专项债投向中的基建风口——基建研究笔记（一）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

摘要

地方政府专项债新增发行占比或与同期持平

截止2023年3月15日，专项债新增发行1.02万亿元。1月、2月与3月专项债分别发行4912、3358、1940亿元，共计占全年专项债额度27%，低于去年同期32%，考虑到3月仅过半，第一季度专项债新增规模或与去年持平。

从专项债投向地区看——广东与山东规模最大

1月以来广东省与山东省新增专项债占比分别为12.5%与11.2%。年初至今共计29个省市发行专项债，其中广东省与山东省发行规模分别为1216、1092亿元。整体来看，1月以来专项债投放区域占比较2022年更为集中。

从专项债用途看——基建占比持平

市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元，交通基础设施与社会事业投放规模分别为1613、1559亿元，合计占比接近专项债资金总额的65%。

社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低；社会事业较2022年占比增加1.07%；保障性安居工程、城市冷链等物流基础设施也有小幅提升；交通基础设施占比较去年回落0.3%，占专项债资金比重逐年降低。

专项债用于基建领域持续发力。我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”， 2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为62.3%，较历年变化不大。

从专项债作资本金看——占比小幅提升，投向领域更为集中

2023年初至今专项债作资本金占比约7.06%，仅较去年提升0.1pct；专项债作资本金投资领域更为集中。根据我们的再分类，占比最大仍为交通基础设施，自2020年起持续增长至88.6%；其次为农林水利（5.6%）、市政和产业园区基础设施（3.3%），较去年分别减少2.8%、增加1.9%；专项债作资本金领域由2022年的9类收缩至8类。

各省市使用专项债作资本金比例变化较大，上海市、山西省、辽宁省、浙江省、安徽省、新疆占比提升，云南省、广西、陕西省暂未使用专项债作资本金。

风险提示

流动性风险。

目录

01

地方政府专项债新增发行

——占比或与同期持平

截止3月15日，2023年专项债新增发行1.02万亿元，占全年发行计划27%。2023年1月、2月与3月至今专项债分别发行4912、3358、1940亿元，地方政府债新增专项债发行共计10209亿元，占全年专项债3.8万亿额度的27%。2022年第一季度专项债新增发行1.3万亿元，占比32%，考虑到3月仅过半，今年第一季度专项债新增规模或与去年基本持平。此外，今年专项债可能会存在增加存量限额的情况。

02

从专项债投向地区看

——广东与山东规模最大

1月以来广东省与山东省新增专项债规模最大，占比分别为12.46%与11.2%。据统计，2023年1月至今共计29个省市发行专项债，其中广东省与山东省发行规模分别为1216、1092亿元；河南省、河北省、江苏省专项债新增发行分别811、802、797亿元；已发行专项债的29个省份中有16省市投放额度低于200亿元。

由于专项债提前批下达，2023年1月以来专项债投放省份较往年更为集中，头部效应明显。①：广东省、山东省、江苏省、河南省、河北省、四川省、重庆市专项债投放占比持续提升。②：安徽省、湖北省、江西省、陕西省等为第二梯队，专项债投放金额占比小幅回升。③：其余省份专项债金额占比均出现不同程度回落。

03

从专项债用途看

——基建占比持平

我们根据国务院与财政部的文件，对42个专项债投向领域进行再分类，最终得到13个一级分类，其中7个分类属于基建，包括新型基础设施建设（新基建）。

2023年以来，市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点。其中市政和产业园区基础设施建设投放3066亿元，占比31.76%；交通基础设施与社会事业投放规模分别为1613、1559亿元，占比分别为16.71%、16.15%。

对比历年数据来看，2023Q1专项债投向占比维稳。专项债资金投向大致延续2021年以来的比重，在12个一级分类中，2023Q1占比超过10%的有4类，分别为市政和产业园区基础设施（31.76%）、交通基础设施（16.71%），社会事业（16.15%）、保障性安居工程（15.1%），合计占比接近专项债资金总额的80%。

社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低；社会事业较2022年占比增加1.07%；保障性安居工程、城市冷链等物流基础设施也有小幅提升；交通基础设施占比较去年回落0.31%，占专项债资金比重逐年降低。

专项债用于基建领域持续发力，占比持平。根据国家统计局对“基础设施投资”的定义，我们对专项债的投向领域进行再分类，将交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、城市冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施条目归类为“传统基建”，将新型基础设施条目归类为“新基建”，合并考察新增专项债用于基建领域的比重。2023Q1专项债用于基建领域占总体比例为62.30%，较2022年（62.48%）、2021年（60.26%）、2020年（63.62%）变化不大。

04

从专项债作资本金看

——占比小幅提升，投向领域更为集中

据测算，2023年初至今专项债作项目资本金比例约为7.3%，较2022年增加0.36pct。从历年专项债资本金规模来看，2020至2022年专项债作资本金规模逐步由2457亿元增加至2783亿元，占比在7%附近震荡。目前专项债作资本金比例虽然处于历年高位，但是离25%的占比上限仍有一定差距。

专项债资本金投向领域占比小幅分化，且更为集中。根据我们的再分类，2023年初至今，交通基础设施领域专项债用作资本金共计604亿元，占其分类专项债规模37%，占专项债用作资本金总金额88.61%，自2020年以来持续增长；用作资本金占比次高为农林水利（5.62%）、市政和产业园区基础设施（3.29%），较去年分别减少2.8%、增加1.91%；专项债用做资本金的领域由2022年的9类收缩至8类，头部效应更为明显。

各省市使用专项债作资本金比例变化较大，上海市、山西省、辽宁省、浙江省、安徽省、新疆占比提升较大，云南省、广西陕西省暂未使用专项债作资本金。专项债做资金比例定义为专项债作资本金金额占新增专项债发行规模比例，2023年初至今仅有16省市专项债作资金比例数据，其中，排名前三位为山西省（22.14%）、江苏省（16.41%）、上海市（15.43%）；山西省（+14.44%）、辽宁省（+9.28%）；其中上海市自2020年以来首次使用专项债作资本金。

05

整体来看——节奏持平，投放更集中

整体来看，2023年初至今专项债新增发行规模与节奏或与去年同期持平。

分省份来看，广东和山东仍为专项债投放占比最大省份， 头部效应更加明显。

分用途来看，市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施及社会事业为专项债的三大发力点，基建占比与往年持平，社会事业投向占比历年逐步提升，交通基础设施占比逐步降低。

从专项债作资本金来看，1月以来专项债作资本金共计742亿元，占比达7.3%，较2022提升0.36pct，但离25%政策红线仍有一定距离，专项债作资本金投资占比最大仍为交通基础设施，自2020年起持续增长至88.61%；其次为农林水利（5.62%）、市政和产业园区基础设施（3.29%）；分省份来看，上海市首次使用专项债作资本金，山西省、辽宁省、浙江省、安徽省、新疆占比提升较大，云南省、广西壮族自治区、陕西省暂未使用专项债作资本金。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《专项债投向中的基建风口——基建研究笔记（一）》（发布时间：20230317），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#

欢迎关注 债市颜论

华安固收研究成果分享平台

FICC INSIGHTS