债市情绪面周报（1月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦

导读

卖方情绪指数与买方情绪指数有所回落

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

回落，2家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.14，较上周减少0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.31，较上周减少0.16；信用债主要关注地方债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，与上周持平。

02

利率债：2家偏多/5家中性/6家偏空

华安观点：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行

第一，从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察。

第二，从政策落地来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后政策或进入密集落地期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月），政策面等偏空因素或冲击长端利率。

第三，节前市场博弈宽松预期，我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点，且不必过度担心春节期间流动性收紧。节后消费复苏叠加政策加力，宽货币或落地配合宽信用，流动性支持下短债具有相对确定性。

市场观点：主流观点中性，认为资金平稳与社融增速将下行

本周机构观点中性为主。2家偏多，5家中性，6家偏空。

15%的机构持偏多态度，认为经济回升是预期之内的，但经济回升不意味着利率上升。利率和通胀都是需求和供给两方面决定的，在供需关系不恶化的情况下，利率和通胀都不一定是明显抬升的。38%的机构持中性态度，认为预计资金平稳+社融增速下行、2月债市震荡略偏强。46%的机构持偏空态度，认为资金面或持续维持收敛态势，在PMI数据落地和社融数据发布后，能够初步验证开门红成色。

03

信用债：本周主要关注地方债务置换

华安观点：城投非标风险尚未平息

综合来看，城投非标风险尚未平息，3月、4月到期高峰将至，估值风险或将向短债传导，重点关注高层对化债工作的相关表态以及相关主体的偿债安排；金融债方面，银行二永的配置盘定价仍在继续，关注调整到位的二永债机会；产业债方面，关注业务经营改善，历史欠账较少的地方国企配置机会，谨慎参与地产债的困境反转。

市场热词：地方债务置换

本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”。

#地方债务置换：总体而言，隐债化解下半程将伴随诸多不确定性，是过往化债“配方”难以适应新环境所致。于城投而言，所面临的考验是短期债务到期与中期化债是否有效的赛跑。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注消费、科技、金融、地产

本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。

40%的机构持偏多态度,认为整体仓位提升最快时间或将逐步过去，预计转债估值贡献小幅偏负，重在择券。60%的机构持中性态度，认为转债市场摆脱债市负反馈阴影，整体收益较好，市场平均平价和估值均提升，但对潜在赎回品种仍较警惕。

05

买方市场情绪指数：节前情绪指数走低

截止1月20日，买方市场情绪指数录得0.9，较前一周五减少0.64，较周一减少0.44，春节前情绪指数走低。

从换手率来看，1月20日国债与国开债成交低迷。

上周30Y国债换手率持续走低，周五换手率录得0.19%，较前一周五减少0.64%，较周一减少0.59%，周平均换手率达0.59%；10Y国开债换手率录得0.2%，较前一周五减少5.1%，较周一减少5.48%，周平均换手率达3.78%；利率债换手率录得0.15%，较前一周五减少0.71%，较周一减少0.74%。

从资金面来看，杠杆率高位震荡，回购成交节前走低。截止1月20日，银行间债市杠杆率小幅降至109%，质押式回购成交量达2.3万亿元，隔夜成交占比32.06%，节假日效应明显。

国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先上后下。截止1月20日，T主连当日成交多空比为1.26，节前高位下滑；TS2303与TF2303合约多空比为0.89与1，较周一分别减少0.09、增加0.05。

一级市场发行方面，1月18日国债平均认购倍数为2.64，处于2022年以来13%分位点；1月19日地方债平均认购倍数为25.61，处于54%分位点；1月15日至1月22日，理财类共发行81亿元，到期36亿元，净发行45亿元，节前发行与到期缩量。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《债市情绪面周报（1月第4周）》（发布时间：20230130），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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