价值回归，由守转攻——2023年金融债策略 | 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

利差保护增厚，价值回归，由守转攻

摘要

展望2023：抓住分化行情中的结构性机会

二级资本债：当前时点，新发二级资本债进入4%时代，先上车”可能更为重要

短期二级资本债抛售是情绪面/流动性/条款溢价等多方面因素的影响，条款溢价回调幅度超过3月水平，利率债企稳后银行二级债大概率企稳，部分二级债收益率破5%，绝对收益率保护下赔率大幅改善。

核心逻辑在于，比起信用下沉/拉长久期，博弈条款溢价是最具确定性的投资策略，且资产荒下条款溢价存在继续压缩可能性，择券以流动性为先，久期、信用资质应适当控制。

券商债：不确定性仍在业务结构

券商债择券不确定性仍在于自营业务，重点关注股东支持力度强、经济与投行等业务收入占比高、自营杠杆率稳健的地方性券商，胜率偏低但赔率可观。

租赁债：行业严监管下的再平衡

监管加码+行业转型，业务转型成功、股东支持明确、整改压力不大的租赁公司仍具备可操作性。

报告正文

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《价值回归，由守转攻——2023年金融债策略》（发布时间：20221213），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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