广义基金继续减持——1月交易所及银行间托管数据点评0220 | 华安固收

报告作者：颜子琦

摘要

银行间+交易所托管数据总览：环比增幅再次回落

2023年1月，银行间和交易所债券托管量分别为127.99、18.80万亿元，总计146.79万亿元，环比增幅0.14%，较上月继续回落。中债登、上清所、上交所、深交所托管量环比+0.12、+0.13、-0.01、-0.04亿元。

分券种来看：地方债放量明显，超短融增量由负转正

（1）利率债：托管量85.03万亿元，环比增加2275亿元。1月地方债托管额大幅增加4284亿元。

（2）信用债：托管量为29.91万亿元，环比增加555亿元。除超短融外其余券种余额均小幅下滑。

（3）同业存单：余额继续减少，基金由正转负减配明显。

（4）金融债：余额增长由正转负，商业银行增配力度放缓。

分机构来看：多家机构转为减配

（1）商业银行：增持各类型债券。其中包含利率债6573亿元，信用债2068亿元，同业存单3339亿元，金融债369亿元。

（2）广义基金：减持各类型债券。其中包含利率债2879亿元，信用债2192亿元，同业存单3314亿元，金融债770亿元。

（3）证券公司：减利率，增信用，减存单。减持利率债484亿元，增持信用债428亿元，减持同业存单168 亿元。

（4）保险机构：由负转正大幅增配地方债，由负转正增持商业银行债。

（5）境外机构：由正转负整体减配，其中大幅减持国债684亿元，减持政金债221亿元，减持存单158亿元。

债市杠杆：1月末杠杆率回落至107.35% 

1月，银行间债市杠杆率高位震荡，月末回落至107.35%，截至上周五（2月17日），根据最新托管数据测算得到杠杆率为108.32%。

总结：地方债放量，商业银行加大增配

1月托管总量增幅继续下滑，地方债、超短融放量明显，存单与金融债余额回落。配置方面，商业银行全面增持，大行加大减配力度、券商、外资增幅由正转负转为减配，机构分化明显。

风险提示：

流动性风险。

目录

01

银行间及交易所托管量总览：

环比增幅再次回落

2023年1月，银行间及交易所债券托管量环比增幅降至0.14%，前值0.24%。

银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为127.99、18.80万亿元，总计146.79万亿元。

中债登债券托管较上一月增加0.12万亿元，环比+0.12pct；上清所债券托管量较2022年12月增加0.13万亿元，环比+0.42pct。

交易所债券托管量较上一月减少0.04万亿元，环比-0.22pct。

02

分券种：地方债放量明显，

超短融增量由负转正

分券种来看，1月利率债环比增量继续回落，信用债由负转正小幅放量，同业存单净融入由正转负小幅缩量。1月国债托管规模环比减少405亿元，地方债净增4284亿元，政金债减少1604亿元。

2.1 利率债：地方债托管额大幅上升，政金债余额减少

利率债整体托管规模为84.8万亿元，环比增加5894亿元。12月国债环比增幅回落，政金债环比增幅回升。

1月国债托管规模为26.06万亿元，环比减少405亿元。分机构看，商业银行继续增持国债，广义基金加大减持，外资托管由正转负余额减少。

地方政府债托管规模为36.53万亿元，环比增加4284亿元。分机构看，商业银行为主要增配机构。广义基金需求回升，券商由正转负减持，保险托管余额增加。 

政策性银行债托管规模为22.44万亿元，环比减少1604亿元。1月商业银行增配力度放缓，广义基金加大减持，机构分化明显。

2.2 信用债：超短融由负转正明显放量，其余债券余额减少

1月信用债总托管量为29.91万亿元，环比增加555亿元。超短融增量由负转正，其余券种托管量均减少。

（1）发改委债券：企业债托管规模为3.72万亿元，环比减少415亿元。广义基金为主要减配机构。

（2）协会产品：1月协会产品总托管量为13.57万亿元，较2022年12月增加1359亿元。超短融由负转正明显放量，短融、PPN、中票托管量继续小幅减少。分机构来看，广义基金为主要减配机构，商业银行较上一月继续加大增配，券商需求回落。

（3）交易所债券：1月公司债托管规模为12.62万亿元，环比减少388亿元。分机构看：广义基金加大减配力度，券商和保险需求均回落。

2.3 同业存单：余额回落

1月同业存单托管规模为14.09万亿元，环比减少535亿元。存单托管量回落，政策行与广义基金减配2104、3314亿元，商业银行增配3339亿元。

2.4 金融债：余额增长回升，机构配置分化

12月金融债托管规模为9.2万亿元，环比增加438亿元。金融债余额增长回升，商业银行大幅增持2429亿元，广义基金净卖出1666亿元。

03

分机构：多家机构转为减配

分机构来看，商业银行大幅增持。1月，政策行余额减少2070亿元，商业银行托管量增加1.2万亿元，广义基金净卖出0.87万亿元，外资净卖出1081亿元，其余机构较上一月无明显变化。

1月，商业银行共增持债券1.2万亿元，其中增持利率债6573亿元，增持信用债2068亿元，增持同业存单3339亿元，增持金融债369亿元。

利率债方面，分别增持国债、地方债、政金债2083、3413、1076亿元。

信用债方面，增持协会产品2043亿元。分别增持超短融、定向工具、中票1009、289、678亿元。

大额增持同业存单3339亿元。

1月，广义基金共净卖出0.87万亿元，其中减持利率债2879亿元，减持信用债2192亿元，减持同业存单3314亿元，减持金融债770亿元。

利率债方面，分别减持国债与政金债965、2478亿元，增持地方债564亿元。

信用债方面分别减持企业债、协会产品、公司债503、1118、571亿元。

金融债方面，减持银行债785亿元。

1月广义基金由正转负大幅减配存单3314亿元。

1月，证券公司共减持债券161亿元，其中减持利率债484亿元，增持信用债428亿元，减持同业存单168亿元，减持金融债93亿元。

利率债方面，由负转正分别减持国债、地方债167、251亿元。

信用债方面，分别增持协会产品、公司债266、186亿元。

金融债方面，商业银行债增持129亿元。

此外，同业存单持仓减少168亿元。

1月保险机构共增持债券791亿元，其中主要增配利率债与金融债376、247亿元。

利率债方面，由负转正大幅增持地方债428亿元。

信用债方面，分别增持企业债、公司债65、67亿元。

金融债方面，由负转正增持银行债162亿元。

1月境外机构共减持债券1081亿元，其中减持利率债890亿元，减持存单158亿元。

利率债方面，由正转负大幅减持国债684亿元，减持政金债221亿元。

信用债方面，减持中票40亿元，其他券种无较上月无明显变化。

此外，由正转负减配同业存单158亿元。

04

杠杆率：1月末杠杆率回落至107.35%

1月，银行间债市杠杆率处于高位109%-110%高位区间，月末回落至107.35%，较12月末增加0.1pct。2月杠杆率环比有所回落，截至上周五（2月17日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.32%，整体杠杆率有所下行，上周五质押式回购余额为8.5万亿元。

分机构来看，1月商业银行、券商杠杆率快速回升。商业银行、广义基金、证券公司、保险机构杠杆率分别为102.33%、105.58%、153.66%、113.15%，较2022年12月环比+0.42pct，-0.53pct，+0.76pct，-2.70pct。

05

风险提示：

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《广义基金继续减持——1月交易所及银行间托管数据点评20230219》（发布时间：20230220），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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