买方情绪回落，卖方情绪回升 ——债市情绪面周报（2月第3周）|华安固收

报告作者：颜子琦

买方情绪回落，卖方情绪回升

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数回升，2家机构观点偏多

本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.15；信用债主要关注信用债修复性行情；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.03。

02

利率债：2家偏多/11家中性/2家偏空

华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强。

本轮资金面的变化事实上并非一马平川，考虑到我们提到的信贷多增背景下的机构分化、相对谨慎的货币操作、节奏变化的财政投放，我们认为不放松即偏紧的货币环境还将维持，下一步关注两会前的政策面变化及地方债发行、同业存单到期、商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响。

市场观点：主流观点中性，认为长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面

本周机构观点中性为主。2家偏多，11家中性，2家偏空。

13%的机构持偏多态度，认为不仅信用债小牛行情将延续，利率债机会可能也将更多；73%的机构持中性态度，认为基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面，但短端利率可能面临更大的扰动。13%的机构持偏空态度，认为在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率。

03

信用债：本周主要关注信用债修复

性行情

华安观点：天津归来，整体感受如何？

第一，从再融资的角度出发，天津市尽管面临较大刚兑压力，同时在2021年已经出现过大额净偿还历史，但其再融资能力仍然承受住了考验，与此同时，整体来看，在面临外部较大不确定性时，本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。综合来看，面对2023年的债务到期压力，对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待。

第二，天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心，一二级倒挂明显收敛，同时带来利差压缩产生的资本利得机会，因此后续仍当持续关注相关会议，以及具体措施。

第三，从静态收益率来看，近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求，天津市短期债券发行占比显著提升，2022年1年期及以下品种占比上行至85%，同比提升约5个百分点，带来较大滚续压力。而从配置力量来看，当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大，中低评级短端利差已开始压缩，剩余可选空间进一步减少，因此从期限角度考虑，天津市城投债性价比相对较高，出于博取收益的目的可以适当参与。

市场热词：信用债修复性行情

#信用债修复性行情：在利率环境出现拐点之前，信用债大幅调整的概率不大，修复性行情不会逆转。然而，边际上的增量信息显示，利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合，对于其持续性或不能过于乐观。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注医药、人工智能、光伏、消费

本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，6家中性

33%的机构持偏多态度,认为转债市场将跟随权益市场进入短期的调整阶段，但在长期内，仍然不改变转债市场向上的趋势。66%的机构持中性态度，认为基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、预计后市更多表现为估值分化及结构变化。

05

买方市场情绪指数：

节后情绪指数继续走高

截止2月17日，买方市场情绪指数录得1.03，较2月10日下降0.38。从换手率来看，2月17日国债与国开债成交明显下行。

上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.45%，较前一周五减少0.1pct，较周一减少0.19pct，周平均换手率达0.89%；10Y国开债换手率录得5.87%，较前一周五减少0.61pct ，较周一增加0.07pct ，周平均换手率达6.11%；利率债换手率录得0.72 % ，较前一周五增加0.01pct ，较周一减少0.07 pct 。

从资金面来看，近期杠杆有所回落。截止2月17日，银行间债市杠杆率升至108.07%，质押式回购成交量达4.7万亿元，隔夜成交占比79.25%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止2月17日，T主连当日成交多空比为1.19；TS2303与TF2303合约多空比为0.95与1.07。

一级市场发行方面，2月17日国债平均认购倍数为4.55，处于2022年以来87.7%分位点；2月17日地方债平均认购倍数为17.73，处于9.1%分位点；据wind统计，2月12日至2月19日，理财类共发行337亿元，到期256亿元，净发行81亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方情绪回落，卖方情绪回升 ——债市情绪面周报（2月第3周）》（发布时间：20230222），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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