢，央行难以主动收紧流动性，债市利率大幅上行的风险不高，但经济仍处于恢复期，利率下行的空间不大，或保持中性。

03

信用债：本周主要关注二永债展

望、消费REITS

🔷 华安观点：

3月以来信用债利差挖掘过半，票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位；同发债主体的银行二永来看，近期供给放量、需求承接规模有限，利差下行或见底。我们较为看好同业存单的相对机会。

市场热词：二永债展望、消费REITS

#二永债展望：监管层面，因监管政策调整，对于二级资本债影响偏负面，中小银行未来通过发行二永债补资本的难度可能将进一步提高。市场层面，监管与同业风险目前还无法具体评估，二永债的关键在于信用利差能否进一步单向压缩。投资层面，在资金面平稳、房地产仍在缓慢修复中、海外风险事件对避险情绪的提振三方面的作用下，短期债市无大风险，建议关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。

#消费REITS：海外成熟REITs市场中，消费型基础设施为主流底层资产，具有较为可观的收益。目前国内百货商场、购物中心、农贸市场已纳入REITs试点，购物中心等在资产特点、合规要求等方面均与REITs表现出了较高的适配性。消费基础设施REITs能够带来多种积极影响，可以盘活存量资产、改善公募REITs供不应求的情况、为投资者提供资产配置新选择。在促进消费与经济修复的背景下，消费基础设施REITs在我国发展前景可期。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注建筑、建材、电力、军工

本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，8家中性，1家偏空。

25%的机构持偏多态度,认为由于转债估值的影响，转债对基本面逻辑的兑现速度会快于股票。67%的机构持中性态度，认为转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状，可能会束缚估值的进一步抬升。8%的机构持偏空态度，认为转债受制于跟涨能力弱以及供给释放等问题，后市转债估值可能还会有小幅压缩。

05

买方市场情绪指数：情绪指数震荡下行

截止3月26日，买方市场情绪指数录得0.99，较3月17日持平。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。

上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得1.04%，较前一周五降低0.50pct，较周一降低0.54pct，周平均换手率达1.28%；10Y国开债换手率录得5.93%，较前一周五减少1.12pct，较周一减少1.80pct，周平均换手率达7.12%；利率债换手率录得0.77% ，较前一周五减少0.15pct，较周一减少0.18pct。

从资金面来看，近期杠杆率升高。截止3月26日，银行间债市杠杆率增至109.18%，质押式回购成交量为7.3万亿元，隔夜成交占比92.48%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡走低。截止3月26日，T主连当日成交多空比为0.93；TS2306与TF2306合约多空比为0.86与0.92。

一级市场发行方面，3月24日国债平均认购倍数为3.25，处于2022年以来36.3%分位点；3月24日地方债平均认购倍数为24.43，处于44.3%分位点；据Wind统计，3月13日至3月19日，理财类共发行719亿元，到期545亿元，净发行174亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《中性观点机构减少——债市情绪面周报（3月第4周）》（发布时间：20230327），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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