卖方还在“中性”，买方已经做多——债市情绪面周报（3月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

卖方情绪指数回落，买方情绪指数回升

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

回落，2家机构观点偏多

本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.02，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.04，较上周减少0.16；信用债主要关注城投风险下修、城投公司“退平台”；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.04，较上周减少0.03。

02

利率债：2家偏多/20家中性/1家偏空

华安观点：债市的攻守之势正在发生变化

二月以来基本面、资金面对债市影响普遍偏利空，基本面的复苏趋势愈加明显，关于复苏斜率的预期差也逐渐收敛；资金面的波动性不断放大，高频的大额逆回购始终无法平抑债市波动。在此背景下，关键期限利率保持稳定、个别交易日明显下行的原因何在？

①中小银行的买盘力度相对较大，农商行自一月起买债力度较强，二月继续延续一月态势。2023年2月，农商行净买入现券6259.48亿元，环比+4.8%，同比+5141.1%；今年1月净买入5975.19亿元，去年2月净买入119.43亿元。

②本次政府工作报告中对于GDP目标为5%左右，专项债额度设为3.8万亿，整体略低于此前的乐观预期。

综上所述，债市的攻守之势正在发生变化，短期关注降准预期的发酵，中长期回归到经济自然修复和货币配合财政两个逻辑上。

市场观点：主流观点中性，认为政策发力节奏可能再度阶段性放缓，长端利率向上风险有限，短端确定性相对更强

本周机构观点中性为主。2家偏多，20家中性，1家偏空。

9%的机构持偏多态度，认为政府工作报告的增量信息对债市偏向利好，全年经济增速目标设定的谨慎意味着短期内强刺激政策密集落地的可能性偏低，基本面在预期层面对债市转为利好；87%的机构持中性态度，认为当前利率走势与基本面背离，基本面改善情况下债市总体震荡，经济恢复高于预期，这可能带来政策发力节奏再度阶段性放缓，目前长端利率向上风险有限，短端确定性相对更强。4%的机构吃偏空态度，认为目前正处于经济修复的观察期，央行对于大规模的政策刺激出台将较为谨慎，全年来看流动性将边际收紧，对于债券利率而言存在上行风险

03

信用债：本周主要关注城投风险下修、

城投公司“退平台”

华安观点：关于江西，我们在关注什么？

考虑到地方财力、债务压力，指出任何一个区域有风险都是容易的，但也是不负责任的，更重要的是该区域的风险是否真的超出能力范围？

经过对江西东北部的实地调研（景德镇、上饶、鹰潭），从真实刚兑压力、潜在化债资源、债务防范机制等多角度来看，我们仍然看好对该区域城投债的参与价值。考虑到不同机构的负债端特性和风险偏好，可以在期限、等级上做出差异化策略（企业债策略、SCP/CP短债策略、存量债转售策略、担保债策略等）。

市场热词：城投风险下修、城投公司“退平台”

#城投风险下修：两会提到“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担”。就具体措施而言，预计政策会从三个方向发力，包括增加专项债置换额度，加强金融资源支持，推动城投平台整合。

#城投公司“退平台”：展望未来，虽然“退平台”意味城投平台与地方政府在名义上解绑，但短期内在各地政府债务化解强监管形势下，城投公司与地方政府平台信用关联仍维持较强，长期来看城投公司的自身可持续性盈利能力、获取资源能力成为关注重点。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注半导体、软件、地产、金属

本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，5家中性。

17%的机构持偏多态度,认为展望后市，在转股溢价率已经压缩至低位，两会或有利好释放的情况下，转债仍有布局机会。83%的机构持中性态度，认为2月供需改善，生产强于需求，为A股市场提供支撑，但海外地缘政治及美联储加息预期或持续扰动全球资本市场，目前市场关注点也将转向两会政策主线以及陆续开始公告的年报业绩情况。

05

买方市场情绪指数：

情绪指数继续回升

截止3月3日，买方市场情绪指数录得1.73，较2月24日提升0.31。从换手率来看，3月3日国债与国开债成交先下后上。

上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得0.67%，较前一周五增加0.19pct，较周一增加0.12pct，周平均换手率达0.59%；10Y国开债换手率录得7.36%，较前一周五增加0.40pct ，较周一增加0.72pct ，周平均换手率达6.95%；利率债换手率录得0.79 % ，较前一周五增加0.10pct ，较周一持平 。

从资金面来看，近期杠杆有抬升。截止3月3日，银行间债市杠杆率升至109.91%，质押式回购成交量达6.7万亿元，隔夜成交占比89.98%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止3月3日，T主连当日成交多空比为1.11；TS2306与TF2306合约多空比为0.98与1.02。

一级市场发行方面，3月3日国债平均认购倍数3.23，处于2022年以来35.4%分位点；3月3日地方债平均认购倍数为29.33，处于79.6%分位点；据Wind统计，2月20日至2月26日，理财类共发行725亿元，到期462亿元，净发行263亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方还在“中性”，买方已经做多——债市情绪面周报（3月第1周）》（发布时间：20230307），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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