大行资金融出回升——债市技术面周报（2月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦

摘要

杠杆率：回升至109.31%

2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。

流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35%

回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。

资金面：大行资金融出回升

2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。

久期：中位数回落至2.93年，整体有所拉长

本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。

收益曲线：各期限均回升，短端最为明显

国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近。国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp ；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%。

期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行

国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；各期限利差普遍上行，其中超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp。国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，长端及超长端无明显变化。

本周现券交易跟踪：理财与基金加大增配 

2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1415亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自城商行，净卖出1116亿元；12类机构中6类净卖出。

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

01

杠杆率：抬升至109.31%

2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。

2月24日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五增加1.37万亿元，较周一增加1.13万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

5.5万亿元，日均隔夜占比85.35%

回购成交较上周维稳，2月24日质押式回购成交额为5.9万亿元。2月20日至2月24日，质押式回购日均成交额约为5.5万亿元，环比减少3006亿元；周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。

2月20日-2月24日，隔夜质押式回购成交额均值为4.7万亿元，环比增加6708亿元。隔夜成交占比均值为85.82%，环比增加0.61pct。

03

资金面：大行资金融出回升

2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58万亿元，银行系净融出回升。

主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。周五理财资金融入额为0.23万亿元，资金融入周内由负转正；券商资金融入有所回升。

04

久期：中位数周内回落至2.93年，

整体有所拉长

本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅下行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。

05

收益曲线：各期限均回升，短端最为明显

国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近，7Y分位点升至53%，超长端分位点超过25%。

国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp ；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%，长端分位点位于40%附近，超长端分位点升至14%。

06

期限利差：息差明显回升，

国债期限利差普遍上行

国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；3Y-1Y期限利差降低6bp，5Y-3Y期限利差上升6bp，10Y-7Y期限利差上升4bp，超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp，30-15Y期限利差上升6bp。

国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，7Y-5Y期限利差下行4bp，长端及超长端无明显变化。

07

本周现券交易跟踪：理财加大增配

2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1976 亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出753亿元、769亿元；12类机构中7类净卖出。

本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基、券商、银行系为主要卖盘。基金类本周主要净买入短融，期限多数主要分布在5-7年。

08

分券种：利率债成交量回升

2月20日至2月24日，利率债整体成交1461.18 亿元，成交量环比增加324.11 亿元。

分机构来看：股份行、城商行减少净卖出，农商行加大净买入。农商行大额配置1249亿元，基金类净买入由正转负，净卖出419亿元。

信用债整体成交量为612.24 亿元，环比减少245.52 亿元。

分机构来看：银行系减少净卖出。理财类、基金类减少净买入。

同业存单成交量为1498.75亿元，环比减少454.745亿元。

分机构来看：大行、城商行加大净卖出，券商、货基减少净卖出，农商行、理财子、保险公司减少净买入。农商行增配642.44亿元存单，货基净卖出534.34亿元。

09

分机构：理财类大额增配存单，

基金类净买入转负

本周大行继续增配国债，减配政金债、地方债、短融、存单；股份行由减配国债转为增配，减少政金债、地方债、短融、存单净卖出；基金对于政金债、地方债、中期票据的净买入额由正转负，减少短融的净买入，加大同业存单的净卖出；券商加大国债、地方债、中期票据的净卖出，增配政金债，继续减配同业存单；保险机构减少地方债、同业存单增配；农商行加大国债、政金债净买入，减少地方债、同业存单增配；理财类减少政金债、短融、同业存单净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《大行资金融出回升——债市技术面周报（2月第4周）|华安固收》（发布时间：20230225），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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